大家好，我是小毕。

诺贝尔经济学奖得主马科维兹教授于1952年发表了现代投资组合理论，他将风险定义为报酬率的标准差。通过纳入报酬不完全相关的资产，可以构建波动度较低、风险较低的投资组合。

资产配置通常会考虑五大类资产：股票、债券、现金、原物料和不动产。因此，组成一个投资组合不仅要选择资产种类，还需要确定每种资产的具体标的和配置比例。不少投资人因此开始寻找股票、债券和现金之间的最佳投资组合。

通常，评估投资组合的优劣会采用年化报酬率和标准差的平面图。其中，标准差代表年报酬率的波动性。Y轴代表投资组合的年化报酬率，S轴代表标准差。Y轴越高，报酬率越高；S轴越靠右，风险则越高。图上的点则代表不同投资组合的比例。

以S&P 500指数搭配美国十年期公债为例，纯股票组合拥有最大的年化报酬率，同时也伴随着最大的标准差。随着投资组合中加入债券，年化报酬率会逐渐降低，标准差也随之降低。当投资组合全部是债券时，在相同标准差下，其报酬率反而低于包含25%股票的投资组合。

因此，只要选定一个你能接受的标准差，就能立即得出对应的报酬和资产配置比例。然而，若考虑更多资产类别、标的和比例，寻找最佳投资组合则会变得更为复杂。

作者回撤了由0050、S&P 500、美国十年期公债和美国三个月国库券这四种资产标的组成的500个随机比例投资组合，回测时间从2004年至2013年，并将这500个投资组合的报酬率和标准差绘制成图。图中可以发现，在固定标准差下，总能找到一个具有最高报酬率的投资组合。

这些组合被称为“效率前沿”。效率前沿代表在固定标准差下能获得最高报酬率，或是在特定报酬率下能获得最小标准差的投资组合。资产配置的理想目标便是落在这个效率前沿上。

但现实真有如此美好吗？假设投资人可接受的标准差为15%，在此前提下，图中的红点标记了一个具有最高年化报酬率的投资组合。该投资组合的资产比例为：42%的0050、35%的S&P 500、22%的美国十年期公债和1%的美国三个月国库券。

如果认为这个投资组合在未来还能继续表现优异，那么你可能会大失所望。接着，将前述500个投资组合在之后十年的表现（2014年至2023年）进行回测。结果发现，原本标记为红点的最佳投资组合，在这十年的表现却垫底了。在相同标准差下，其报酬率远低于其他投资组合，这表明过去的最佳投资组合在未来很有可能失效。

这是因为随着新数据的加入，总能找到一个当下的最佳投资组合。然而，困难在于我们无法预测5年或10年后的最佳投资组合。那么，到底该如何设计投资组合呢？

提出效率前沿的马科维兹本人对此表示：为了将未来的后悔最小化，他决定将资金一半投资于股票，一半投资于债券。这象征着，真正的最佳投资组合，应该是在市场表现好时能获得应有报酬，而在市场表现不佳时，也能稳健地留在市场中。

接下来的影片，我会分享定期定额投资是否会钝化的问题，欢迎大家订阅和分享我的频道。