策略性多头：在波动与不确定中寻找锚点

本周美股在波动中缓慢上升，甚至在周一开盘后再次创下历史新高。不过随后几天受宏观消息面的影响，市场产生了不小的波动。随着美国中期选举的临近，特朗普最近做出了许多足以影响市场走向的动作，包括涉及委内瑞拉、格林兰岛、伊朗的地缘政治态势，以及激进的降低房贷和信用卡利率费用的提议。此外，对美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）的指控，也让市场产生了震动。

基于今年中期选举和美联储主席可能更换的背景，我对 2026 年的市场走向持谨慎看多态度。我认为美股市场依然会上涨，但波动会比往年更加剧烈，上涨幅度也会略低于前两年。在不确定性上升、波动加大的环境里，备兑看涨期权（Covered Call: 持有底层资产的同时卖出对应的看涨期权，以牺牲部分上涨空间换取即时权利金收入）往往是非常适合长期持有的一类工具。

基于这个逻辑，今天我将系统拆解一只我个人非常认可的 ETF——来自加拿大 Hamilton ETFs 的 HDIV。这只追踪加拿大股市大盘的综合型复合基金，在 2025 年不仅跑赢了它追踪的加拿大大盘指数，同时也跑赢了美股标普 500（S&P 500）以及纳斯达克（Nasdaq）指数。这种超越并非偶然，而是靠其精密的结构设计实现的可持续优势。

结构化优势：HDIV 的复合型收益引擎

HDIV 是一只为长期投资者设计的复合型 ETF，旨在收入、波动控制和长期回报之间找到理性平衡。它不追求像美国市场上 YieldMax 系列那样极端的短期高分红，而是注重资产的长期增值。从结构上看，HDIV 采用的是复合式基金（Fund of Funds）的形式，目前持有 Hamilton ETFs 旗下的十只子基金，其行业分布大致复刻加拿大股市大盘 TSX 的结构。

为了增强收益，HDIV 在结构上引入了约 25% 的现金杠杆（Cash Leverage: 通过借入资金使整体市场敞口超过净资产规模）。从长期看，适度杠杆有助于放大收益和现金流能力，但同时也意味着在市场震荡时，短期的回撤幅度会被同步放大。

HDIV 的核心仓位由 Yield Maximizer 系列构成，这一系列采用动态备兑策略：通常卖出期限约一个月、接近平值的看涨期权，覆盖比例大约是底层持仓的 50%。这意味着组合放弃了这部分持仓的上涨空间以换取高额现金流，而剩余 50% 的仓位则不卖期权，以保留参与市场上涨的机会。这种设计在收入和增长之间做了一个现实而理性的平衡。

分层期权：从月度策略到 0DTE 的进化

在 2025 年，Hamilton 进一步扩展了其策略框架，推出了 CDAY 和 QDAY，这是加拿大首批采用 零到期日看涨期权（0DTE Options: 仅剩不到 24 小时即到期的期权合约）策略的 ETF。这两只基金的目标是通过每日卖出期权，精准捕捉极短期市场波动带来的权利金收益。

HDIV 将月度期权策略与每日期权策略同时纳入组合，构成了分层式的期权结构：

1. Yield Maximizer 系列：提供稳定、可预测的基础收入。
2. CDAY 与 QDAY：在市场波动上升时，提供额外的收益增强。

这种组合使 HDIV 在不同市场环境下都能平滑地生成现金流。在跨市场配置方面，HDIV 并没有依赖加拿大本土科技股，而是通过 QMAX 和 QDAY 直接配置美国科技股。这是一个非常合理的决策，因为美国市场拥有 科技七巨头（Magnificent Seven）、台积电（TSMC）、博通（Broadcom）等更高质量的龙头公司。科技股更强的盈利增长和更高的波动率，从备兑期权的角度来看反而是有利的，因为它意味着更高的期权收入，有助于维持股息的稳定性。

现金流护城河：年化 12% 的分红与复利逻辑

自 2021 年 7 月成立以来，HDIV 在不同环境下展现了稳健的表现。从总回报角度看，它的表现优于加拿大大盘，且与美股市场相比也毫不逊色。在 2022 年全球股市大幅回调时，HDIV 仅下跌约 3.5%，远小于美股指数跌幅。这种表现符合备兑策略的特征：在熊市中提供稳定现金流保护资产，并允许投资者在低位复投；在牛市中虽然牺牲部分涨幅，但通过杠杆增强收益进行中和。

在分红方面，HDIV 的稳定性尤为突出。基金采用月度派息机制，年化收益率长期维持在 10%–12% 区间。自成立以来，HDIV 从未削减过分红，月股息已累计上调 11 次，从每股 0.1175 美元提升至目前的 0.1830 美元。

这种高度可预测的现金流对追求财务自由的投资者至关重要。举例来说，如果你有 50 万美元本金投资于 HDIV，按年化 12% 计算，每月可获得约 5000 美元的收益。在没有房贷压力的情况下，这几乎足以支撑一个人的提前退休生活，且本金在长期内并不会被高额股息侵蚀。

风险评估：杠杆波动与行业集中度

尽管 HDIV 属于相对稳健的投资产品，但投资者仍需面对两大核心风险：

1. 杠杆风险：由于使用了 25% 的现金杠杆，在市场快速下跌时，短期回撤会被放大。例如在 2025 年 4 月受关税担忧引发的调整中，美股下跌 12%，而 HDIV 跌幅达到了 13.8%。
2. 行业集中度：HDIV 对加拿大金融板块的配置超过三分之一。如果该板块出现系统性走弱，基金表现将受到严重影响。不过在当前低利率预期下，金融板块的环境依然相对有利。

展望 2026：高波动环境下的核心资产

从 2026 年的宏观视角来看，HDIV 的结构非常契合未来的市场背景。虽然美加股市仍有上行空间，但在经历强劲上涨后，增速很可能放缓，宏观不确定性和地缘政治风险将制约指数的快速上行。

在这种震荡向上但回撤频繁的环境中，备兑策略更具优势：波动率上升意味着更高的期权权利金收入，而利率下降则有助于降低杠杆成本。对于重视收入的投资者，市场回调反而提供了再投资或逢低加仓的机会。

总结而言，HDIV 凭借其分散的结构、动态期权组合以及对复杂环境的适应性，非常适合作为下一阶段市场周期中的核心收入资产。如果你的目标是不依赖择时、不追逐高波动成长股，同时希望在市场震荡中安心持有并获得稳定现金流，HDIV 是一个值得长期持有的核心仓位。