大家好，欢迎来到牛 monlife 美国频道。本期视频将为大家更新 Hims & Hers 和 Tempus AI 两家公司 2025 年第四季度的财报。

Hims & Hers 在 2 月 23 日发布了财报，数据显示其 EPS（每股收益）击败了预期，Revenue（营收）也小幅度超出预期。然而，从股价的五日走势来看，财报发布后股价一度暴跌近 10%，但随后在盘中被拉回，几乎收复了所有跌幅，最终以接近不涨不跌收盘。我自己在会员群第一时间分享了我的操作：在夜盘以大约 14.2 的价格对 Hims & Hers 进行了加仓。这是我自该公司股价连续下跌以来，第一次正式加仓正股。我一直在等待财报，并且认为这份财报符合我的预期。接下来我将为大家详细解释原因。

另一家公司 Tempus AI 的情况则比较相似。它同样实现了 EPS 和营收的小幅超出预期，但股价也出现了下跌。财报公布后的夜盘走势显示，股价最多下跌了约 5%，目前已收复部分跌幅至 3.7%。我期待它今天开盘时能否像 Hims & Hers 一样，将这 3% 到 4% 的跌幅收复。我对 Tempus AI 的评价同样是符合预期。

因此，我将这两家公司放在一起讲解，因为它们的财报表现都还不错，但股价都出现了下跌。当然，这可能也与当前整体行情不佳有关。最近一两周我在国内休息过年，今天的视频是在成都的酒店录制的。两天后我将飞回新加坡，届时一切将恢复正常，我也会有更多时间为大家分享投资相关的内容。如果你喜欢我的分享，欢迎订阅我的频道，这是对我最大的支持。我的付费社群首月优惠活动仍在持续，27 号之前加入的会员可享受首月接近半折的优惠，欢迎大家通过视频下方的链接加入。

Hims & Hers 财报深度解析

回到正题，这两家公司我已追踪很久，目前也持有它们的股票。大家可以看到屏幕前我整理的追踪公司数据表格，包括 Hims & Hers 和 Tempus AI。今天我将以我自己的分析框架为大家分享这两家公司的财报细节。

首先来看 Hims & Hers。第一张表格展示了平台的会员数量和平均获客成本。在 2025 年第四季度，新增会员数为 4 万名，虽然不算很多，但相较于上一个季度新增的 3.2 万名，出现了小幅增长。当然，与之前动辄十几万会员的增速相比，这已不值一提。值得注意的是，本季度平均获客成本出现了自很久以来的第一次下降。总体来看，Hims & Hers 的会员数量增速有所停滞，但我相信它会继续增长。我们知道，最近几个季度 GLP-1（一种减重药物）产品为平台带来了不少新会员。但现在随着减重产品进入下坡路，可能导致部分会员流失，因此短期内公司可能面临一些压力。不过，长期来看，我相信公司的会员数量会持续增长，我们期望看到某个季度其增速能重新爆发。

接下来是公司的营收、成本和费用分析。柱状图的高度代表营收，可以看到在过去几十个季度里，营收基本呈上升趋势，除了 2025 年第一季度，这正是由于 GLP-1 减重药物的突然爆发带来的短期倒退。因此，2025 年第二季度出现了相较于第一季度高点的回落。如果将 2025 年第一季度的单峰值去掉，整体趋势是持续向上的。最新的 2025 年第四季度，总营收为 6.18 亿美元，相较于上季度有所提升，也超过了 2025 年第一季度的局部高点。

三条折线分别代表成本、运营费用和营销费用。营销费用是运营费用的一部分，因此从成本和运营费用的总和可以大致看出公司的毛利率水平。最新一季度，公司的运营费用占比为 70.4%，略有下降；但成本占比为 28.1%，略有上升，所以毛利率基本保持不变。运营费用中的营销费用占比为 38.5%，与上季度的 38.8% 几乎没有变化。因此，从公司运营的成本和费用来看，并没有特别大的变化。

接下来两张图聚焦于营收和盈利能力，我认为这是最重要的。首先来看公司整体情况：从 2021 年到今年 2026 年，其营收、营收增速、Adjusted EBIT（调整后息税前利润）以及 Adjusted EBIT 的利润率。我们可以看到，Hims & Hers 的营收从五年前的 2.7 亿美元攀升至 2025 年全年的 23.5 亿美元，增速非常快。过去几年的年度增速分别为 94%、65%、69%、59%。去年（2025 年）相较于前年（2024 年）营收增加了 59%，表现相当不错。公司对 2026 年全年的营收预测为 28 亿美元，相较于去年将有 19% 的增幅。很明确的是，公司目前的 top line（营收）增速已经下降，今年只有 19%。

根据公司给出的保守长期指引（请注意，这是几个季度前公布的），尽管减重产品受到打击，但公司依然保持了 2030 年实现 65 亿美元收入以及 20% Adjusted Margin（调整后利润率）的目标。我认为这是一个积极的消息。根据这个目标，未来几年的复合年增速将达到 23.4% 左右，高于 2026 年的营收年增速。

从盈利能力来看，Adjusted EBIT 的利润率，2025 年全年为 14%，2026 年根据指引将达到 12%，略有下降。但到 2030 年，公司的目标是较高的 20%。

稍微谈一下估值：目前 Hims & Hers 的市值跌至 35 亿美元。它今年（2026 年）的营收预计为 28 亿美元，这意味着其市销率（P/S）相当低。

Hims & Hers 营收细分与核心业务分析

如果说之前的图表只是一个大概，那么接下来这张营收的 breakdown（细分图）是我认为本期视频最重要的一张。它揭示了公司 GLP-1 减重药物、核心营收数字、通过收购带来的增长以及自身业务的有机增长情况。此外，它还分析了收购（大部分与国际业务相关）的现状及未来展望。

今天上午我花了不少时间优化这张表格，使其能清晰反映公司最新的现状以及作为投资者最关心的关键数据和要点。所有我分析过的公司数据，包括 Hims & Hers 和 Tempus AI，都会分享给会员朋友们。

谷歌表格的横轴（X 轴）是时间，包括 2024 年全年、2025 年全年以及 2025 年各季度的细分数据，还有 2026 年的预估。请注意，这些预估数据有些是公司提供的，有些是我根据公司了解推测的。纵轴（Y 轴）包括总营收、GLP-1 减重相关营收、核心业务营收（Core Revenue）、以及 Zava（2025 年收购的公司）的营收。由此可以计算出 GLP-1 和 Core Revenue 的营收占比。最下方我还特别标明了今年宣布收购的新公司，预计明年带来的营收，以及 Hims & Hers 的国际业务发展情况。

首先来看 GLP-1 减重药物的营收。其爆发点在 2025 年第一季度。2024 年全年营收为 2.25 亿。2025 年第一季度到第四季度的年营收分别为 2.30、1.90、1.65、1.45 亿。请注意，后面的 1.65 和 1.45 亿是基于 2025 年后两个季度的预估，因为公司并未明确说明，但我认为可能性极高。可以看到，GLP-1 营收在第一季度达到高峰后持续下降。

由此，我也根据 2025 年第四季度的预估（1.45 亿）乘以 4，得出了 2026 年 GLP-1 销售的预估数据，即 5.8 亿美元。根据倒数第二列 2025 年全年的数据，GLP-1 的营收为 7.3 亿，占公司总营收的 31%。但这个比例一直在下降，到 2025 年第四季度，GLP-1 的营收占比仅为 23%。

因此，如果公司在监管调查后（例如 SEC 或美国司法局的调查）被禁止销售任何 GLP-1 药物（一刀切），虽然我认为可能性较小，但如果发生，公司将损失最多 23% 的营收（基于 2025 年第四季度的比例）。损失 23% 的营收无疑是巨大的打击，这是一个很高的数字。我们等待最终结果，但我认为可能性较小。然而，这是一个未来极大的不确定因素，因为财报明确说明了美国证监会（SEC）正在就此事进行调查。

再来看 2025 年收购的 Zava 公司。其营收贡献方面，公司收购时表示至少能贡献 5000 万营收。实际数字是 2500 万 + 3500 万 = 6000 万，略高于预期。我预估 2026 年 Zava 大约能贡献 1 亿美元营收，因为该公司仍在快速成长。收购前（2024 年），Zava 的营收为 5100 万。

由此，除去 Zava 的贡献，我们可以算出 2025 年相较于 2024 年的有机增速为 55%，总增速为 59%。这两个数字相差不大，说明 Zava 的贡献目前还不是特别大。

还有一个重要的百分比是核心业务（Core Revenue）的增速为 21%。也就是说，抛开减重药物，核心业务增长了 21%。总增速 59% 是由三部分构成：GLP-1 减重药物、Zava（外部收购）以及自身的核心业务。所以，认为核心业务增速已无的说法是不准确的，至少从 2025 年来看，还有 21% 的增长。

2026 年，大家可以看到后面的数字有 75%。这是怎么算的？公司给出的 2026 年营收指引是 28 亿美元。GLP-1 今年的预估营收为 5.8 亿，Zava 今年的预估营收为 1 亿。反推可知，核心业务今年的营收为 28 - 5.8 - 1 = 21.2 亿美元。由此可以得出 2026 年总营收增速为 19%（如前所述）。除去 Zava 的有机增速为 15%。而在总增速 19% 中，核心业务贡献的增速高达 75%。

如何理解？这意味着 2026 年总增速 19% 中，核心业务贡献的增速比例将远高于 2025 年（去年主要靠减重药）。由此可以得出结论：2026 年公司将进一步摆脱对减重药的依赖，核心业务的贡献率还在提升。只是整个公司的增速确实在放缓。这可能有点绕，但希望大家能理解。

刚刚宣布收购的公司，其 AR2（年化经常性收入）达到了 4.5 亿美元。这约等于 2026 年的营收。公司的 2026 年营收指引 28 亿不包括这家新收购公司可能带来的营收。管理层在电话会议中表示，如果顺利，2026 年下半年完成收购后，新收购公司应能带来 2 亿美元营收。所以，2 亿美元加上本身国际业务的 2 亿，2026 年整个国际业务营收将达到 4.4 亿美元。这相较于 2025 年的 1.34 亿美元大幅提高。去年（2025 年）国际业务实现了接近 400% 的增速，今年如果顺利，也将有 200% 的增速。所以 Hims & Hers 的国际业务确实在发展，但主要还是通过收购（如 Zava 及这家澳大利亚公司）实现非有机增长。

无可否认的是，公司的基本面确实恶化了，这源于管理层几周前做出的“非常愚蠢的决定”——宣布销售口服 Semaglutide（一种减重药物），随后又撤回，造成了不必要的麻烦。现在 FDA 和 SEC 的正式调查，让这家公司头上悬着一颗“定时炸弹”，随时可能爆发或解除，这直接影响了公司的基本面。

除了这一点，从图表数据来看，其他方面我认为还可以：公司本身的收入、收购公司的业务、以及要发展的国际业务都在按部就班进行。这正是我认为“基本符合我的预期”的原因。因此，我在财报后选择了加仓，并非认为公司基本面变好了，而是认为在我看来，公司的价格和估值已经足够低，这个低估值已经考虑到了头上的“定时炸弹”这个负面因素。考虑到这一点，我认为仍然值得加仓来稍微降低我的持仓成本。当然，这绝对不是投机，而是继续坚持我的长期持有计划。希望大家能根据自己的风险承受能力做出决策。

最后再提一下公司的回购计划。这张图表是我之前制作并更新的。公司最新的 SEC 文件显示，其 2025 年的 2.5 亿美元回购计划已完成了 2500 万美元。可以看到，平均回购价格很高，为 35 美元，因为执行窗口是 2025 年第四季度。剩余的 2.25 亿美元将在 2026 年执行。具体回购多少、价格多少需要等待。但有理由相信，公司正在持续回购，因为当前价格是一个比较好的回购价格。从财报电话会议来看，公司管理层还是有信心的。

Tempus AI 业务分析与增长潜力

接下来我们看第二家公司 Tempus AI。Tempus AI 的情况相对简单，我只有这一张核心表格，我认为这是最应该关注的，没有太多其他信息。这张表格展示了从 2022 年到 2025 年全年的各项数据，以及 2025 年各季度的细分数据。

Y 轴包括 Tempus 本身的基因测序数量，以及收购公司（Embry）的基因测序数量。Tempus 本身业务是肿瘤疾病测序，而收购的 Embry 是遗传疾病测序。所以这次收购算是一个补强，将自己没有的技术领域收归旗下。对应的是 Tempus 本身的基因测序营收以及 Embry 遗传疾病测序的营收。最下方黑色部分是总的基因测序营收，然后是除基因测序以外的数据服务营收以及总营收。最后还有营收增速以及数据服务的占比。

我们直接来看 2025 年全年的表现。Tempus 基因测序数量为 341，相较于去年的 271 有大幅提高。Embry 基因测序数量为 461。它们分别为公司带来了 5.71 亿和 3.63 亿的营收。请注意，3.63 亿可能不是全年数据，因为收购执行应该是在 2025 年初，可能漏了一两个月。总的基因测序营收为 9.55 亿美元。数据服务的营收 2025 年全年为 3.16 亿美元，相较于去年的 2.42 亿美元有较大提升。

目前公司的数据服务占比有所下降。我在之前强调过很多次，这是因为其基因测序营收发展太快，并且进行了收购，实现了非有机增长。而数据营收虽然增长了约 40-50%，但基因测序营收增速更快，所以 2025 年全年数据服务占比为 25%，相较于去年的 35% 有所下降。预计明年（2026 年）这个数据会提升到 30% 以上。2025 年第四季度，数据服务占比已达到 27%。

和 Hims & Hers 一样，我们也来看一下公司的有机增长。将 Embry 2025 年的营收（3.63 亿）除去，Tempus 的有机增长率其实只有 31%，相较于总营收增速 83% 降低了不少。所以，2025 年营收增速大部分来自于收购，小部分来自于有机增长，这也是我之前不太看好的原因。

那么为什么现在我要去建仓 Tempus AI 呢？之前已说明原因，这里不再重复。目前根据 2025 年最新一季度的数据，我认为依然符合预期。营收增速相较于上个季度为 9.9%，仍在持续增长。数据服务也从最低点的 23% 增长到了 27%。

值得注意的是，虽然公司给出的 2026 年营收预测出现了季度性倒退（可能与季节性有关），但全年营收预计为 15.9 亿美元，有 25% 的增速。这个 25% 的增速相较于 2025 年的 83% 肯定有所降低。但 2025 年的 83% 增速很大程度上是由于收购 Embry 带来的。

Hims & Hers 未来几年的营收增速预计为 23.4% 左右，而 Tempus AI 也宣布未来三年营收增速约为 25%。所以两家公司未来几年的 top line 增速是差不多的。不同之处在于，Hims & Hers 已经盈利，净利润为正；而 Tempus AI 全年净利润仍为负，单季度 Adjusted EBIT 也是负数，但目标是明年（2026 年）转正。

相较于 Hims & Hers，Tempus AI 的 AI 元素目前来看更重。2025 年第四季度 27% 的数据服务占比虽然不能完全等同于 AI 营收，但大体上代表了其 AI 能力。如果未来能将这个比例提升到 30%、35%、40%，那么 Tempus AI 将更合理地被称为一家 AI 公司。

我重要的建仓原因之一，其实并不是因为 AI，而是我对整个基因测序行业从之前的不看好转变为看好。我认为基因测序非常有前景，它是 AI 医疗领域最主要的应用之一。

今天的视频就到这里。欢迎大家在评论区告诉我你们对这两家公司的看法。我们下期视频再见。