大家好 歡迎回到小翠時政財經。

行业困境的开端：银行业承压，基金牌照失色

前兩天，我們剛分析過今年中國銀行業的財報，發現了一個很致命的問題：現在連國有大行在國內都賺不到錢了，只能被迫出海賺錢。那麼，剩下的那些股份制銀行、城商行、農商行，日子就更難過了，算是真正走到生死存亡的邊緣了。照這個趨勢走下去，未來中國銀行業只會剩下那幾家國有銀行苦苦支撐，回到毛澤東時代。

但金融業可不是只有銀行。其他的基金、保險、證券、信託等等，這些機構是否也面臨同樣的命運呢？還真的就是這樣。最近國內的一眾公募基金紛紛出售自己的股權，結果竟然是打折也沒人要。公募基金的牌照，可一向都是金融行業裡的稀缺資源，為什麼現在突然不值錢了呢？到底是這些基金公司自己不行了，還是整個行業的生存邏輯都變了呢？公募基金集體賣股份，這是暴雷的前兆嗎？這期節目，小翠就給大家把這一件事說清楚。投資處處都是雷，所以我們就更應該看好我們的錢包了。

Saily eSIM：海外出行网络安全指南

4月正值春暖花開之際，小翠提醒您，到國外無論是出差還是旅遊，一定要注意人身安全和網絡安全。那麼隨時保持手機網絡的通暢就非常重要。境外使用網絡，通常運營商會收取很多漫遊費。但如果在境外機場車站買當地的卡，耽誤時間不說，還可能面臨很多限制和不確定性。這個事兒最好在出境之前就準備好。

Saily eSIM就是虛擬的境外流量數據卡，不用拆裝實體卡，隨時輕鬆切換運營商，不影響平時用的卡。出國在外，機場酒店的免費公共Wifi也非常不安全，連上擔驚受怕，不連又怕斷網耽誤事。而Saily可以在200個地區使用，同樣具有變更虛擬位置、網頁防護、廣告攔截的功能，是您在境外出差旅遊的好夥伴。使用Saily eSIM的流量上網，安全又省心。出國前請您記得購買Saily數據方案，使用優惠碼cui即享85折獨家優惠，下載Saily應用程式或者前往saily.com/cui，為您的旅行安全保駕護航。小翠建議您出國之前就把Saily設置好，到了境外不用再找Wifi，切換過來就能直接使用。

案例透视：国资、券商、外资争相退出公募基金

好，回到我們今天的話題。根據第一財經最新的報道，最近中國公募基金行業出現了一個非常反常的現象：就是一批中小基金公司開始密集掛牌出售股權。而且賣方背景非常複雜，並不只是很多人想象中的民營小機構扛不住了，而是國資、券商系、外資參股的基金公司都在賣股份。

最經典的一個例子就是德邦基金。現在掛牌轉讓的是他第二大股東浙江土畜手裡的20%股權，底價1.28億元。這個浙江土畜可不是什麼普通民企，它背後是浙江省國際貿易集團，屬於典型的省屬國資體系企業。也就是說，現在連國資股東都在選擇退出公募基金這種牌照（License: 指允許从事特定业务的官方许可）資產。而且這部分股權去年6月就曾經掛牌，當時叫價1.42億元，這一次主動降價了一成，可見公司是著急甩包袱了。更值得注意的是，德邦基金2024年全年淨利潤還有1,332萬元，但到了2025年的前5個月，就已經虧損1,123萬元。可見這家基金公司嚴重經營不善，難怪股東想解套了。

再看中海基金。這個案例更能說明問題。最近，中海基金的第二大股東國聯民生證券和第三大股東法國艾德蒙德洛希爾銀行，一起掛牌轉讓全部持股合計58.4%，總價2.67億元。兩大股東捆綁銷售，意思很明白了：誰要接盤，就得一口氣把這兩家手裡的股份全部吃下，現成的控股大股東讓你做呀。這裡面，國聯民生證券代表的是券商系資本，法國的銀行代表的是外資參股機構。所以現在不管是國資券商還是外資，都在從公募基金這個賽道撤退。中海基金同樣出現了嚴重的經營危機。這個基金公司成立於2004年，到今年一季度管理規模還不到100億，在中國164家基金公司里排到第128位。2024年全年淨利潤只有365萬元，這兩年應該也已經虧損了。

如果說德邦基金和中海基金至少還算有點體量，那接下來我們要說的華宸未來基金，就更直接的把這個行業的殘酷現實給暴露出來了。去年11月，他第一大股東華宸信託掛牌清倉，轉讓40%的股權。第一次底價叫了1,720萬元，結果無人問津。到了12月底，他再次掛牌時，直接叫價480萬元，打了三折出售。但截至今年1月底報名結束，依然是無人問津。這裡的賣方華宸信託本身就是信託系金融資本，不是什麼普通小股東。也就是說現在，連金融體系內部的信託資本都不願意再接著持有這種迷你公募牌照了。更慘的是，今年一季度，華宸未來基金連旗下最後一支產品都轉給了富國基金。這公司現在等於除了一塊牌照，是什麼也不剩。

以上3家公募基金的案例就告訴我們，現在基金公司是普遍做不下去。不管你是啥背景的股東，國資、券商、外資、信託都在選擇賣股份，這個行業是真的已經不行了。可就在幾年前，公募基金的牌照還是大家公認的稀缺資源，金融圈裡的香餑餑。因為靠著這塊牌照，你就可以坐收管理費，絕對是旱澇保收的好買賣。那怎麼世道變化這麼快？沒幾年功夫，公募基金的牌照現在就不值錢了呢？

根源分析：经济下行、信心危机与行业内卷

其實道理很簡單，因為牌照值錢，背後的邏輯就是這門生意能穩定賺錢。過去公募牌照之所以搶手，那是因為經濟上行期，資產價格普遍上漲，老百姓願意把錢交給基金公司，銀行渠道也願意賣基金產品，所以基金規模越做越大，管理費就源源不斷能賺進來。那時候，但凡你能弄到一張公募基金的牌照，隨便做點亂七八糟的產品，再搞定幾個銷售渠道，那就可以等著數錢了。這就是當時這張牌照的價值。

但現在公募基金的牌照已經沒有聚寶盆的作用了。

第一，經濟基本面變了。資產回報率下來了，企業盈利又上不去，很多行業進入存量競爭，股市賺錢效應也消失了。老百姓還被房貸壓死，一路從中產返貧。金融機構本質上吃的是經濟擴張和資產升值所帶來的紅利。如果底層回報一旦往下走，那最先感受到壓力的，就是基金、券商、信託這些靠管錢吃飯的機構。第一財經的報道里有提到，德邦基金2024年還有1,332萬元的淨利潤，可到了2025年的前5個月就虧損1,123萬元；中海基金2024年全年淨利潤只剩下365萬元。連利潤都開始搖擺，這就說明這個行業的景氣度已經明顯下來了。

第二，投資者的心態變了。以前大家願意買基金，是相信長期投資能賺錢，本質上還是相信中國經濟還在向上發展。但現在大家都悲觀了，天天想著明天失業怎麼辦，哪來的投資信心呢？大家更保守了，那麼願意進入風險市場的錢就更少了，願意交給中小基金的錢也更少了。公募牌照的價值，最終還是要靠資金流入來兌現的。沒有持續申購，沒有規模增長，牌照就只是資格，沒法產出利潤。

第三，行業分化已經到了很殘酷的地步。到去年底，全國167家基金公司里，有101家管理規模不足1,000億元，佔比超過六成。但這101家機構加起來的管理規模，只有2.73萬億元，幾乎只相當於易方達基金一家2.57萬億元的體量。這個數字已經非常說明問題了。公募基金行業也出現了銀行業同樣的問題：資源向頭部機構集中，中小機構已經搶不到市場份額了。為什麼呢？當然是因為市場整體萎縮了，幾家大機構都吃不飽了，哪有小機構的生存空間呢？

REITs转型受阻与经济预期迷雾

當然，公募基金也不是沒有想過要自救。而且這一次，監管層其實還專門給指了一條路，那就是去做REITs。因為從當下中國的宏觀大背景來看，這幾乎是最適合公募基金轉型的一條賽道。既然傳統業務市場萎縮了，那如果能轉向REITs，去做那些有穩定現金流的基礎設施、不動產能源項目，那麼看上去好像確實還有一條新出路。對政府來說，他們也樂見其成，一邊可以幫公募基金找到新的業務增長點，一邊又能把社會資金引到實體資產上，盤活存量資產，可謂一舉兩得。

但這條路最後也沒走成。最大的障礙還是流動性不足。為什麼流動性不足？因為這個市場的投資者結構太單一了。中金公司的統計數據顯示，到2025年末，公募REITs的機構投資者佔比平均高達97.21%。持有人戶數下降，戶均持有份額上升，這說明市場越來越集中在少數機構手裡，普通投資者參與度很低，真正能形成連續買賣和活躍交易的資金基礎並沒有建立起來。

啥意思呢？REITs產品，中國政府都給做成了內循環吶。首先底層資產都是國資體系的，什麼城投項目、央企國企的項目；然後資金都是機構出的，這裡頭券商啊、保險呢，也都是國資背景的。連社保養老金都參與度不高。為什麼？咱皇上騰挪不過來了呀，股市也需要社保和養老金去托底啊。那哪來那麼多錢再去托底REITs產品？當然是股市更要緊一些嘍。所以本來咱皇上的如意算盤就是，REITs這種產品是用來勾引害怕風險的老百姓去買的。結果老百姓實在是怕了，別說他們A股不敢炒，連REITs產品他們都不想買，風險偏好那是極低極低。這才導致REITs產品砸在機構手裡，找不到韭菜接盤了。

當一個市場裡，連最正規的公募基金都開始被大家嫌棄，連政府親自開路的REITs產品都找不到足夠的接盤俠，那說明問題啊，已經不在這個行業本身，而在整個經濟的預期上了。中國人不是不懂投資，而是不再相信有人還能在中國市場賺到錢。畢竟連大銀行也承認自己賺不到錢嘛，所以憑啥你基金公司能賺錢？大家憑啥相信政府的基建項目就能產生足夠的回報？

一個真正健康的金融體系，不是只靠幾家大機構把場面撐住就行的。它還需要源源不斷的資金流入，需要投資者願意承擔風險，也需要市場相信未來還能創造回報。可如果資源最後都只往頭部集中，中小機構不斷退出，普通人越來越不願意投資，長期資本始終建立不起來，那市場就只會慢慢退化，成一個封閉系統，就好像毛澤東時代一樣。所以我一直說，咱皇上自己可能都沒意識到，他這個倒車，是真的朝著改革開放前一路倒回去的。而且咱皇上還對金融業恨之入骨，所以或許金融機構少一些，他還覺得管理起來更方便，是件好事呢。那句話怎麼說來著？認知決定命運。只不過咱皇上是用他的認知，替十幾億中國人決定命運，屬實是禍國殃民啊。

好，今天的節目就到這裡，感謝大家的收看，感謝Saily eSIM對本頻道的贊助，我們下期再見。