市场概览与美联储动态

美东时间11月21日周五晚8点25分，市场开盘承压，但在上午11点左右开始反弹。这部分得益于美联储重要官员威廉姆斯发表的相当鸽派（Dovish: 指货币政策倾向于通过降息或量化宽松来刺激经济增长的立场）言论。他表示，就业下行风险增加，而通胀上行风险有所缓解。他认为，短期内联邦基金利率的目标仍有可能进一步调整，以使政策立场更接近中性区间（Neutral Rate: 既不刺激也不抑制经济增长的利率水平），从而实现两个目标之间的平衡。由于威廉姆斯被认为是美联储三位主要决策者之一，他的讲话大幅提升了美联储在12月份降息的可能性，从昨天的不到40%跃升至69%。

这一波反弹持续到中午，午后又开始回落，市场显得有些上气不接下气。随后，彭博社报道称，有知情人士透露川普团队内部考虑向中国出售英伟达H200芯片，市场因此再次冲高。然而，这次冲高并未维持太久，尾盘回落至小作文发布时的位置。在此提醒大家，目前英伟达H200基本不出货，不应过度将宝押在H200这条腿上。如果投资英伟达，只需按照简单逻辑思考：其价格本身不算贵，目前的业绩完全没有考虑中国市场的销售。如果未来能开放，对业绩将是锦上添花；即使不能开放，英伟达目前的价格从一年期来看，也是七巨头中性价比比较高的。

英伟达股价承压的三大原因

英伟达股价目前承压主要有三个原因：

首先，市场对AI整个供应链融资的可持续性表示怀疑，特别是甲骨文的股价崩盘。甲骨文回吐了之前供应商融资以来的所有涨幅，即使今天市场反弹，甲骨文仍被大幅甩卖，这说明机构已用脚投票。机构内部开始对供应商融资的风险进行计价，例如原来值100的东西，现在可能认为80块钱更合理，安全边际更高。在过去的三个月里，甲骨文的债券信用违约互换（Credit Default Swap, CDS: 一种金融衍生品，用于对冲债券违约风险的保险）成本翻了近三倍。由于现金流不足，它甚至发了债，市场担忧其没有能力满足资本支出的需求，导致信用风险在10月份急速上升。甲骨文五年前的债券评级还是A级，现在在穆迪和标普的评级全部是BBB，展望为负面。截至今天，甲骨文的信用违约互换价格是115，而9月中旬时只有44。相比之下，微软和亚马逊的信用违约互换价格是35。这明显表明市场认为甲骨文可能无力支撑。此外，甲骨文的做空头寸（Short Position: 投资者预期股票价格下跌而借入股票卖出，希望在低价买回还给借出方的操作）也在大幅增加，约有2050万股股票被做空，占其流通股的1.2%。如果甲骨文未来要反弹，可能需要通过嘎空（Short Squeeze: 股票价格迅速上涨，迫使卖空者买回股票以限制损失的现象）来实现，即再次释放重大利好，迫使做空者回补，从而推动股价大幅反弹。目前甲骨文已跌破200日均线，严重超卖，下方是强支撑，因此不宜在此位置追空，谨防重大反弹风险。

其次，市场对英伟达未来五个季度营收达到5000亿的前瞻高速增长预期表示半信半疑。根据最新的第三季度财报，英伟达营收为570亿，四个季度不到3000亿。如果未来五个季度达到5000亿，平均单季营收需接近1000亿，即在现有基础上接近翻倍。华尔街此前的最高预测不到4000亿，英伟达自己一下提升了25%，这让市场有些犹豫，也是压制价格的另一个原因。

第三，从交易本身来看，英伟达的市值非常大，推动上涨所需的资金量也很大。其流通市值已达4.2万亿。以今天高达622亿美元的成交额为例，在没有形成合力看涨的情况下，推动上涨需要非常庞大的资金。只有形成合力，卖的人少了，买的人多了，才可能用较少资金推动较大上涨。这归根结底是对AI能走多远的信心问题。甲骨文被抛弃后，整个AI行业的信心已受到不小打击，特别是对高溢价的追逐现在谨慎了很多，这也是英伟达一直被压制的原因。

英伟达股价今天最低触及172.93美元，开盘仍在173上方，没有破位。目前需关注能否稳住并向上突破，特别是回到184美元上方。离下方173美元越远越安全，但目前并非必看涨。今天的收盘价已跌破近一个月以来的价格，走势一般，只能说没有更糟糕，但绝不算好。尾盘被卖了一波，未能守住涨幅。若能收盘在184美元上方，将是非常强势的表现。

其他科技股与板块分析

首先是整个大科技板块。昨天的下跌后，大科技板块跌破了近期的一个强支撑，形成了一个小的头部。这表明科技板块的成分股中存在不少个股出现投降破位。今天可以看作是止跌形态，但若要重回上涨，必须突破XLK（Technology Select Sector SPDR Fund: 追踪美国科技板块表现的交易所交易基金）的290美元，在此之前都只能视为反弹。其走势与指数类似，下方强支撑，上方强压力，处于夹缝之中，但确实有很多科技股已出现投降走势，这与之前大多数股票强势看涨的情况不同。

其次，市场正在追逐医疗保健板块。这个板块是标普11个板块中攻守兼备的特殊板块。机构通常会在危机来临或市场不确定时将资金投入该板块，可能是暂时避险，也可能是长期看涨。无论是哪种情况，都会分流市场资金。由于科技股盘子大，所需资金量也大，资金被分流将使科技板块难以大涨，XLK的突破难度也会提高。这一波XLV（Health Care Select Sector SPDR Fund: 追踪美国医疗保健板块表现的交易所交易基金）的上涨，很大程度上得益于礼来股价的大幅上涨。礼来26年的前瞻估值（Forward Valuation: 基于未来预期收益或现金流对公司进行的估值）上限是1272，中位是1113。其业绩在减肥药药价下调后，销量大幅推动，股价正好走到中间，仍在加速上涨，是推动整个医疗板块上涨的最大业绩来源。此外，许多之前跌幅较大的医疗保健股也在反弹区间震荡区间的低位向上走。因此，医疗板块既能避险（该跌的已跌完），又有礼来这样业绩爆棚的公司支撑。进入医疗板块的资金兼具短暂避险和追逐业绩两种目的。后续若形成更大合力继续推动医疗板块上涨，从大盘角度看能起到稳定作用，但推动力相对有限，因为指数贡献相对较小。礼来市值已突破1万亿，但与头部公司相比仍有差距，且医疗保健板块大多数公司市值不高。

第三点是VIX（Volatility Index: 衡量市场对未来30天波动性预期的一种指数，通常被称为“恐慌指数”）指数。VIX今天下跌回落到23，但23仍是高波动位置。22上方的VIX都代表市场对波动预期的押注较大，意味着波动没有结束，对下跌对冲的需求量比较大，推升了VIX。从心态上看，市场依旧偏谨慎。当大盘突破6774点时，VIX会快速回落到20下方，届时就不必再寻求短期保护，可以期待圣诞行情。

个股方面，亚马逊昨天跌破220美元，形成破位走势，陷入低位震荡，下方强支撑在182到191美元。今天的反弹应视为反弹。它必须回到226美元上方才能暂时止跌，回到右侧则需突破236美元。否则将是低位震荡过程。如果在191美元以下有机会建仓会很舒服，即使在200美元左右，离下限不远，愿意分批布局的也可考虑，因为182到200美元是中等支撑范围。目前被压制，短期快速上涨面临套牢盘压力，需看大盘配合。

AMD今天确认破位205美元，下看187美元下方。但今天实际上是疑似止跌形态，短期上涨应以反弹对待。由于战线拉长，需回到241美元上方才能确认右侧突破。若能回到225美元上方，则暂时止跌，多空回到55开。但要重回上涨趋势，仍需突破241美元。目前AMD跌下来，由于今天的疑似止跌形态，不应将其看作会连续暴跌的股票。其资金热度高，今天成交136亿，仍有资金等待。其26年前瞻估值下限是187到250美元，若能回到接近187美元，将是长线买点，而非卖点。激进者可在202美元左右布局，因今天最低已到195美元，已有买盘介入。但反弹不宜看涨过快，上方压力较大。预计AMD近期将是无聊的震荡行情，在高位摩擦。若跌到187美元，其性价比将与英伟达相同，都是前瞻估值下限，价格不高。

微软破位后尚未止住，继续下行，很快将到达上车位置。谷歌仍保持强势，继续上看上方前瞻估值上限320美元。特斯拉仍是正常的破位后下行震荡走势。Meta横盘走势，仍是买点，支撑力度强，是长线走势，短期不期待大涨。苹果暂不讨论。礼来已在医疗板块中提及。

大盘走势的后续判断

大盘今天稳住了，指数回血续命，拖住了行情。后续有两个走势判断：

第一种情况：突破6774点。这是VIX指数会快速回落到20下方的位置。若突破6774点，这一波回撤宣告结束，圣诞行情将上冲一小波。如果冲得比较快，年底能打出新高，比如超过7000点，那么进入26年年初时需更加小心，届时会出现一波比这次更凶狠的砸盘。理由是时间太早，涨得太快太超前，完全透支了26年的涨幅，网上没有东西可以炒。若到26年下半年炒到7000点上方，还勉强说得过去，这其中存在时间点的问题。

第二种情况：若短暂横盘后没有向上突破，而是向下跌破了6360点，同时触发了CTA卖盘（Commodity Trading Advisor Selling: 商品交易顾问根据量化模型发出的卖出指令），那么今年圣诞老人就不会来股市了，市场将直接下看到6120点下方，即5835到6120点一线。但在此位置无需慌张，这是很好的指数买点，即使跌到5800点也是很好的买点。

这里提前给大家做一个最差的预判：如果有一天跌破了5550点（实际是在5560点附近，多放了10点是为了安全确认），那代表着AI供应链融资泡沫破灭，引发连锁反应和债务危机。当缺少AI领域的投资，美国经济GDP会陷入低于2%的增长趋势，标普EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的重要指标）增速会下调至低个位数或负增长。美联储会大幅降息刺激经济，并引发通胀回升，后续几年将出现接近于滞胀（Stagflation: 经济停滞与通货膨胀并存的现象）的情况。当然，跌破5550点的概率非常小，可能低于5%，但小概率事件并非没有发生过。历史上也发生过类似情况，例如思科在2000年的供应商融资故事。真到那时，个股如何走，走到哪里，此处暂不探讨，毕竟是极小概率事件。

投资策略与风险提示

总结而言，市场需要波动，有波动机构才能赚钱，散户才能跟着喝汤。正常的波动应视为机会。市场总是螺旋式上升，螺旋式下降，核心在于关注标普的EPS能否保持不错的增长。只要这个前提不变，标普的长期上涨大趋势就不会变，中间的波折都是寻求超额收益的机会。若不寻求，则无需关注中间波动，拿好股票即可。天塌下来有彭博、路透、美联储、白宫顶着，无需过度担心。

对于投机性股票，历史已给出很多结果。想要稳定长期投资的，可以投机波段，但要见好就收。不要用自己的想象给它披上“梦想的翅膀”，历史上每年几乎都有类似事件发生，但极大概率都是一地鸡毛。投机要有方法，带着利润微笑离开，要信早信，不信就别信。