市场表现与资产价格回顾

各位观众大家好，欢迎来到一个承诺为大家持续更新的专业美股频道。我是市场分析员小陶。为了应对周五早上公布的大非农数据（Non-Farm Payrolls: 美国劳工部每月公布的非农业部门就业人数变化数据），我尽力了。从结果来看，我认为市场表现尚可。尽管数据本身与市场预期相比出现了一定程度的“爆雷”，但市场并未出现大幅下跌，这已足够。至于下一周市场是否上涨，我们将拭目以待。频道中提及的“玄学”内容仅为日常玩笑，请勿过于当真。此次理发并非与市场参与度相关，而是因为我即将回国。言归正传，我们开始今天的内容。

今天我主要和大家聊一下大非农数据，从数据角度切入，并结合市场反馈以及Nick的评论，分析其对未来市场的影响。

首先，我们回顾一下周五及过去一周的资产价格走势。周五，美元指数（U.S. Dollar Index: 衡量美元兑一篮子六种主要货币的汇率变化）和美债收益率（U.S. Treasury Yield: 美国国债的投资回报率）均出现下跌，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪长期美国国债表现的交易所交易基金）则出现反弹，这主要反映了周五大非农数据低于市场预期，且前两个月的数据也进行了下修。

过去一周的整体走势显示，美元指数横盘，2年期和10年期美债收益率分别下跌了11个基点和15个基点，TLT上涨了2.3%。总体而言，利率相关资产（如DF和TLT）的涨幅主要来自于周五。三大指数方面，周五标普500（S&P 500: 标准普尔500指数，衡量美国500家大型上市公司股票表现的指数）收跌0.3%，纳指（Nasdaq Composite: 纳斯达克综合指数，主要反映美国科技股表现）几乎横盘，道指（Dow Jones Industrial Average: 道琼斯工业平均指数，由30家知名美国公司股票组成）下跌0.5%。过去一周，标普500上涨0.3%，纳指上涨1.1%，道指下跌0.3%。因此，从过去一周的市场走势来看，表现尚可。周五大非农数据出现“小爆雷”的情况下，市场没有出现大幅下跌，我认为是可以接受的。

盘前市场高开，开盘后高开低走，一度引发恐慌情绪，甚至有人在我的X账号上称之为“崩盘”。我理解这种“崩盘”的含义，可能是指从上涨8%到下跌8%的剧烈波动。但说实话，年前市场才刚刚创下新高，我们只是从新高回落了0.5%到0.8%左右，将其称为“崩盘”在我个人看来有些言过其实。

过去一周表现相对强势的资产是黄金，上涨了4%，周五也上涨了1.2%。黄金的走势相对单纯，与美债收益率和美元指数呈负相关。

VIX（Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动的预期）最终收跌，这让我有些意外，因为盘中VIX一度上涨了6%到7%，甚至更高。这说明市场对此次大非农数据的消化是积极的，并未认为这组数据给市场带来了过多的风险，否则VIX不会收跌。而且VIX目前并非处于高位，而是在15.2的相对低位，市场却出现了下跌行为，这至少表明市场对数据的解读是积极的。

罗素2000（Russell 2000: 罗素2000指数，衡量美国2000家小型公司股票表现的指数）最终收涨0.5%，过去一周上涨1%。这表明市场目前并未交易衰退，而是在交易经济增速放缓或劳动力市场放缓的过程，尚未进入衰退。在此过程中，只要利率下降，美联储预期将开始降息，这对罗素2000来说是一个利好。因此，从周五的走势来看，罗素2000相对强势。

最后是板块走势。前期大科技股相对较弱，下跌0.3%，标普等权指数上涨0.1%。市场参与度反馈周五市场表现尚可。值得一提的是银行板块，周五下跌了1.7%。我一直和大家分享，银行板块是一个周期性板块，其YTD（Year-to-Date: 从年初至今）表现良好，代表市场并未交易衰退。但周五银行板块领跌，需要稍微注意。如果这种下跌趋势持续，市场可能在真正经济数据出现衰退信号之前提前反应。目前来看，一天的下跌是可以接受的，毕竟整个银行板块YTD至今仍表现出相对强势。

大非农数据与失业率深度解读

我们来看具体数据。大非农数据大家应该都看到了，市场预期为7.5万，实际公布数据为2.2万。如果只看私人部门就业，市场预期也是7.5万，实际数据为3.8万。过去两个月的数据也进行了下修，上个月下修了21.58万，本月继续下修2.1万，但下修幅度明显减小。总体而言，这组大非农数据低于市场预期，如果说上个月是“爆雷”，那这个月算是“小爆雷”，并非非常大的爆雷。失业率（Unemployment Rate: 衡量劳动力中失业人口占总劳动力人口的比例）为4.3%，符合市场预期。

接下来我们深入分析失业率数据。6月到8月，失业率从4.1%上升到4.2%，再到4.3%。但6月到7月和7月到8月失业率上升0.1%背后的原因有所不同。简单回顾7月份失业率从4.1%上升到4.2%的原因：就业人口从1.63366亿下降到1.63106亿，减少了20多万；同时失业人口从701.5万上升到723.6万，也增加了20多万。表面上看，7月份失业率的上升完全是因为就业人口的减少全部变成了失业人口。

再看8月份失业率上升的原因：劳动人口增加了28.8万，但同时失业人口也增加了14.8万。因此，即使整个劳动力市场的参与人数增加了43.6万，但其中有相当高的比例处于失业状态，导致失业率上升。这就是为什么大非农数据永远只反映需求端（企业对岗位的需求），而失业率则同时反映需求端和供给端。如果供给端增加过多，也会导致失业率上升。

这里我稍微提一下，这里的就业人口是28.8万，为什么前面看到的大非农数据是3.7万或总共2.2万？这中间存在统计口径的完全不同。我强调过很多次，非农就业和劳动力使用调查是两组完全不同的统计口径。

如果我们细究背后的一些数据，在上一次公布大非农数据和失业率时，我曾提到需要关注新进入劳动力市场的人（New Entrants: 首次进入劳动力市场寻找工作的人）。当时数据显示，从6月份的71万上升到7月份的98.5万。我曾表示，这组数据的上升可能意味着许多大学毕业生“毕业即失业”，因为他们是首次进入劳动力市场。然而，从历史趋势看，新进入劳动力市场人数的上升与失业率的上升呈非常强的正相关。而本月8月份的数据显示，新进入劳动力市场的人数从上个月的98.5万下降到78.6万。因此，这组数据的下降并非一个非常糟糕的信号，而是一个相对较好的信号。尽管78.6万这个数字本身仍然相对较高，除了比7月份有所改善外，仍高于今年1月到6月份的水平。

在这组失业率数据中，还有另外两组数据值得关注。一是永久性失业者（Permanent Job Losers: 永久失去工作的人），本月达到了192.5万，这是今年以来的最高数据。二是再次进入劳动力市场的人（Re-entry: 曾离开劳动力市场后再次寻找工作的人），这组数据也处于相对高位。这些人可能因各种原因（如疫情期间股市赚钱、个人因素等）离开劳动力市场，现在又重新进入。这组数据的上升也不是一个非常好的信号，因为当他们再次进入劳动力市场时，往往处于失业状态。

在总共738万的失业人口中，我们看到有192.5万是永久性失业者，有228.7万是再次进入劳动力市场的人，且他们暂时仍处于失业状态。因此，从失业人口的结构来看，其实并没有7月份看起来那么恐怖，特别是在新进入劳动力市场的人数这一块，7月份的98.5万确实显得有些恐怖，且比6月份上升幅度非常快。但8月份确实出现了回调，这是8月份相对较好的一组数据。

然而，从总体结构来看，整个劳动力市场确实处于放缓过程中。永久性失业者创今年新高，再次进入劳动力市场的人数也几乎创今年新高（仅略低于5月份的228.8万）。所以，毫无疑问，整个劳动力市场正在放缓。我们从其他数据也能看到这一点，例如本周公布的就业空缺职位与失业人数的比率，现在已经回到了疫情前水平，甚至比疫情前还要糟糕。因此，劳动力市场正在放缓，这是一个几乎无需争辩的事实。

市场反馈与美联储降息预期

市场反馈也非常明确。原本昨天有99.3%的概率认为9月份将降息25个基点，现在市场没有人认为9月份不会降息了，反而有11%的人认为9月份会直接降息50个基点，剩下89%的人认为会降息25个基点。我个人认为，现在还不会直接打开50个基点的降息幅度，除非CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量居民消费价格变化的指标）数据非常好，但我认为这个概率非常低，几乎不可能。因此，我认为市场认为降息50个基点是过于乐观了。大概率情况下，美联储在9月份只会降息25个基点。除非非农数据“大爆雷”出现负增长，否则没有任何理由在9月份首次降息就直接降50个基点。

市场不仅上调了9月份降息50个基点的概率，还上调了接下来2025年整体的降息幅度，从昨天的2.3次到2.4次，直接来到了2.75次，接近于市场认为今年会降息3次。

我们一起来看一下Nick针对此次大非农数据和失业率的一些点评。从失业率数据来看，如果我们不进行四舍五入，7月份的失业率是4.248%，而8月份的数据是4.324%。Nick提到，美联储在6月份的SEP（Summary of Economic Projections: 经济预测摘要，美联储官员对经济增长、通胀、失业率和利率的预测）中，就已经写下了他们对今年失业率的预期，展望当时他们就已经写下美联储预期在12月份的时候，失业率会上升到4.5%。他说这句话某种意义上是在影射，其实现在失业率的上涨的确在美联储的期待之内。

然而，有意思的是，我特地回过头又看了一下，美联储认为长期的失业率将会停在4.2%。他们认为2025年底会到4.5%，2026年底仍然是4.5%，2027年底好像是4.3%左右。也就是说，他们认为今年或明年年初应该是失业率最差的一年，所以他们并不认为失业率会去到4.5%以上。如果我们和疫情前相比，疫情之前失业率低于4%（在3.7%到3.8%左右），现在劳动力市场即使从失业率来看，也已经比疫情前要差。所以某种程度上，如果和2018、2019年相比，失业率已经更差，就业空缺职位除以失业人数也比2018、2019年要差。现在我们其实已经回到了2016、2017年整个劳动力市场的水平，但失业率仍在4.3%。

我上次听到美国银行CEO的一个观点，我认为那个观点很有意思。他说他认为整个消费状况仍然健康，并举例说疫情之前我们的失业率在5.2%到5.3%，当时经济也是不错的。所以可能在这些银行的CEO，包括在美联储的视角里面，他们所认为的“充分就业”并不是疫情之前的3.7%或3.8%，他们的充分就业可能在4.5%到5%之间。所以我们千万不要以为，如果我们将4.3%与2022年相对较低的3.7%到3.8%进行对比，失业率已经上升了那么多，美联储就会恐慌。并不会。

首先第一点，他们已经预期了今年年底之前失业率就会上升到4.5%，也就是说现在失业率的上升是在美联储的预期之内，这点我们先要搞清楚，并不是美联储会对于4.3%的失业率就会感到恐慌。放到历史的长河去看，美联储也不认为疫情之前的3.8%或3.7%就是一个充分就业。在他们那个视角里面，这个充分就业会高一点。例如，我们拿美联储SEP里面的长期失业率去看，他们认为在4.2%，也就是至少4.2%是他们视角里面的一个充分就业。但我个人认为，美联储的充分就业可能会停在4.5%到5%之间。现在我并没有这个答案，我们接下来，例如这次美联储会议，应该可能会有人会去问这个问题：多少的失业率是你们可以接受的？这个问题本身背后的含义就是，你们认为充分就业的失业率到底会体现在哪里，或者到底会停在哪里？这个标准非常重要，因为这个标准我们可以理解为是美联储的底线。如果一旦跨越了这个底线，那么美联储在降息这一块可能就会比较激进。

最后，周五Nick还写了一篇文章，标题是“此次大非农数据基本上奠定了9月份将会降息”。他没有说50还是25个基点，但他既然说降息，意思就是降25个基点。所以我说实话，无论CPI数据如何，我几乎看不到25个基点有可能变成不降，或者直接降50个基点的可能性。所以我认为9月11日将公布的CPI数据对于9月份的降息预期几乎没有任何影响，不重要。

在Nick的文章里面，Nick有提到，他说鲍威尔上个月（指的是Jackson Hole会议）就有表示过，“风险的平衡似乎正在发生变化”，这意味着劳动力市场结果差于预期的风险正在上升。他现在把上个月Jackson Hole会议鲍威尔的讲话拿出来，代表什么？代表他就是认为上一次Jackson Hole会议鲍威尔的讲话是偏鸽派的。然后他继续说道，鲍威尔上个月的讲话标志着他首次做出有意义的努力，试图在同事之间建立共识，建立什么共识？建立接下来我们可能要再次打开降息通道的共识。因为现在美联储的内部分歧比较明显，一半的人可能认为要降，一半的人认为我们可能可以去等。鲍威尔需要去建立这个共识，就是我们需要再次打开降息的空间，为什么？因为风险的平衡似乎正在发生变化。这就符合了我前段时间和大家分享的，美联储的转向会比较慢，他会先打开这个窗口，但打开这个窗口其实就是意味着他们已经为下一步的降息做了铺垫，做了准备。所以，今天的数据基本上奠定了9月份降息25个基点。我个人认为，接下来的CPI数据对于美联储是否降息，或者降多少次，影响已经不大。对于市场的影响有没有？我认为有。

衰退风险与投资工具介绍

最后，关于衰退这一块，或者现在大非农数据的“爆雷”是不是意味着衰退，我稍微说一下我自己的看法。我还是坚持我的观点，我并不认为衰退本身是我们需要担心的风险，因为美联储可以通过降息去解决衰退的风险。衰退主要分为两种呈现方式。第一种呈现方式是慢慢地从数据里面体现，并不会以一个事件的方式呈现。这种呈现方式，我个人认为不需要担心，因为如果有一些数据进来，美联储就可以降息，或者是加快他们降息的步伐。这种情况下，我认为市场可以非常好地消化。这是第一种情况，就是没有一个非常明显的事件，只是单纯地体现在数据这边。数据并不是事件。

事件的话，就是类似于像SVB等这类的一些事件。如果有，包括4月2日川普的事件，如果有事件进来的话，那就是单一的事件，需要单一去分析。因为这个事件本身完全取决于是什么样的事件，例如“爆雷”以什么样的事件去“爆雷”等等。然后我们得去看一下这个事件本身到底是什么事件，以及这个事件的影响如何，才能够去判断市场到底有可能会出现多大幅度的下跌，或者下跌的时间跨度到底有多长。所以如果有事件的话，那对于事件本身是什么事件，我们需要去具体做一个分析的。例如2023年的SVB事件，在2022年整个美联储的加息节奏，这都是具体事件具体分析。如果没有事件的话，我认为市场可以非常好地消化有可能出现这些衰退风险体现在数据上面的呈现方式。

最后，我今天要和大家介绍一下我的一个APP，里面的一些免费功能我认为非常实用，值得大家下载后免费试用。

第一个功能是市场情绪面指标。我前面和大家聊到，市场情绪面指标其实没有那么差。我们看一下，标普500在120日均线的百分比收在55%，50日均线收在59%。所以现在还是处于一个中性、相对偏乐观的位置。这是第一个免费功能。

第二个非常有用的免费功能是Beta计算器。这是我们在一两周之前新开发的功能，我认为非常好用。我们只需要把自己的股数、标的和股数输入进去，之后就会告诉我们整体投资组合的风险贝塔（Beta: 衡量投资组合相对于标普500指数波动的风险）。如果我们的贝塔大于1，就代表我们整体投资组合的波动比标普500要大；如果小于1，就代表波动会比标普500要小。很多时候，比如在年初的时候，我说我们要“降Beta”，意思就是说，我们通过整体投资组合去降低一些风险，降低一些和标普500相对波动的风险。希望大家可以去下载试用一下。

然后还有另外一个就是宏观数据更新。有一段时间没有更新，是因为接下来会有一个系统性的更新。从下周开始，我们将会看到非常多的数据，基本上在investing.com上你们可以看到的数据，在这个APP上面全部可以看到。并且，我还会针对一些我认为重要的数据进行我的点评。

前面我聊的这些功能都是免费的。怎么去下载？右上角的二维码，用手机扫码就可以进行下载。直接去苹果商店或者谷歌商店搜索“talk群”也可以看到这个APP的下载方式。如果是中国国内的观众需要使用这个APP的话，需要先下载一个VPN。这些是免费的功能。

当然还有专业版的一些功能，包括了我的观察清单和持仓清单，以及每一个季度的一些投资减持视频等等。大家和我反馈说专业版的价格太贵了，那我让他们再次进行降价。现在专业版一年的价格是499美金，还有一个季度版是179美金。反正最后在我们聊专业版本之前，我觉得我们可以先去试一下这些免费的功能。单就这些免费的功能，我个人是真的发自内心地认为已经非常有用，而且也值得大家去下载，下载完之后每天可以去用。

今天的新内容就到这边，如果大家有问题的话，可以在留言区里面继续交流。那我们下期见。