大家好，欢迎来到老周说。今天是“故事中的投资学”第三集，我们将从百年债务周期看美国的衰落。

寓言：浪费与勤俭的村庄

巴菲特以一个生动的寓言，揭示了国家经济衰落的本质。我们先从他2003年写的一个小故事讲起。

假如这个世界上只有两个村子，一个叫“浪费村”，一个叫“勤俭村”。“浪费村”每天只工作8小时，生产的产品还不够自己消费；而“勤俭村”每天工作16小时，生产的远超自身所需。“浪费村”就想用欠条来购买“勤俭村”的商品，“勤俭村”也接受了。

久而久之，“浪费村”发现既然能用欠条来消费，就更不用辛苦工作了，生活也就更奢侈。而“勤俭村”慢慢也发现，辛苦的劳动换来的只是一把把欠条，而且越积越多，于是决定用欠条去购买“浪费村”的土地来保值。直到某一天，“勤俭村”发现再没有资产可以从“浪费村”购买时，“浪费村”就成了“勤俭村”的殖民地。

巴菲特是一个能将复杂现象简单到极致的人。2003年，他就已经预见到“浪费村”的衰落和“勤俭村”的崛起。谁是“浪费村”？谁是“勤俭村”？不言而喻。

在真实世界里，“浪费村”开出的绿票子（美元），远不止是简单的欠条。它的地位已接近于全球法定本位币，收取着全球的铸币税。谁敢不接受，谁就会被收拾——伊拉克不接受，萨达姆就死了；利比亚不接受，卡扎菲也死了。有人说他们是独裁专制，但世界上独裁专制的国家很多，为何不一一将他们“搞死”？

挽回衰落：生产与信誉重塑

欠条开多了，总是要还的。当“浪费村”意识到他们的欠条不再被充分信任时，衰落就不可避免地开始了。

“浪费村”可以有三种方法来避免衰落。

办法一是生产更多的商品，将开出的欠条一一兑换回来，以恢复过去的负债信誉。1981年，里根政府上台实施的里根经济学四大举措——控开支、降税率、松管制、收货币——就是恢复欠条信誉的最好方法。降税率和松管制极大刺激了市场活力与创新；控制开支降低了负债速度；收紧货币则直接偿还了部分欠条。美国因此不仅制服了通胀，还刺激了创新，提高了劳动生产率，使美元这张纸票重新夺回了信誉，成为全球本位币。

这就是我们在第一集中所描述的1982年那条虚线。在那之前，道琼斯指数用100年时间才涨了10倍；而在1982年之后，它用40年时间就上涨了33倍。

债务延期：发行债券的陷阱

防止衰落的办法二是发行债券来收回欠条，本质上是在欠条上增加了利息。今天欠你100块，明天还你120块。但这只能延迟偿付的义务，而不能让负债消失。

而且，大家对欠条的信任度越低，你给出的欠条利率就必须越高。2022年10月，美国国债的总规模是31万亿，在利率2.5%的前提下，每年仅支付的利息就高达8000亿。而如今，美国十年期国债收益率已达到3.8%，这意味着未来新发国债的利率将不能低于此，否则难以发行。

所以，“借新还旧”这种操作，随着负债规模的扩大和利率的走高，最终一定会压垮“浪费村”。

强权压迫：从贸易战到全面对抗

办法三，就是直接把“勤俭村”给收拾了。“邻居产粮，我则持枪而上；邻居，便是我的粮仓。”这其中的道理，难道还不简单吗？一个强壮的人不会使用这些下三滥的手段，但当他衰落时，什么手段都可能用出来。

2018年，中美贸易战打响。我们看到的是“浪费村”的强横，却很少有人看到他内心的恐惧。“‘让美国再次强大’的口号，不正是因为他们感到自己已不再强大了吗？”

因此，我们可以将2018年视为美国正式走向衰落的起点：开始是贸易战，接下来是技术战。刚刚过去的10月份，在香港悄悄发生了一场没有硝烟的资本战和货币战。未来还会有地缘政治战，还会有文化战。

当“浪费村”发起的每一场挑战都未能遏制“勤俭村”时，热战就可能成为最后的选择。历史上，荷兰和英国的战争就是从贸易战开始的。英国人要求，进出英国的货物必须由英国船只自己来运输；荷兰人则说，“我都要”。二者先后打了4场战争。当1784年，荷兰在第四次英荷战争中落败后，荷兰盾的价值暴跌，只剩下战前的1/5。从此，荷兰开出的欠条就再也没有人愿意接受了。

百年债务周期：霸权更迭的五阶段

从历史长河来看，霸权的兴衰并非偶然，而是遵循着一种可预见的周期。在第二集中，我们通过创新和扩散的周期视角看待霸权的兴衰；在本集中，我们是通过百年债务周期的视角来看待霸权的更迭。

一个霸权的百年债务周期，一般要经历以下5个阶段：

1. 硬通货阶段：大家习惯于在国际贸易中使用硬通货，即以黄金作为基准货币。
2. 金汇兑本位阶段：大家开始在贸易中接受霸权国家的纸币，但纸币仍需以贵金属做支撑。这便是1944年，美国在布雷顿森林体系上建立的金汇兑本位。
3. 纸币贬值阶段：霸权国家享受着近乎零成本地开出‘欠条’即可换回真实价值的体验。但‘欠条’过多，背后支撑的黄金却显不足，‘欠条’的价值便开始下降。这正是美国1960年代所经历的。
4. 与贵金属脱钩阶段：‘欠条’过多，便不得不与贵金属脱钩。这就是1971年美国尼克松新政的事件。为防止‘欠条’大幅贬值，霸权国家被迫在其上加上利息。其他国家既看到了霸权国的富裕强盛，又看到了其提供的利息，便乐于将手中的‘欠条’换成债券。如此一来，霸权国的资本密集度大大增加，利率反而因此降低。

这就是所谓的金融霸权的正循环：我强大，别人相信我强大，别人愿意接受我的欠条，甚至愿意将欠条放回到我这里，那我就更加强大。

5. 信任崩溃阶段：霸权国的负债达到极限，以某一事件为导火索，其他国家对其的信任便会突然崩溃。而这个导火索，往往就是一场注定失败的战争。

这就是荷兰人和英国人都曾经历的百年债务周期轮回。只不过如今轮到了美国，周期轮回，只会迟到，绝不会缺席。

历史回响与个体抉择

公元前145年，伟大的罗马统帅小西庇阿（Scipio Aemilianus）将迦太基夷为平地后，痛哭道：“这曾经是一个伟大的民族，它拥有辽阔的领土，统治着海洋。在最危机的时刻，它表现出了比那些庞大帝国更刚毅、勇敢的精神，但仍无法避免灭亡。” 回顾过去的亚述帝国、波斯帝国、马其顿帝国，还有那个高傲的特洛伊，又有哪个能逃脱这样的结局呢？“我真害怕，将来会有人对我的祖国做出同样的事情。”

果然，迦太基城破500年后，罗马城也遭受了同样的命运。天道好轮回，周期饶过谁？

与动辄百年的历史周期率相比，我们普通人的一生相对短暂。一生中，重大的机遇或重大的风险往往只有一次。如果我们整天像蚂蚁一样忙着搬运面包屑，仅凭过去几十年的经历就对未来投资做出决策，那么要么是痛失机遇，要么是倾家荡产。

因此，判断我们处于何种周期、位于周期的哪个位置、周期未来将如何演进、其背后的逻辑是什么、哪些事件必然会发生？对于投资者而言，这是最重大的事情，远高于选择哪一只股票进行投资。

到这里，第三集的内容就结束了。如果大家感觉有收获，请点赞关注，也希望您能分享给其他对投资感兴趣的朋友，谢谢大家。