各位观众大家好，欢迎来到一个不单止聊新闻的专业美股频道，我是市场分析人小涛。

经过了一个周末两天的休整，不知道大家有没有准备好本周市场所给我们带来的一切。无论是上涨还是下跌，看了一下，现在的期货市场出现了小幅下跌。但是就像我在上周五做直播的那期视频里面一样，从技术角度去看的话，或者从上周五的走势去看，我认为它是一个死猫跳（Dead Cat Bounce: 股市术语，指股价在长期下跌后短暂反弹，但随后继续下跌的现象）的行为。但是市场永远是走出来的，我不希望在现在就去做出这一个判断，说我们这一次一定是一个死猫跳，然后还会去看一个新低。我个人认为，现在去对接下去市场的一个走势做出这样的一个判断，还为时过早。

现在我个人期待的是，因为当下市场的一个定位（positioning）仍然是处在一个相对比较悲观的位置，包括去看一下CTA（Commodity Trading Advisors: 商品交易顾问，指管理期货基金的专业人士，其交易行为常影响市场情绪和资金流向）现在也正在做空整个市场。所以整个市场现在的情绪面，我个人认为还是在一个底部，或者还是在一个底位。如果继续杀下去的话，我个人认为下行的空间也有限，想要继续往下杀的话，必须要吸引一部分的人进场之后才会有继续下跌的空间。

关于本周或者下周市场的一个走势，我们就讲到这边。其实大多数的我在上周都已经讲过。那今天我们讲什么？主要两个角度。第一个角度是先对本周的一些宏观数据，包括宏观事件去做一个展望，特别重要的是本周的美联储会议（Federal Reserve Meeting: 美国联邦储备系统定期举行的会议，讨论货币政策、经济展望并作出相关决策），有一些东西想和大家分享。第二部分，因为最近这段时间的一个下跌，我看到有一部分观众的一些思考方向是，这一波只是杀PE（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于每股收益的倍数，是评估股票估值的重要指标），接下去还会有一波杀EPS（Earnings Per Share: 每股收益，指公司在一定时期内每股普通股所赚取的利润，是衡量公司盈利能力的重要指标）的一个过程。现在是杀估值，接下去还有杀盈利的这个过程。针对这个观点，我想稍微展开聊一下，有这个观点的一个误区可能在哪里。废话不多说，马上开始。

宏观数据与美联储政策前瞻

今天内容先来看一下本周的一些数据。我个人认为比较重要的两组数据或者两个事件。

零售销售数据与GDP Nowcast

第一个数据就是3月17日周一将会公布的零售销售数据。现在市场的预期还比较乐观，彭博（Bloomberg）他们的预期也比较乐观。主要是因为和1月份去做对比的话，1月份因为天气原因，美国这边非常的冷，所以导致1月份零售的销售数据其实是非常糟糕。那在1月份一个非常糟糕的基础上，市场的一个预期就是2月份将会出现反弹。这组数据公布完之后，GDP Nowcast（GDP即时预测: 亚特兰大联储发布的一种实时预测模型，根据最新经济数据动态更新GDP增长预期）也会进行更新。我个人期待的是，这个GDP Nowcast更新完之后，应该会出现一个上调。所以在周一早上8:30这一组数据公布完之后，我相信会对于市场造成比较大的一个波动。

美联储会议：关税政策与货币影响

然后就是在周三下午的2点，将会有美联储会议。这一次会议的一个重点肯定不在美联储是不是降息，现在市场也预期几乎是0%的可能性这一次美联储会降息。那重点应该就在美联储对于这一次关税政策（Tariff Policy: 政府对进口商品征收的税费，旨在保护国内产业或影响国际贸易关系）到底有一些什么样的一些看法，或者有没有一些看法上面的一些更新。我个人的看法，一个核心思想仍然是两个词：wait and see，就是继续等待并观察。

从最近一次Jerome Powell（鲍沃尔）公开发言里边可以获取，Jerome Powell对于关税的这个态度是，如果关税只是一次性的话，那美联储将会look through（穿透式看待: 美联储在评估经济影响时，如果认为某些事件（如一次性关税）的影响是短暂且非持续性的，则会选择“穿透式看待”，即不因此调整货币政策），就是美联储并不会对于关税政策有可能对于通胀或者GDP所造成的影响而调整他们的货币政策。这就叫做look through，就是他们可以假设关税对于所有东西的一些影响都是一次性的，他们并不会做出调整。但是如果关税是可持续的，并且这个关税的体量会非常大的话，那将会影响到美联储的这个政策。那站在当下的话，这些不确定性现在有任何的确定性吗？还没有。所以在没有任何确定性的情况下，我个人那个判断，美联储仍然将会保持和上一次会议相同的一些看法。

点阵图预测：降息次数与市场预期

什么叫保持相同的一些看法？就是在3月份的美联储会议里面，还会公布最新的一组SCP（Summary of Economic Projections: 经济预测摘要，美联储成员对未来经济增长、通胀、失业率和联邦基金利率的预测汇总），就是美联储成员对于接下去经济、失业率、通胀包括他们降息节奏的一些看法，或者点阵图（Dot Plot: 美联储SCP中的一部分，以点状图形式展示每位联邦公开市场委员会成员对未来几年联邦基金利率的预期）。

从降息节奏这个角度去看，现在市场预期整个2025年美联储将会降息2.6次，就是介于两次到三次之间。但是上一次的SCP里边，在12月份的SCP里边，点阵图里边，美联储预期25年只会降息两次。那我个人的看法，从12月份到3月份，现在三个月的时间里边，其实出现变化的并不是Donald Trump（川普）他们这个团队在关税政策上面这些变化，我个人认为其实并没有。而出现变化的可能是一些经济上的数据，显示出了一些GDP的增速可能会出现一定的问题。但是呢，在上一次Jerome Powell的聊天里面，他又聊到了，他不会提前去根据这些市场的情绪面，或者一些领先指标所谓的领先指标去做出这个调整或者判断。那也就说，他必须要看到实实在在的数据之后，比如说GDP，比如说通胀数据或者PCE数据，他才会做出调整。所以理论上来说，从12月份到3月份以来，美联储并没有获得一些更多的信息去支持他们调整在25年降息的这个预期。所以我个人的判断是，在这一次的点阵图里边，美联储他们那个中位数应该还是在今年会降息两次。

关于这一点，稍后我和大家分享一下彭博（Bloomberg）他们些看法，他们的看法和我的看法稍微有一点点不一样。所以从这个角度去看的话，我个人认为现在市场对于今年降息2.6次的这个预期是过于乐观了。因为其实背后说实话，没有任何的理由使得美联储去提高今年降息的这个次数，暂时还没有。因为GDP的数据并不支持现在美联储去做出这个判断。If anything，我说如果有任何的一个调整的话，不是会比两次，不是会从两次到三次，而是会从两次退到一次。而退到一次，他背后可以有很多的一些理由。最简单的一个理由就是关税会造成通胀的这个反弹，造成通胀的这个反弹，所以他们要降低今年降息的这个次数。

量化紧缩（QT）的潜在结束

另外一点，在这一次美联储会议里边，我个人认为还有一点我们需要关注的，就是QT（Quantitative Tightening: 量化紧缩，美联储通过缩减其资产负债表来收紧货币政策，通常通过停止或减少购买国债和抵押贷款支持证券来实现）什么时候结束。我个人一个猜测，在这一次美联储会议里边，有一定的概率，50%以上的一个概率，Jerome Powell将会释放出一些信号，说我们QT将会结束，或者说直接给出QT结束的这个时间点。当然根据美联储做事这个风格，它可以是在这一次会议里边告诉市场说，我们讨论了，实实在在讨论了什么时候结束QT，然后在5月份的时候决定QT正式结束的一个时间点，在6月份的时候就直接和市场说我们结束QT。

所以两个关注点：第一个关注点就是美联储对于关税政策有没有造成他们货币政策上的一些影响，需要做一些阐述。而货币政策上的一些影响，最终就是体现在你在SCP里边点阵图里边告诉我，你们今年到底降息几次，最直接的一个看法。第二点就是我们需要注意QT缩表什么时候结束。我个人认为在这一次会议里边，起码会释放这个信号。

日本央行政策展望

这张图里面正好包括了在周五直播的时候有观众问我的一个问题，就是在本周日本央行（Bank of Japan: 日本的中央银行，负责制定和执行货币政策）会不会加息。市场现在的预期仅仅只有1.5%的可能性，那基本上已经告诉我们，本周日本央行在3月19日的这个会议里面并不会进行任何的加息。

彭博社的鹰派观点

前面我说到彭博（Bloomberg）他们的看法和我有一点点不一样。他们那个看法标题非常有意思，他说Jerome Powell将会释放出一个信号，什么信号？就是不要依赖美联储的这个政策底。并且他们认为，这个点阵图有可能会看起来相对会比较鹰派（Hawkish: 货币政策立场，倾向于通过提高利率或收紧货币供应来抑制通胀，即使可能牺牲经济增长）一点。为什么？因为他们认为最终这是50%对50%的可能性，在这一次点阵图里边，美联储或者说释放今年只会降息一次，或者说释放今年只会降息两次，50%的可能性。

大科技估值与市场基本面分析

然后我们来讲一下第二部分，最近这一段时间的一个下跌，主要集中在科技股和大科技身上。正好我们今天借由这张图来一起看一下大科技现在的一个估值在多少，然后我会回答前面一开始的这个问题，就是现在是杀估值的这个阶段，接下去我们还会不会看到一个杀EPS，杀基本面的这个阶段。

大科技股估值现状与历史对比

先来看一下大股，先来看一下大科技的估值。图里白色这条线是前期大科技股PE或者向前看的这个PE。然后白色这条线周五的这个收盘是26.7倍。我下面画了一条平行线，这条平行线是22年年底12月份，当时市场对于大科技的情绪面是非常非常的低。大科技见底的时间点并不是2022年的10月份，而是2022年的12月份。当时12月底的时候，大科技的这个估值我没有看错的话，应该是在21.7倍左右。所以从严格意义上去说，现在距离2022年情绪面的一个低点，或者估值的一个低点，还有19%的这个下跌空间，如果说这一次下跌的一个幅度，或者说严重程度是和22年是一样的话。

但是这边有一点我希望大家注意的是，比如说我们看一下在24年的3月份，白色这条线突然之间下跌。突然之间下跌并不是因为价格出现了下跌，而是因为随着这些大科技财报（Earnings Report: 上市公司定期公布的财务报告，包含营收、利润等关键数据）的公布完之后，EPS出来，然后EPS数据出来之后往上调了之后，自然这个PE的话就出现了一个下跌。通常我们看到短时间之内EPS这个跳水，很多时候是因为财报的公布。就像这段时间的一个下跌也是一样，PE的这个数值从35倍以上，38倍39倍直接掉到了27倍，下跌的这个幅度远远超过了15%。为什么？是因为EPS的这个下跌，不单是因为价格的下跌，同时还是因为财报的出炉，或者说EPS开始往后推，财报出炉之后EPS往后推，然后EPS的幅度往上调，才导致了PE这一块比较大幅度的下跌。所以PE的下跌可以因为两点：第一点财报的公布，第二点单纯是因为价格的下跌。

EPS增速预期与PE的动态变化

为什么我要聊这一点？是我们来看一下这张图。这张图里蓝色这条线是前七大科技股过去四个季度他们的EPS，这是一个绝对值。然后图里白色这条线是前七大科技股未来的EPS，就是蓝色这条线是向后去看看后视镜，而白色这条线是向前去看。如果向前去看的话，EPS是在846，如果看后视镜的话，EPS是在713。也就是说，市场预期2025年前七大科技股EPS这个增速是19%。这是非常巧合，这不是正好是凑数据，不是这样，非常巧合。

那什么意思？就是说如果在一年之后，就假设在未来可能10个月左右的时间里边，大科技前期大科技股他们的价格完全不变的话，那财报如果也是符合现在市场的这个预期，EPS 19%的这个增速，那大科技的这个PE就会出现差不多19%的这个下跌。也就是说，如果价格一年保持不变，财报完全符合预期的话，在年底的时候，我们将会看到大科技的估值回到2022年底的水平。换个角度去理解，如果大科技的PE真的要回到2022年底的这种水平，那相对比较差的一种情况是整个大科技今年继续横盘，横盘一年，然后拿时间去换空间，或者拿基本面去换估值。当然这边有另外一个风险，就是现在市场对于EPS增速是19%，有可能这个预期是过于乐观了。其实呢，我认为非常有可能的情况下，市场的确对于大科技EPS增速是过于乐观了。因为现在市场对于PE这一块的估值，我个人认为，我个人认为很大一部分就是市场在对于未来这些大科技或者标普500的EPS增速去做一个向下型的一个预测。但大多数的时候，市场的这个预测都是正确的。

市场前瞻性：PE与EPS的错配

我给大家来举一个例子。2022年整个市场回调的时候，图里白色这条线是整个标普500向前看的这个PE。然后图里蓝色这条线是标普500向前看的这个EPS。当我们要预测整个标普百，或者那些华尔街的分析师，那么当他们预测未来一年标普百将会在什么样的一个点位的时候，其实非常的简单，就是你我们要预期一年之后PE到底在什么样的一个位置，然后我们预期一年之后EPS在什么样的一个位置，拿这一个向前看的EPS去乘以向前看的PE，就得出了标普百的一个目标价。

预测S&P 500点位：BCA研究的视角

在我晚些时候会上传的最新一期的会员视频里边，我会和大家聊一下BCA（BCA Research: 一家全球领先的独立宏观经济和金融市场研究机构）这家机构，他们预期今年标普500的点位有可能要跌到4,240点。而他们背后做出这个预期的一个标准，就是标普500的PE将会跌到17倍，同时标普500的EPS的一个增速将会比现在市场的预期往下调10%。

但是这个逻辑有一个根本的问题，是什么？就是市场通常是向前去看。什么意思？我们来看一下2022年来举一个例子。2022年图里白色这条线向前看的这个PE最低的时候跌到了16倍。但是和16倍匹配，或者当时虽然PE出现了一个下跌，但是我们看一下EPS的这个增速有没有出现下跌？非常讽刺的是，在PE到达16倍的时候，是当时2022年的一个6月份。而市场对于EPS这个增速却在历史上的一个最高点。而我们都知道标普500在2022年什么时候见底？是在2022年的10月份见底。当时10月份，白色这条线PE再次去到了16倍。然后我们看到白色这条线PE就一直在反弹，反弹到什么时候？反弹到2024年的2月份，PE高达到了24倍。然后你去看一下当时匹配的一个EPS在多少？反而在2022年2月份的时候，蓝色这条线出现了一个见底。就是在PE到达一个相对高位的时候，反而当时的EPS增速，EPS本身却是在一个相对的低位。

我在平时一直和大家聊过的一个观点是，为什么市场能够给这一只估值或者这个板块一个相对比较高的PE？这背后根本的一个理由就是市场在预期这一个标的未来EPS这个增速。同理也是一样，为什么在2022年的时候PE出现了下跌，然后在6月份的时候包括10月份的时候去到了16倍，但是EPS却在高位？因为这16倍的一个PE预测的是什么？预测的是蓝色这条线在未来将会出现下跌，而并不是现在是不是出现下跌，或者现在是在什么样的一个位置。而我们从最后这个结果去看，市场的这个猜测对不对？完全正确。所以市场，或者我们通常来说，市场见底的一个时间点，都是PE先去一个见底，然后EPS才会去见底。

理解股市走势的时间维度

那么当我们在预测标普百，或者任何的一些标的未来在什么样的一个点位的时候，并不能拿一个相对比较低的一个PE去乘以一个相对比较低的一个EPS。因为这两者之间的一个回调，它有一个时间上的一个错配。而这个时间上的一个错配，比如说拿2022年去举个例子的话，这个时间上的一个错配要有一年多的时间，从2022年的6月份一直到2024年的2月份。所以这段时间白色这条线PE一个下跌在走什么？PE一个下跌走的就是未来蓝色这条线它将会出现下跌。但是是不是代表马上就会出现下跌？不一定。

我们举个例子，比如说马上将4月份的话，将要迎来第一季度这个财报季（Earnings Season: 上市公司集中公布其季度或年度财务报告的时期）。在第一季度财报季里边，我们非常有可能会发现，哎，公司他们那个盈利好像并没有非常大的一些问题。那是不是短期之内，也许会市场也许会出现一些反弹？但是是不是代表这些公司的基本面，或者EPS增速就会变得越来越好？我认为恰恰相反。而我们现在这段时间的一个下跌，就是在预期起码是今年的第三季度，或者第四季度，蓝色这条线将会出现持续的下跌。所以，我在这边可以先给大家打一个预防针，不要在一季度二季度我们看到公司财报好像并没有那么的差，然后市场有可能会出现下跌，对于这一个行为本身感到意外。反过来也是一样，如果我们在第三季度第四季度看到财报本身数据好像并没有那么的好，但是市场却出现了一个反弹，说明什么问题？这说明三季度和四季度财报不好，已经反映在一季度和二季度价格的一个走势上面。同理一季度和二季度财报比较好，反映在哪？反映在上一年的三季度和四季度价格上的一个走势。股市我认为难就难在这边，我们必须要对于未来3到6个月，或者6到9个月，去做出这一个个股上，或者经济上的一个判断。没有办法做出这个判断的话，我们就没有办法理解当下股市的这个走势。

投研项目与福利推广

在进入今天最重要的一个环节之前，要和大家介绍一个投研的项目。其实我一直有这个想法，需要想写些东西，或者想系统性的去写些东西，但是一直没有把它落实下去。然后正好就在上周和几位小伙伴结合在一起，然后我们做了这个立测投研。主要就是以文字这个方式描述，对整个市场进行一个描述，然后对于宏观市场进行一个描述，特别还聊到了加密货币市场，机构的一些观点，还包括各股的一些观点。在最新我们发布的一期投研的这份研报里面，还聊到了特斯拉的一个基本面，特斯拉这些买入策略等等。一开始的头两期，我们会以免费的方式和大家分享。大家如果感兴趣的话，可以先去看一下这一份投研或者研报本身里面包含了哪些内容，对于这些内容是不是感兴趣。有任何的一些反馈的话，也可以在我X的账号上面，或者在我YouTube的频道下面给我留言。加入的方法非常的简单，扫描这一个二维码就可以加入。然后因为这个二维码是微信的一个小程序，如果是其他地区的一些观众，没有办法扫入这个二维码的话，也没有关系，稍后我再思考把这一个投研的一些研报会放在其他的一些平台上面，起码让我们全球的一些观众都有，如果希望的话，那么都有加入的这个选择权。

最后，进入我们今天最重要的一个关键环节，就是复读某某环节。美国市场现在只需开户且入金，就可以最高获得30股免费的股票加上一股英伟达的正股。同时闲置资金可以获得最高年化8.1%的回报。这个活动在我们开始聊的时候到现在，其实马上就要结束了，3月31日就截止了。加拿大这边也是类似，通过开户且入金，可以获得150加币的股票现金券。同时还有150加币的COSCO的一个礼品卡，COSCO的礼品卡送完为止，这个活动就结束。在这个基础上，然后还可以获得2,000加币的免佣卡，转仓还可以再获得超过2,000加币的股票现金券。闲置资金年化可以获得最高6%的回报。无论是对于美国和加拿大的各位观众，感兴趣的话，如果想开户的话，可以在置顶的留言里面找到开户的链接。前面这个投研策略第一期的一个研报，通过扫描二维码就可以加入。今天这期内容就到这边，我们下期见。