大家好，欢迎观看本期唐石峻财富体验。我是唐石峻，曾在阿里巴巴生态系统深耕电商十年，现任澳大利亚一家会计事务所的会计。我于2015年进入金融市场，虽经历过多次失败教训，但也把握住了不少机会，目前已实现跑赢标普500大盘的成绩。我的内容旨在帮助大家通过投资实现自由和快乐，不提供喊单、价格预期或买卖信号。

Adobe 分析

我建仓 Adobe 已有156天，这已非首次。此次是在家庭信托账户中购入，此前也在个人账户持有过。当前 Adobe 仓位表现不佳，不考虑汇率，回报率约为负3%多，远低于同期标普500指数基金约15%的回报。这引发了一个问题：Adobe 是否是一个巨大的价值陷阱？

Adobe 专攻创意软件市场，是该领域的绝对领导者。其旗舰产品 Adobe Creative Cloud 套件在全球拥有超过80%的市场份额。其中，Photoshop 更是行业标杆，占据该领域约90%的市场份额。此外，Premiere Pro、InDesign 等其他软件在其细分领域也占据主导地位。在高端市场，Adobe 几乎没有直接对手。但在非专业领域，Apple 的 Final Cut Pro 以及一些社交媒体软件（如 Instagram 的滤镜、TikTok 的剪辑工具）提供了一定的编辑功能，但它们在专业深度和功能整合上远不及 Adobe。

除了创意软件，Adobe 还拥有企业云部门（XD），专注于为企业提供营销方案、客户体验管理（CRM）及电子商务解决方案。在此领域，Adobe 的竞争对手是 Salesforce、Microsoft 等传统企业级巨头。Adobe 在全球 CRM 领域排名第二，市场份额约10%。其优势在于提供一站式的营销管理服务，这是 Salesforce 等纯 CRM 公司所不具备的。

Adobe 的另一大业务是文档云，本质上即 PDF 相关业务。作为 PDF 格式的发明者，Adobe Acrobat 在全球文件处理及电子签名市场仍是领导者，Acrobat 在 PDF 阅读器市场占据70%份额。尽管 Crossover、HoloLens 等公司试图进入电子文件签署市场，但 Acrobat 仍保持主流地位。

Adobe 的护城河深厚，首先是技术壁垒。Photoshop 经过数十年的迭代，功能极为丰富，专业设计师对其高度依赖。Creative Cloud 旗下软件间的无缝衔接形成了强大的生态系统，竞争对手难以复制。其次，PDF 作为全球文档的标准格式，本身就是 Adobe 的天然优势。

Adobe 的定价能力显著。作为月订阅费50美元的中度用户，我见证了多次涨价，但由于创作流程已与 Adobe 软件深度融合，除非竞争对手能带来本质效率提升，否则我没有理由切换。这体现了 Adobe 软件的高用户粘性。

从最新财报看，Adobe 资产负债表强劲，现金加一年自由现金流是借款的2.3倍。营收和经营利润均创历史新高，利润率达36.7%。然而，市盈率（P/E）17.78倍和自由现金流收益率（FCF Yield）15.64倍是近年来的低点，显示股价受到压制。公司擅长创造现金，经营现金流是经营利润的1.16倍。研发（R&D）开支占营收的43.75%，显示其在技术投入上的决心。股票薪酬（SBC）占自由现金流的19.83%，股票回购力度极大，占自由现金流的130.77%，甚至超出经营现金流。公司将大部分现金用于 SBC 派发和股票回购。

在我的打分体系下，Adobe 获得80.3分（客观分），除 R&D 稍低外，其他方面优秀。主观评分上，护城河至少12分，考虑到其市场龙头地位，13分也不为过。当前自媒体和数字创作市场爆发，Adobe 拥有3100万付费用户，面对庞大的潜在用户群体（约6800万专业创作者，1.3亿知识工作者，9亿传播者，40亿消费者），且市场复合增长率预计可观，未来增长预期乐观。目前，Adobe 占我总仓位的5%，我认为它是一家增长较快的价值型公司，未来可期。

Palantir 分析

Palantir 自2023年5月至今已上涨2403.29%，翻了25倍，势头惊人。作为数据分析和AI软件平台公司，Palantir 在美国政府情报机构及军方数据分析领域占据主要市场份额，并有传言称其软件曾在阿富汗战争中立下赫赫战功。其在美国商业市场的份额则不足5%。

Palantir 的主要竞争对手众多，几乎涵盖所有企业云巨头，包括 Microsoft、IBM、Salesforce、SAP 以及我们刚才分析的 Adobe。Palantir 自称优势在于深度数据整合和复杂的AI数据分析能力。然而，坦白说，Palantir 属于我能力圈之外的公司，对其护城河理解不深。但可以想象，鉴于其涉及国防、军方和情报领域，企业声誉上可能存在优势，且一旦企业采用其产品，切换成本极高。

最新财报显示，Palantir 财务健康，资产负债表强劲，几乎没有借款（低杠杆）。营收达到8.76%，经营利润率16.55%。估值方面，市盈率（P/E）高达753.90倍，远超 Tesla 的251.27倍。公司善于创造现金，现金流是利润的三倍。R&D 开支占营收32.71%。SBC 派发占现金流的43.28%，比例较高，这与公司仅1.2%的税率和21.86%的股份回购率形成对比。

值得注意的是，Palantir 在一年内增发了价值7.4亿美元的股份，这笔资金恰好抵消了 SBC 的派发。这种高比例的 SBC 派发可能稀释股东权益。公司将近一半的现金用于发放 SBC。

在我的打分体系下，Palantir 获得73.50分（客观分），在流通股、SBC 派发和 R&D 上得分较低，但在盈利能力等方面表现优秀。主观评分中规中矩，主要因为不完全理解其业务模式，信心不是特别高。

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FICO 分析

FICO 是我最新建仓的公司，但近期股价表现惨淡，已下跌45.89%，并在我建仓后继续下跌，显示出一定的浮亏。我将其与投资标普500指数基金（同期获得20%+收益）对比，我建仓 FICO 后市场持续下跌，让我不得不思考是否在“接飞刀”。

FICO 是美国消费者信用评级市场的龙头。虽然消费者评级仅是整个评级市场的一个分支，但其重要性不容小觑。在美国，FICO 已成为行业标准，90%以上的顶级银行和放贷机构使用 FICO 作为风险评级标准。其主要竞争对手是 Experian、Equifax 和 TransUnion 联合推出的 VantageScore。然而，VantageScore 主要针对房贷细分市场，在除房贷外的信用评级市场，FICO 仍占据99%的份额。

近期，美国联邦住房金融局（FHFA）主张推广多元化评级模型，并公开指责 FICO 最新的涨价幅度过大。市场对 FICO 股价的打压，也提前反映了 VantageScore 可能在特定细分市场分一杯羹的预期。但就目前而言，消费者信用评级市场在美国仍是 FICO 一家独大的局面。

FICO 的护城河是典型的法定护城河。信用评级已成为 FICO 的代名词，如同 Google 之于搜索，Uber 之于出行。这种极高的品牌知名度和垄断的规模效应构成了宽阔的护城河。

然而，FICO 正面临来自政府监管部门的严厉审视。主要原因是其“夸张”的涨价行为：去年11月，价格从3.50美元涨至4.50美元，看似微小（仅为0.1美元），但对 FICO 而言，却意味着41%的营收增长。监管部门认为此涨幅过分。FICO 的 CEO 在此问题上的回应被认为非常不当，缺乏公关技巧，其“满脸不屑”的态度激怒了监管部门。

从财报来看，FICO 的资产负债表相对较弱，现金加一年 FCF 仅为借款的0.34倍。但五年 FCF 仍能覆盖借款，杠杆率虽高但尚可维持。营收增长亮眼（53.16%），经营利润率高达45.88%，POI（可能指 P/O）为36.0058，PE 为41.0076。R&D 开支占20.313%，SBC 占 FCF 的21.2%，CAPEX 几乎可忽略不计。公司近年来的股份回购占 FCF 的180%，显示其强烈的回购意愿。

公司现金分配上，FICO 最大化利用资金，花费14亿美元回购股份，其中一半资金来源于新增借款，这是一种罕见的“借钱回购”行为，体现了管理层的高度自信。

最新财报后，FICO 在我的打分体系中获得80.3分。护城河我给予12分，考虑到 VantageScore 的潜在威胁及 FICO 主要服务于美国市场，但其垄断地位依然稳固。客观分析，公司资产负债表不强劲，杠杆率高，SBC 派发也高，得分较低。但其他基本面表现优秀。我之所以投资 FICO，主要是看中其强大的护城河。

关于监管事件对 FICO 盈利能力的冲击，我在之前的视频中有过分析。简单来说，我认为影响不大，可能仅是低个位数营收百分比的冲击，FICO 大概率能保持现有增长速度。

好了，以上就是本期内容。如果您想了解我为何近期清仓一个非常大的仓位，请勿错过下一期。感谢收看，祝您投资顺利！