MDA Space公司概览及其核心业务

本期视频将为大家带来MDA Space这家太空制造领域的公司分析。制作这期视频，不仅因为对MDA感兴趣，更是希望通过对MDA的分析，学习更多太空制造和太空应用方面的公司。因此，视频中会提到许多其他公司，例如ASTS、Rocket Lab、Starlink、Globalstar、Echostar、Viasat和Telesat等。

视频将分为四个部分：第一部分概述MDA Space的三大业务；第二部分提供一个利用卫星星座和卫星制造的大致框架；第三部分详细阐述MDA的重点卫星业务，整理其主要客户和合作关系；最后一部分带来MDA的财务数据重点以及投资观点。

MDA Space这家公司历史悠久，经过多年发展，目前沉淀下三大业务：

1. 卫星相关业务（Satellite systems）：占营收的绝大部分，约63%。
2. 太空机器人相关业务（Robotics and space operations）：占营收的22%。
3. 空间地理情报（Space geographic intelligence）：占营收的15%。

由此可见，MDA的主要业务是和制造相关的，包括制造卫星和太空机器人。

为什么MDA Space值得关注？

MDA Space自身向投资者阐述了值得关注的五大原因，这些原因都非常值得认同：

1. 火箭发射成本降低：随着火箭发射成本的降低，未来进入太空的门槛大大降低。如果说以前从地球通往太空的这条路只是在慢慢爬梯子，那么未来很可能会有一辆高速、频发的地铁。
2. 基于太空的通讯（Space connectivity）：这是未来太空产业的重要发展方向。
3. 国防（National security）：国防是太空产业的支柱之一。
4. 新太空竞赛（New space race）：各国之间在太空方面的竞赛又开始了，现在是“太空竞赛2.0”。
5. 太空应用兴起：随着太空基础设施的发展，各种太空应用不断兴起。

MDA Space并非一家新公司，它拥有悠久的历史，参与了众多政府和商业相关的太空项目。公司最大的优势之一是其卫星相关的技术和制造能力，过去曾参与350颗卫星的制造和发射任务。

AURORA卫星平台是MDA推出的最新卫星产品线，它不仅仅是一个单一的卫星型号，而是一个集成了先进数字有效载荷技术、高吞吐量和大规模生产能力的模块化卫星平台。它特别适用于近地轨道（LEO: Low Earth Orbit，距离地球表面200至2000公里高度的地球轨道）星座。

AURORA平台主要特点有两个：

1. 软件定义（Software defined）：卫星上的通信功能，包括覆盖区域、带宽分配、波束指向等，都可以通过软件进行随时更改。
2. 数字波束成型（Digital beam forming）：它采用电子控制阵列（Direct Radiating Arrays, DRA），能够同时形成和控制多个高容量点波束，实现高效的信号覆盖和定向。

目前，与AURORA产品线相关的订单构成了公司营收以及未来订单积压（Backlog: 公司已签订但尚未完成交付的订单总额）的大部分。

除了卫星业务，MDA Space的第二大业务是太空机器人解决方案（Space Robotic Solutions）。他们有多元化的产品，其中最为人所知的是加拿大臂（Canadaarm: 加拿大航天工业的标志性成就，由MDA参与设计和制造的太空机器人）。

第二代加拿大臂（Canadaarm2）目前部署在国际空间站上，是空间站移动服务系统的主要组成部分，已服役超过25年，比第一代更大、更灵活，并具有爬行功能。目前第三代加拿大臂（Canadaarm3）正在开发中，这将是加拿大对NASA Gateway（美国国家航空航天局的月球轨道空间站项目）月球轨道空间站的重要部分，它具备高度的自主性和双臂系统的特点。第三代加拿大臂预计在五年后的2030年左右才会投入使用。MDA Space从加拿大臂第三代项目可能获得的营收超过18亿加币。他们早在2022年就获得了初期设计的合同，并在一年以前的2024年获得了最终设计和制造的合同，价值高达10亿加元。

同时，MDA也将加拿大臂设计和制造的经验应用于商业市场，推出了MDA SKYMAKER（MDA将加拿大臂设计和制造经验应用于商业市场推出的手臂机器人），这是与加拿大臂对应的商业领域应用手臂机器人。

最后，在空间地理情报方面，MDA有自己的地球成像业务。目前他们正在生产的最新一代地球成像卫星叫做CHORUS（MDA正在生产的最新一代地球成像卫星）。

卫星星座与卫星制造框架

简单了解了MDA的三大业务之后，接下来将为大家提供一个卫星星座和卫星制造的框架，有助于理解之后MDA具体的卫星业务和投资观点。

关于近地轨道（LEO）和地球同步轨道（GEO: Geosynchronous Equatorial Orbit，距离地球表面约35786公里，卫星运行周期与地球自转周期相同，相对地面静止的轨道）这些概念，在之前的视频中多次提及。这里只是简单提一下为什么现在需要近地轨道卫星星座，最主要的原因是为了减少延迟，让通讯变得更快。

近地轨道卫星星座带来的通讯能力，不仅仅是运用在现在大家最关心的手机直连卫星、5G通讯上，它可以运用在所有目前需要通讯的领域，例如航空、海事、偏远地区、政府部门通讯以及海上的钻井平台等能源相关通讯。

具体到个人使用卫星通讯，有三种不同的方式：

1. 过去可以使用手持专用设备直连卫星通讯，但这并非手机。
2. 现在大家听说过SpaceX星链的接收器，通过星链服务可以在家里享受5G通讯，但需要在家里放一个迷你的地面接收器，而不是直接将卫星信号连接到手机。
3. 如果是直接相连，那就是手机直连卫星通讯（D2C: Direct-to-Cell，卫星信号直接连接到手机，无需地面接收器或专用设备）。

无论是中间的还是右边的这部分，都需要利用近地轨道卫星星座参与这些卫星通讯业务，包括Starlink、Project Kuiper、OneWeb、ASTS和Globalstar。

制造一些卫星难不难呢？从传统历史的角度来看非常难，往往需要非常多的公司参与，每个公司可能只参与卫星某一个部件的专业化制造，然后再由制造公司进行整合。但是最近5到10年，卫星制造和生产的技术都有大幅度提高。随着太空产业垂直整合的重要性越来越高，现在很多公司，包括Rocket Lab，都开始进行大量的收购，将核心的卫星系统技术收入囊中。这意味着制造卫星，特别是批量制造卫星，不仅需要大量资金，而且生产效率特别重要。MDA目前每天可以生产两颗卫星，而且还在投入资本支出（Capex: Capital Expenditure，公司用于购买、维护或升级固定资产的费用）修建更多厂房。

因为卫星是一个很复杂的产品，尽管很多公司都在做垂直整合，但要做到每个部件都自己生产太难，有时不仅仅是技术的瓶颈，更是交期来不及。卫星可以分为两大部分：

1. 卫星平台组件（Satellite bus: 卫星的基础结构部分，包含供电、姿态控制、推进等子系统）。
2. 卫星有效载荷组件（Satellite payload: 卫星上用于执行特定任务的设备，如通信天线、遥感相机等）。

Rocket Lab目前总共有5套卫星平台组件，除了最近发布的Flatelite，还有早期的Photon、Pioneer、Explorer和Lightning。如果仔细看Rocket Lab的Lightning卫星平台组件，对比MDA的AURORA卫星平台，会发现非常相似。早期它们曾一起合作，几年前MDA拿到了Globalstar的一个卫星订单，当时MDA将Rocket Lab作为分包商，让Rocket Lab提供卫星平台。而随着MDA公司的发展，他们的AURORA已经自己成为了一个卫星平台。所以在与Globalstar的第二轮卫星制造合同中，他们并没有选择和之前一样，把卫星平台业务分包给Rocket Lab。

现在的卫星制造公司虽然在做垂直整合，但由于技术以及生产瓶颈等原因，他们还是要向不同的上游供应商采购零部件。例如，AURORA现在从JenaOptronic采购星敏感器（star tracker），从Tesat采购激光通讯设备，从Airbus空客采购太阳能板，从Saft采购电池。

从以上内容我们了解到，近地轨道卫星星座现在是趋势，卫星星座越多所需要的卫星越多，那么作为卫星制造商，他们的生意就越好。虽然需求在增大，但是竞争也在加大，像Rocket Lab和ASTS这样的公司，他们自己也有能力制造卫星。所以MDA想在一块更大的蛋糕上分得更高的市场份额，就要不断提高自己的技术和生产能力。

MDA卫星业务的主要客户及其波折

接下来将介绍MDA在卫星业务方面的主要客户以及他们有哪些波折。

第一个客户是Globalstar。Globalstar背后是Apple，Apple在2024年11月宣布向Globalstar注资15亿美金，帮助他们修建近地轨道卫星星座，因为Apple想要利用Globalstar的卫星星座进行手机直连卫星通讯。Globalstar和MDA很早之前就有过合作，所以在这次Apple注资后不久，Globalstar就宣布和MDA签了一份高达7.68亿美金的卫星制造合同，用于制造50颗近地轨道卫星。

MDA的第二个客户，也是最大的一个客户是Telesat。Telesat自己有一个近地轨道卫星星座项目，名字叫做Lightspeed。Lightspeed项目在疫情之前，也就是在2021年左右，曾将合同给到了大型的太空公司Thales，当时这份合同价值高达30亿美金。但后来这份合同转给了MDA。

原因有二：

1. Thales坐地起价：疫情之后，Thales告诉Telesat，原先的价格无法完成，现在需要更高的报价。
2. MDA技术进步：经过一段时间，MDA这家公司本身的技术有进展，其AURORA平台提供的数字波束成型技术已经成熟。Telesat的负责人表示，这是一个“游戏规则改变者”（game changer）。

从客户的口中可以看出，MDA的AURORA卫星平台因为具备软件定义以及数字波束成型这些特点，在市场上是具备竞争力的。目前从最新进展来看，MDA已经完成了初步设计评审（PDR: Preliminary Design Review，卫星项目开发早期阶段的设计验证过程），正在往下一步生产的方向进步。

这里还藏着一些和Viasat相关的细节。因为Telesat的近地轨道卫星星座项目Lightspeed并非完全给自己用，相反，它把大部分的带宽都租给了Viasat。也就是说，Telesat在这里做起了“收租婆”的生意，它把近地轨道卫星建好，谁要用就卖给谁。从2027年开始，Lightspeed就将为Viasat提供近地轨道通讯服务。

为什么Viasat这家公司，它也是卫星公司，却要去购买别人的卫星通讯服务呢？这是为了满足它进行多轨道通讯融合的战略。因为Viasat自己在近地轨道没有卫星，它也不想花大价钱去购买发射卫星，所以它干脆就去租别人的卫星服务。在大约几个星期之内，Viasat就将通过Blue Origin的新格伦号，将自己的超大型卫星发往地球同步轨道。所以它的重点还是在地球同步轨道的卫星，近地轨道就直接花钱买服务了。

接下来第三个客户，其实已经是泡汤了的客户，就是Echostar，这极具戏剧性。在8月1号，Echostar和MDA签了一个大合同，Echostar花13亿美金让MDA为其建造100颗卫星，用于构建自己最新的近地轨道卫星星座。然而仅仅过了一个多月，在9月8号，这份合同就被Echostar终止了。

为什么终止？因为美国联邦通信委员会（FCC: Federal Communications Commission，负责监管美国州际和国际无线电、电视、有线电视、卫星和有线通信的独立政府机构）非常不满意Echostar的频谱利用率，逼迫他们将频谱卖给了SpaceX的星链。那么频谱都没有了，近地轨道卫星星座的计划自然也要放弃了。所以很可惜，MDA没有办法按计划在未来拿到Echostar的13亿美金的营收。

从MDA的K线图来看，宣布和Echostar合作的当天，8月1号股价暴涨了18%；而宣布取消合作的当天，股价暴跌了25%，价格甚至跌到了8月1号当天以下。在随后的新闻发布会上，MDA的CEO强调，他们将继续保持在二季度宣布的2025财年的营收预期，同时在未来五年，将会保持原先承诺的20%到30%的营收年增速。虽然Echostar的订单被取消，但好在他们取消得很快，似乎并没有对MDA造成实质性的一些间接伤害，让他们能够集中精力继续服务以前的这些客户。虽然是一个遗憾，但MDA会从这次阴影中走出来。

刚刚提到的三个客户Globalstar、Telesat和Echostar，不管合作是否成功，他们要使用的都是MDA的AURORA卫星平台。所以AURORA这个卫星平台对于MDA非常重要。

这里我们也简单看一下一颗卫星大概要花多少钱。从Globalstar、Telesat和Echostar三家公司订单的细节来看，一颗MDA AURORA具备手机直连卫星通讯的卫星，大概需要1,000万到1,500万美金。具体价格会根据不同的客户需求而有所不同。如果按照折中的价格1,250万美金每颗卫星来算，MDA一年能够生产100颗卫星，就会带来12.5亿美金的营业收入，这是相当可观的。要知道MDA在2025整个财年，其营收预期也只是15亿美金。

现在显然MDA还没有办法做到一年生产100颗卫星。问题出在哪里呢？现在来看根本就不是产能。MDA现在最新的产能一天可以生产两颗卫星，也就意味着一年200个工作日，他们未来一年能够生产400颗卫星。而历史上，MDA这家公司一共才生产了350颗卫星。这表明未来卫星的需求会高速增长，MDA也在扩大自己的产能。但是短期1-3年内MDA需要更多的订单。在公司最新一季度电话财报中，公司高层就提到，他们不期望明年就能生产这个极限400颗卫星，每年这个生产的产能会逐步爬坡，可能在未来两三年达到一年400颗卫星的产量。因为按照刚刚说的1,250万美金每颗卫星，如果它能生产并交付400颗卫星，那么它的年收入将高达40多亿美金，这还仅仅是卫星的生产，不包括其他两个板块的业务。

对于未来以太空为基础的通讯是非常看好的。MDA的管理层在电话会议里也提到：“我认为，我们将看到太空网络运营商之间的协作，以了解他们能提供什么样的全球服务。谁是太空网络运营商？ASTS以及马斯克的SpaceX星链就将是未来的太空网络运营商。我们也将看到太空网络运营商与现在的地面移动电话运营商之间出现新的协作，特别是将这种新的5G卫星推向市场。这是一个符合5G标准的卫星。”这一点非常重要，MDA的AURORA就是符合5G标准的卫星。

不管是否看好手机直连卫星通讯，整个太空通讯这个板块都会蓬勃发展。手机直连卫星通讯作为最尖端、最前沿的应用，能否快速地规模化（scale up）确实是一个问题。但我们不应该否认太空通讯的重要性以及未来的潜力。

MDA财务数据与投资观点

进入视频最后一个部分，将为大家带来MDA的重点财务数据和我自己的投资观点。

这张图有四个数据：

1. 左上角是整个公司的订单积压（Backlog）：从2020年到2024年，增速非常快，平均增速是67%。订单积压非常重要，因为如果订单积压能持续增长，意味着公司未来的营收（revenue）也会持续增长。
2. 右上角是公司这几年营收的变化：其年复合增长率有27%，表现不错。公司管理层承诺，未来五年MDA还能实现20%到30%的年复合增长率，所以未来几年公司的成长性和过去几年是相近的，并没有更低，但也没有比之前的27%高很多。
3. 左下角是调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization，衡量公司盈利能力的指标，排除了非经营性开支和非现金项目的影响）。
4. 右下角是调整后净利润（Adjusted net income: 调整了某些非经常性或非现金项目后的公司净利润）。

它们都呈现了稳步增长，分别是26%和42%的年复合增长率。

刚刚提到了订单积压，简单介绍一下其计算方式：每一个财务季度，当时的积压订单量减去在本季度实现的营收，再加上本季度新增的订单量（Order booking: 公司在特定时期内获得的新订单总额），就变成了下一个季度开头的总历史积压订单。

回顾过去五年的表现，再按季度来看过去9个季度公司新增订单量和订单积压总量的变化。从左边的新增订单量可以明确看到，2023年三四季度和2024年一季度，其订单总量明确上了一个台阶。而2024年二季度再次上了一个台阶，来到了这张图显示的最高点43.59亿美金，也就是过去12个月总订单的积累量。但在过去的四个季度，新增订单量明确减少了。2024年二季度拿到的这个订单，其实就是刚刚提到的Telesat卫星大订单。而右边尚未交付的历史积压订单，在2024年二季度也有一个跳涨，但在之后，也就是最近的5个季度，并没有明确变化，主要就是因为最近四五个季度没有新的大订单再进来。本来Echostar的订单可以让刚才的数据更好看，但是很可惜被取消了。

无论如何，不管订单总量如何变化，公司在过去几个季度，其净利润都是正的，也就是意味着它都在赚钱。2023年三季度净利润是930万，到了最新的2025年二季度，其净利润来到了2720万，翻了3倍。

再来聚焦一下本季度单季度的表现。这是MDA的运营结果。他们的营收在最新的2025年第二季度相较于去年增长了54%，而相关的直接成本增长了60%，所以成本稍微比营收多了一些，这就造成毛利率增长了43%，比营收的增长54%小了一点。虽然没有特别完美，但也不算差。再来看运营费用，从2024年6月30号到2025年6月30号的数字可以看出，费用只是小额度的增加，这也比较好。再来看运营利润，从去年的2210万增长了97%，来到了4360万。最后净利润从去年的1100万增长了247%，来到了2720万。所以利润方面的增长是高于营收方面的增长，这说明公司在盈利能力方面正在加强。

下一张图是MDA对于2025年全年的营收展望，这个数字是16亿美金，相较于2024年的4.8亿美金有大幅度的提高。可以看到，这个提高的程度远高于过去几年营收的增速，而且公司管理层明确说明，本年度营收超过90%以上都已经锁定在了订单积压中，也就是说确定性非常大。

从以上的财务数据，不难得出结论，MDA这家以卫星制造为主营业务的公司，他们在2025年的表现非常扎实。个人认为未来几年时间，MDA在营收和盈利方面可以继续保持这种扎实的增长。但是视频前面也提到，我们不能期望MDA像一些新兴的太空公司具备特别高的成长性。未来几年的营收复合增长率预计就是25%左右。

MDA对于自己的定位相当明确，他们不属于像ASTS这样新兴的太空公司，规模也不大到成为大型的国防承包商。MDA处于二者中间，既具备灵活且被验证过的供应链和生产能力，也具备响应中小客户需求、响应大部分市场需求的能力。

最后回到MDA的K线图，再来说说投资。首先要提醒大家，MDA是在加拿大的上市公司，并非美国上市公司。现在MDA的股价从前几周的高点48加元，现在降到了35加元左右。如果你是比较保守偏中性的投资者，不想有太大的风险，那么MDA相较于一些其他的新兴太空公司是比较好的选择。相信特别是在加拿大的朋友，或许早就听过MDA这家公司，会有一些天然的好感。综合卫星技术和卫星生产，MDA至少现在在欧美市场还是比较有竞争力的。

未来股价的催化剂也非常简单，那就是拿下更多更多的大订单。每次拿下一个大订单意味着自己的订单积压会变得更多，为未来的营收做保障。未来随着太空产业的发展，大订单拿下的几率也会更高。但是回到视频刚刚的财务数据，我们不能指望MDA的成长性超过30%甚至50%，持有它享受它的稳定增长，可能是一个更加合理的投资回报。