市场回顾与Jackson Hole会议前瞻

欢迎来到专业美股频道，我是市场分析员小涛。在过去一周，市场整体呈现出一些值得关注的走势。美元指数和美债收益率均出现上涨，这在某种程度上是由于美联储成员的讲话，以及周四宏观数据表现强劲，显示出经济状况良好。经济表现强劲通常会导致美元指数和美债收益率上涨，进而可能降低降息预期。

三大股指均小幅下跌，其中标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.3%，道琼斯指数下跌0.3%。衡量市场恐慌情绪的VIX（Volatility Index: 衡量市场恐慌情绪的指数）上涨了5.8%，过去一周累计上涨12%。这表明市场正在为周五早上的Jackson Hole会议（Jackson Hole Symposium: 全球央行年会）做准备。投资者普遍担心指数和估值处于高位，Jackson Hole会议是否会成为市场下跌的催化剂，这是一种比较合理的推测或担忧。

从板块表现来看，周四大多数板块都出现了下跌，其中科技股下跌0.5%，等权指数下跌0.3%，没有非常突出的上涨板块，除了能源板块。回顾过去一周的市场走势，美元指数和美债收益率小幅上涨，而三大股指则出现了不同程度的回调：标普500下跌1.5%，纳斯达克下跌2.8%，道琼斯指数相对强势，仅下跌0.3%。比特币下跌了4.7%。值得注意的是，过去一周的下跌几乎全部来自于前七大科技股，跌幅达3.8%，而标普500的等权指数仅下跌0.2%。这可以理解为市场参与度的下跌幅度并不大，因为其他个股相对强势，只是前期表现强劲的大科技股出现了回调。这种现象也体现在芯片板块上，芯片板块在最高点时年初至今可能上涨了18%至19%，但最近一周也出现了回调。然而，这并非根本性问题。

宏观数据分析与美联储政策展望

周四公布的宏观数据非常有意思。许多国内外自媒体都将焦点放在了不好的数据上，例如每周公布的initial jobless claim（首次申请失业救济金人数），其人数高于市场预期的22.5万，实际达到23.5万。市场因此认为劳动力市场正在恶化。然而，这组数据本身的参考价值有限，因为市场预期几乎每次都维持在22.4万至22.5万，且数据波动不大。彭博社也多次强调这组数据背后的调查采样准确率较低。同样，continuing claims（持续申请失业救济金人数）市场预期为1960万，实际为1972万，也被一些KOL（Key Opinion Leader: 关键意见领袖）放大，认为劳动力市场结果比预期差。

然而，周四还有另一组PMI（Purchasing Managers' Index: 采购经理人指数，衡量制造业和服务业经济活动的指标）数据，即标普全球制造业和服务业PMI，这两组数据均超出市场预期，特别是制造业PMI。市场预期为49.7（处于枯荣线（Expansion/Contraction Threshold: 经济活动扩张与收缩的分界线，通常为50）以下），最终数据为53.3，大幅超出预期。这组数据表明，至少8月份的初步经济数据并不差，甚至好于市场预期。这组数据也导致两年期美债收益率上涨，降息预期下降。

Jackson Hole会议与鲍威尔讲话的重要性

关于美联储和周五的Jackson Hole会议，我认为其重要性可能被高估了。鲍威尔在会议中不会明确告诉我们9月份是否会降息，或者降息多少个基点。因为9月份的决策并非100%确定，而是完全取决于即将公布的8月份大非农数据（Non-Farm Payrolls: 非农就业数据）和失业率。如果大非农数据“爆雷”，失业率环比上升0.2%，那么降息50个基点将成为可能。如果失业率缓慢上升，大非农数据仍处于低位，9月份大概率会降息25个基点。但如果大非农数据非常强劲，例如再次出现20万的增长，甚至对前两个月的数据进行上修，那么9月份不降息的可能性也存在。因此，从这个角度看，鲍威尔在Jackson Hole会议的讲话，无论说什么，都无法决定9月份的政策，因为他自己也不知道，这完全取决于即将公布的8月份数据。

美联储成员观点与市场预期

我们先来看两位美联储成员的看法。第一位是Susan Collins，她表示已准备好9月份降息的可能性，但前提是下一个月公布的劳动力市场数据继续显示劳动力市场正在恶化，且风险上升。与Susan Collins观点完全相反的是克利夫兰联储主席Hendrick，他认为通胀图景正在上升，并朝着错误的方向前进。

然而，我认为Hendrick的观点可能有些牵强。如果我们拆解通胀数据，包括商品通胀（goods inflation）和服务通胀（services inflation），商品通胀的增速实际上低于美联储的预期，这是我们从上个月通胀数据中看到的。虽然服务通胀确实出现了一些不好的信号，但一个月的通胀数据不足以进行线性外推。美联储原本预期商品通胀会出现反弹，但7月份的数据显示反弹幅度低于预期。服务通胀确实不尽如人意，但同样，一个月的服务通胀数据不能被视为长期趋势。因此，Hendrick的观点缺乏足够的数据支撑。

目前市场对9月份降息的预期，从上一周部分人认为降息50个基点，到周四收盘时降息25个基点的可能性降至75.2%。我曾指出市场对降息50个基点过于乐观，除非8月份大非农数据再次“爆雷”，否则大概率是降息25个基点。无论鲍威尔讲话后这个百分比如何变动，最终9月份是否降息以及降息幅度，仍将由8月份的大非农数据和失业率决定。

通胀与劳动力市场数据解读

我个人认为，目前市场对Jackson Hole会议的过度关注，部分源于美股在高位、估值在高位，导致投资者“恐高”，对各种事件和数据异常敏感。回顾2023年和2024年的Jackson Hole会议，大多数人可能已不记得鲍威尔当时说了什么，只记得2022年鲍威尔亲自“砸盘”。但当时鲍威尔“砸盘”背后有其逻辑和环境，与现在不同。

回到美联储关注的两个核心点：通胀和劳动力市场。关于通胀数据，我们分析过7月份的通胀数据。美联储原本预期6月、7月及整个夏季的商品通胀将出现反弹，但实际上7月份的商品通胀反弹幅度低于美联储预期，Nick本人也承认了这一点。因此，商品通胀表现好于美联储预期。然而，服务通胀方面，7月份的数据确实不尽如人意。综合来看，美联储原本预期较差的商品通胀表现较好，而原本预期较好的服务通胀则相对较差。

结合PPI（Producer Price Index: 生产者物价指数）和CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数）数据，核心PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出，美联储偏好的通胀指标）通胀环比增速为0.28%，与上一个月的0.29%类似。这组通胀数据或PCE本身，美联储是可以接受的。

至于劳动力市场，我们最新获得的数据比美联储预期要差。鲍威尔在上次美联储会议中似乎已为大非农数据“爆雷”铺垫，他表示即使大非农数据不好，也不代表劳动力市场不好，美联储更关注失业率而非大非农数据本身。尽管大非农数据在政治上非常敏感，美联储成员也不希望看到大非农数据出现零增长或负增长。

综合通胀和就业数据来看，鲍威尔没有理由在周五的Jackson Hole会议上表现得非常硬派（Hawkish: 鹰派，指央行倾向于收紧货币政策以对抗通胀）。数据不支持他采取非常硬派的立场。他可以保持谨慎，市场可能会将其解读为相对硬派，但这没有关系。鲍威尔可以谨慎地提到上个月CPI数据中服务通胀不尽如人意，需要注意，但他同时也会提到商品通胀好于预期。或者他会提到劳动力市场需要更多关注，而新的就业数据进来后，通胀和就业之间可能再次保持平衡。因此，鲍威尔可以谨慎，但没有道理变得更加硬派，因为数据不支持。

我个人对周五的Jackson Hole会议关注度没有那么高，因为无论鲍威尔说什么，都不会决定9月份是否降息以及降息多少次。这完全取决于9月份公布的8月份大非农数据和失业率。在9月份美联储会议之前，还会有一组CPI数据，但这组数据不太可能影响9月份的决定，因为美联储通常会在会议前一周与成员进行沟通，达成共识。

沃尔玛财报揭示消费者健康状况

接下来快速看一下沃尔玛的财报。沃尔玛在周四早上公布财报后股价下跌，但我更关注财报中体现出的消费者健康状况。

首先，沃尔玛观察到当前消费者的整体消费行为保持一致性，与前几个季度没有太大变化。即使有4月份特朗普的关税政策以及其他相关措施，第二季度和第一季度的整体消费情况并未出现显著改变。然而，沃尔玛确实发现，相比高收入人群，中低收入人群对价格变得相对敏感。关于中低收入人群受到通胀压力或持续高价压力的影响，本季度许多公司财报都提到了这一点。但占美国整体消费50%的高收入人群，其消费能力依然强劲。

其次，沃尔玛财报提到在非必需品消费领域，一些品类出现了价格上涨，但随之而来的是需求或销量的下降。这表明消费者对价格非常敏感，企业可能没有太大的涨价或定价空间。

最后，沃尔玛旗下的高端会员制商店Sam's Club（山姆会员店: 沃尔玛旗下的会员制仓储式商店）表现强劲，同比增速达到6%。这一增长全部来自于销量（units sold），而非价格上涨，这代表了背后强劲的需求。Sam's Club的点评指出，销量增长加速，每个会员的消费额、消费频率以及会员续费率均出现上涨。Sam's Club在各个方面的强劲表现，说明高收入人群仍然是当前消费的主力军，且消费意愿坚定。

市场参与度与投资工具介绍

我们来更新一下当前市场的参与度。截至周四收盘，20日均线（20-day Moving Average: 20日移动平均线）的百分比为58%，50日均线（50-day Moving Average: 50日移动平均线）的参与度百分比为61%。这表明标普500指数目前处于中性偏乐观的位置。

这些市场参与度指标，大家可以直接下载“投资TALK君”APP查看。在苹果或谷歌商店搜索“投资TALK君”即可找到。下载后，这些市场情绪指标都可以免费查看。最近还新增了历史图表功能，可以查看市场参与度（20日均线、50日均线）以及CNN恐慌贪婪指数的历史走势，包括过去一年的走势。我们可以看到，20日均线参与度的波动通常比50日均线更大。在牛市中，当20日均线达到80%以上时，并不代表牛市结束，它可能会带动50日均线参与度也随之上升。例如，图中标注的时期，红色线（20日均线）先达到高位并保持，然后会慢慢带动白色线（50日均线）的参与度上升。

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最后预告一下，下周APP将上线一个非常强大的免费功能，即我一直提到的Beta计算器（Beta系数: 衡量资产或投资组合相对于市场整体波动性的指标）。今天就不详细展开了，建议尚未下载的观众先去下载，体验许多免费功能，包括讨论社区和我的操作分享。下周Beta计算器正式上线后，我将详细介绍如何使用该功能以及Beta系数的意义。APP中也有一些付费功能，目前提供三天免费试用期，感兴趣的朋友可以了解一下。