引言：美股一季度回顾与展望

各位观众大家好，欢迎来到一个不单止聊新闻的专业美股频道。我是市场分析人小涛。周一正好是三月份最后一个交易日，也是第一季度最后一个交易日。我们正好在第一季度走完之后，来对第一季度或者YTD（Year-to-Date: 从年初至今）的走势做一个总结。同时，我们对于一些数据进行更新，例如市场的参与度，市场对于美联储今年降息的预期是否改变，以及纳指或科技板块目前的估值位置。今天彭博社正好有一篇新闻指出，当前估值已接近历史平均水平。

第二部分，我将聊一下关税。彭博社对此次关税对美国进口及其他国家对美国出口的影响进行了量化分析，其结论是此次关税的体量或影响可能会非常大。聊完关税之后，第三部分，我们对本周非常重要的一组大非农数据（Non-Farm Payroll: 美国非农业部门就业人数数据，是衡量美国就业市场健康状况的关键指标）和失业率数据进行展望，主要依据彭博社的预测。废话不多说，马上开始今天的内容。在开始之前，请各位观众点赞加留言，你们的每一个点赞和留言都是对我最大的支持和鼓励。

市场表现：板块轮动与科技股回调

首先来看周一市场的走势。美债收益率出现了小幅下跌，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 追踪20年以上美国长期国债表现的交易所交易基金）反弹了1%。三大指数中，标普500上涨了0.6%，道指上涨了1%，纳指下跌了0.1%。前期大科技股下跌了0.4%，标普的等权指数上涨了0.8%。整个周一市场的走势仍然是板块轮动，或者说市场在“杀”科技股。开盘后市场走势有些吓人，下跌幅度不小，科技板块中纳指最多下跌幅度接近3%，随后市场开始拉升。这一波拉升有可能与机构的再平衡有关。黄金今天继续保持强势，原油也出现了3.1%的反弹。VIX（CBOE Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，常被称为“恐慌指数”，衡量市场对未来30天市场波动性的预期）今天上涨了2.9%，但标普也出现了上涨。罗素2000小幅下跌，比特币几乎横盘。从板块角度看，今天几乎所有板块都出现了上涨，除了一些与科技股相关的板块。

接下来我们看一下YTD至今的走势，趋势比较明显。美元指数下跌幅度非常大，达到4%。美债收益率下跌幅度也非常大，2年期和10年期都下跌了36个基点。最近市场开始关注的垃圾级别债券利差，YTD至今上升了60个基点。当垃圾级别债券的利差上升时，代表市场中的风险在上升。这也反映在三大指数上：标普500下跌了4.6%，纳指下跌了10%，道指下跌幅度最小，只有1.3%。罗素2000下跌了10%，比特币下跌了12%。但有意思的是，从板块角度看，似乎大多数板块都出现了上涨：通讯服务0.4%，必需品消费3.9%，能源板块9.1%，公共事业4.2%，房地产2.9%，医疗板块6.1%，以及保险板块9%。与那么多上涨的板块相反，下跌幅度最大的就是芯片板块，12.7%。比芯片板块下跌幅度更大的是什么？前七大科技股整整下跌了16%。所以YTD至今的跌幅几乎全部来自于大科技股。

美联储降息预期与滞涨风险

我们来看一下周一收盘后市场对于今年美联储降息的预期。市场预期今年美联储会降息三次。总共这一次降息周期，市场认为美联储会降息四次，也就是说隔夜利率最终会停在3.5%。3.5%的隔夜利率意味着市场预期通胀有可能最终只会停留在2.5%至3%。现在市场中大家可能有一个比较担心的风险，就是会出现滞涨（Stagflation: 经济停滞与通货膨胀并存的现象）的这种情况。

关税无论对于通胀还是对于GDP的增速，它都是一个负面影响。在这两个影响之下，对于美联储来说，到底哪一个更加重要？其实2年期美债收益率，或者市场对于美联储降息的这个预期，就说明了一切。通常来说，我们说2年期美债收益率会带领着美联储降息或者加息的预期。也就是说，如果2年期美债收益率在下跌，就代表市场认为美联储接下来会进行降息。而大多数情况下，美联储会顺应着市场的预期去降息。所以当我们看到最近这一段时间白色这条线出现下降，代表市场对于今年降息的预期在上升。这就说明市场认为关税对于GDP所带来的负面影响，要大于关税对于通胀所带来的负面影响。

市场参与度与纳斯达克估值分析

我们来看一下市场的参与度。昨天在频道的社区里面，我其实做了一个文字更新，因为昨天晚上身体不舒服，所以没有更新视频。今天我们来做一个更新。3月31日周一市场走完之后，参与度都出现了改变。白色这条线代表标普500的参与度，出现了比较大幅度的反弹，反弹到了5.3%，处在一个中心的位置。所以如果从标普500这个角度去看的话，当下这个市场恐慌吗？其实完全不在一个恐慌的区间之内。与标普500相反的是罗素2000（蓝色这条线）和纳指（红色这条线），现在仍然处在一个相对比较低的位置，我不能说它是一个绝对低的位置，它处在一个相对比较低的位置，在27%至28%左右。

今天我在彭博社上面看到一条新闻，新闻的标题是《纳斯达克100指数创下了多年以来最糟糕的这一个季度》。第一季度其实是过去三年以来最糟糕的一个季度，这三年也就是23年、24年，再加上一部分的22年。所以第一季度总共下跌了8.3%。主要的一个跌幅来自于哪里呢？来自于英伟达，英伟达从最高点回落了28%。博通从最高点回调了33%。亚马逊、Alphabet、Meta分别都从最高点下跌了20%甚至更多。

如果我们从估值这个角度去看，比较有意思。下面这张图我们看到图里这条虚线，它写的是“长期平均”，是一个长期的趋势。这个长期的趋势其实看过去十年以来，纳斯达克或者纳斯达克100指数平均的PE（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于每股收益的倍数）在一个较低的位置。在22年的那一波下跌中，我们看到这个PE跌到了十年均线以下。经过这段时间的下跌以后，其实离过去十年平均的PE差的位置并不多。如果我们认为纳指这边是回归平均数的话，那起码从PE这个角度去看，还有没有下跌的空间？有。这个幅度大吗？其实好像并没有那么大。当然最近这一段时间的下跌，从35倍的PE回到了22倍23倍，主要来自于两方面：第一方面就是价格的下跌；第二方面是因为财报的公布，使得EPS（Earnings Per Share: 每股收益，公司每股普通股所赚取的利润）的体量往上升。EPS体量往上升，在价格不变的情况下，PE就自然会出现下降。一个最好的例子就是这边这段幅度的下跌，来自于2021年年初的这段时间下跌，那主要的一个下跌是财报之后EPS的调整，使得PE被动下跌。

同样类似于前面这张图，我看的是NDX，然后我看的是BSPE，就是向前看的PE。截止到周一的收盘是在24倍。2022年指数跌到了20倍，和这个PE的话跌到了20倍。假设如果我们出现2022年的这种跌幅，那就是从现在的24倍，还有15%左右的下跌空间，可以从24倍跌到20倍。PE只是给大家一个概念，起码可以告诉我们，如果和22年去相比，我们现在大概在什么位置。如果和过去10年这个PE去相比的话，我们现在大概在什么位置。如果我们认为这一次事件会非常糟糕，那PE绝对还会有下跌。这个下跌空间会有多大？这个下跌空间可能是见仁见智。和历史去做相比，起码我们知道现在在什么样的位置，是不是高于平均数，是不是高于2022年，或者说离2022年还有多大的空间。

关税政策的潜在影响与博弈

然后我们就来讲一下关税。今天看到一条新闻和关税相关，这条新闻引起了我的注意。它说美国的汽车制造商竞相说服Donald Trump（唐纳德·特朗普），试图让他缓和关税。他们说，如果特朗普对他们在海外采购的数千种零部件征税，可能会对该行业造成灾难性的影响。因为很多的零部件都是一些低端的制造业，这些低端的制造业只能依赖于像墨西哥这一类的国家。如果特朗普政府执意要加税的话，那这将增加他们数十亿美元的成本，导致裁员和盈利预警。说实话，如果你问我，现在特朗普团队在做的这件事情从长期的角度来说是不是件正确的事情？我认为是的。但是我并不清楚现在的美国，无论是经济也好，还是消费者也好，是不是可以接受在接下来的一到两年，我不说长，起码在接下来的一到两年，能不能够熬过这一段黑暗的时间。说的再简单一点，就是特朗普有没有这个魄力把美国的经济带入一个衰退，甚至于带入一个中度的衰退。我并不认为他有这个魄力，但他如果真的有这个魄力的话，那接下来对于整个资产价格会造成非常大的影响。

彭博社他们对于这一次的关税做了一个量化。这张图怎么去理解？我简单举一个例子。比如说它总共分了四种情况。第一种情况是美国这边加关税的体量我们叫做“full shock”，就比如说美国这边加36%的关税，针对其他国家加36%的关税。然后“retaliation”就是报复性关税，报复性关税体量是美国加关税的一半，就美国加36%，报复国对象国的话是报复18%。这是第一种情况。第二种情况：美国36%的关税，然后对方不报复。第三种情况：美国一半的关税18%，然后对面是“half retaliation”，就9%的报复性关税。第四种情况：美国18%的关税，然后对象国没有任何的报复关税。

在最好或者最轻的这种情况下，美国加18%的关税，然后对方没有任何的报复行为，中国对于美国的出口彭博社他们预计将会减少2/3或者66%。这边总共是其他对于美国现在贸易逆差比较高的这些国家。当然我们看到对于其他国家来说，他们将会增加对于美国的出口。而整体来说全部加在一起，美国的进口数额将会减少25%。在最严重的这种情况下，彭博社他们预期美国的进口将会减少10%，将近1.5%。或者说其他国家对于美国的出口将会减少一半。从GDP这个角度去看，受影响最大的国家毫无疑问就是美国的好邻居加拿大。在最差的这种情况下，对于加拿大GDP的影响将会造成7.1%。

所以我觉得这最终就是一个鸡博弈（Chicken Game: 胆小鬼博弈，一种冲突博弈论模型，双方通过展示强硬姿态来迫使对方退让），看谁先退缩。或者最终一定会有一个商量的余地，或者彼此之间商量下来的结果。因为美国对于加拿大增加关税，加拿大对于美国进行报复性关税的话，最终对于两个国家绝对都是一个利空，都不是一个利好。但是加拿大对于美国经济的依赖远远会小于美国对于加拿大经济的依赖。当然美国对于加拿大经济其实也有很多的依赖，比如说很多的汽车其实在加拿大生产。现在当下加拿大的政府不要看它非常鹰派，感觉完全没有任何商量的余地，我认为最后一定有这个商量的余地。在站上谈判桌之前，双方一定是以最强硬的态度去给对方释放信号。但是一旦上了谈判桌之后，我相信双方起码都会保持一定的理智。因为如果不理智的话就没完。完全没有任何必要去向他们说，特朗普之所以加关税，背后一定有他的目的。在这种情况下，除非加拿大有其他贸易对象，如果没有的话，那确实没有办法，等于被美国捏得死死的，完全被拿捏。

本周重要经济事件与财报展望

从本周的一些重要事件去看，毫无疑问肯定是周三，4月2日，特朗普所宣布的这个关税政策占据了整个市场的一个主导。但是在周三过完之后，周五我们还将会面对大非农数据和失业率。市场现在的预期大非农是在13.8万，失业率是4.1%。彭博社他们这一次预期是大非农数据将会高于市场的预期，失业率也会略微高于市场的预期，他们预期是在4.15%，四舍五入之后是4.2%。市场的预期是4.1%。总之我们一步一步看吧。周三关税政策下来之后，我应该还会有机会来和大家录一期视频，帮大家做一个更新。

我们已经进入了四月份。进入四月份就意味着马上将要迎来第一季度的财报。财报季马上从第二周开始，应该可能第二周的周五开始，就会有银行的一些财报。从银行的财报里面，我们马上就可以看到这一次的关税政策对于消费者的消费增速到底有没有影响。我个人认为是有的，所以应该会反映在美国银行和JPMorgan的财报里边。然后我们就会迎来大科技的财报。而这一个季度大科技的财报，起码从利率这个角度去看，对于这些大科技的财报都是一个利好。当然了市场是向前去看的，我们可能更加关注的是大科技在AI这一块的资本性支出到底会不会下降。好吧，所以我们一步步去看。那我对于第一季度财报其实还是抱有一定憧憬。从我个人的角度去看，如果要继续往下杀的话，起码要让市场稍微先歇一歇，再歇一歇之后，积累一部分的多头仓位（Long Position: 预期资产价格上涨而买入的头寸）进来，再往下杀的话，可能会更加有空间。而在上一周我们所看到的下跌，包括周一开盘之后所造成的下跌，包括现在周二的期货市场继续出现下跌，这其实已经使得现在整个市场里面多头的情绪已经非常悲观。

富途Moomoo优惠活动更新

最后当然是我们的老朋友富途Moomoo，美国市场的活动进行了更新。看到这个更新完的活动之后，我吓了一跳。为什么我吓了一跳？因为现在开户且入金，最高可以获得60股免费的股票。这是他们有史以来最大的一次免费赠股活动，这个数量60股着实让我吓了一跳。同时闲置资金可以获得最高年化8.1%的回报。

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