SpaceX IPO 预告
Speaker 0: 大家好，我是米德军。你们的美股探路者。战争硝烟四起，资本市场乱象频发，而有这么一家公司却在动荡中开始崭露头角。它可以说是一家战争受益股，战争波及面越大，它的机会就越多。它也可以说是全新的资本宠儿，无论资本市场如何混乱，它的融资可谓是所向披靡。而这正是我们今天要介绍的主角 SpaceX。如果说什么是二零二六年资本市场最受关注的事件，那毫无疑问就是即将要到来的 SpaceX 的 IPO。根据公开信息，这将会是一场规模远超 三百亿美元 的超级募资，估值甚至会超过恐怖的 一点五万亿。也就是说，它一上市就将跻身美股前十的行列。这种体量的 IPO，无论是募资规模，还是上市后的市值，都是历史之最。
Speaker 0: 如果你不想错过这个今年最大的 IPO 机会，那么本期视频你必须要好好看完。对于这个史上最大的 IPO，你究竟需要了解什么？为什么说它的美股前十是实至名归，但又为什么说它会是史上最大的 IPO 陷阱呢？如此规模的 IPO，又会如何影响创始人 马斯克 以及他的另一家公司 特斯拉 呢？
公司起源与愿景
Speaker 0: SpaceX 由 马斯克 在二零零二年创立。那一年，eBay 以十五亿美元的价格收购了 PayPal。马斯克作为最大股东，获得了 一点七六亿美元 的现金。他把其中的一亿投入到了 SpaceX，七千万投入特斯拉，而一千万投入到了 Solar City，后来又在二零一六年被特斯拉收购。可见，在最初的马斯克心中，SpaceX 的地位是要超过特斯拉的，这也在后来多年的运营中得到了充分的体现。
Speaker 1: 嗯，
Speaker 0: 我们知道马斯克是一个拥有极其远大人类愿景的创业者。而 SpaceX 就包裹着他最为宏大的理想。他的目标是彻底降低太空运输的成本，是人类可以殖民 火星，成为多行星物种。围绕着这一理想，SpaceX 经历了无数次痛彻心扉的失败，终于成功构建出了一个包含运输、通信和深空探索的完整太空经济生态系统。而它也是当前全球唯一一个具备该实力的公司。
Speaker 1: 嗯，
Speaker 0: SpaceX 的成长经历非常传奇，他所经历的失败是常人难以想象的，他们解决问题的方法和决心也充满了戏剧性。但这些都不是本期视频的重点。以后有机会我再跟各位好好讲讲，本期视频我们就主要来聊一下现在 SpaceX 的业务和投资逻辑。
火箭发射业务
Speaker 0: SpaceX 目前的主营业务有两大块，一个是火箭发射，另一个是 Starlink 星链。我们先来分析这第一部分 SpaceX 的起家业务，火箭发射。二零二五年 SpaceX 的旗舰产品 Falcon 9 猎鹰九号总共发射了 一百六十七次，相当于平均每两天就要发射一枚火箭。发射次数达到了美国年度发射总次数的 百分之八十四。可以说，整个美国的火箭发射几乎全部要仰仗 SpaceX。那究竟是什么原因导致 SpaceX 能够实现这种国家级垄断的呢？我们不妨先看组数据。二零二五年，猎鹰九号的发射报价为 六千九百八十五万美元，运载能力 两万两千公斤，每公斤成本不到 三千二百美元。而相比之下，美国 NASA 的航天飞机成本是每公斤 两万美元，欧洲航天局的火箭每公斤成本 一万美元。可见，成本低是 SpaceX 具有垄断地位最主要的原因。那为什么同类火箭发射 SpaceX 的成本可以比其他火箭低出这么多呢？其中最核心的原因就在于 SpaceX 独一无二的 可回收技术。
Speaker 0: 如果说北京飞上海的飞机只能飞一次，那么机票注定会非常的昂贵。正因为飞机可以复用，才大幅降低了成本。同样的逻辑应用到火箭上也是如此。下图是猎鹰九号火箭的一个大致的成本结构。第一级火箭最贵大约是三千万到三千五百万美元。第二级火箭成本约为一千万美元，而头部的整流罩大约是六百万美元。这三个最主要的组件就占了火箭发射整体成本的百分之九十。可以说，这五千万的成本就是大部分同级别火箭发射无法逾越的固定成本。但是如果这些部件都是可复用的话，情况就完全不同了。猎鹰九号的这三个组件中，除了第二级火箭暂时不可回收外，第一级火箭是可回收的，大概可以用十次，整流罩也是可回收的，大约可以用五次。那么平均下来，猎鹰九号单次发射的总成本就只有一千四百二十万美元，再加上一些回收的成本，比如翻新检测、回收舰队的人力等等。单次发射的总成本也就不到两千万美元，比起不可回收的五千二百三十万，成本下降 百分之六十。其实除了可回收这个最关键的杀手锏之外，SpaceX 在硬件生产成本上也做到了极致。马斯克将 特斯拉 流水线的逻辑应用到了航天领域，通过走量来摊薄成本。这也让猎鹰九号的硬件成本压到了同级别火箭的最低。正因为 SpaceX 在成本上压倒性的优势让它有着极其夸张的增长速度。下图是 SpaceX 在发射次数和美国发射比例的趋势图，可以看到，SpaceX 发射火箭占美国年度总发射次数不到百分之四十。而在二零一七年首次运用了可回收的火箭发射后，这个比例就开始飙升，到二零二七年，增加到了百分之八十以上。可以说，现在的 SpaceX 几乎就代表了整个美国的火箭发射。
核心竞争优势
Speaker 0: 那 SpaceX 的这种成本优势真的能够保持吗？其他火箭难道就不能复制 SpaceX 的可回收技术吗？我告诉各位，还真就没那么容易。这就要谈到 SpaceX 真正的护城河了。如果只是在传统火箭上做改良式的微创新，那么这项划时代的新技术不可能诞生。SpaceX 的成功在于，马斯克 彻底打破了现有火箭制造的所有制度和规范。从 第一性原理 出发，重构了火箭的成本结构。他提出‘白痴指数’这一概念，指的是一个零件的价格和它的原材料成本的比值，比值越高，说明价格就越不合理。而火箭就是一个典型的‘白痴指数’非常高的产品，往往在五十倍往上，一个零件动辄就能达到几百万美元。而马斯克的办法就是应用第一性原理，打破陈规，自己去制造。他用极致的成本控制，并回归到物理学本质去制造火箭，成本就被大幅的压缩了。而将第一性原理应用到最极致，便是可回收技术重复使用，正是降低成本最有力的武器。但光有理念还不够，还得敢于去实践，这也是 SpaceX 能有今天成功的关键中的关键。打破陈规是不错，但他的反面就是要承担巨大的风险。而马斯克是一个对风险忍耐力极强，甚至可以说是有点追求风险的人。马斯克在制造火箭时，采用的是 快速失败 的机制，他甘愿冒险，炸了就炸了。炸了以后再反思学习，修正错误，然后再重复冒险。马斯克说：‘我们不想在设计中消除所有的风险，否则我们将一事无成。’而这种试错方式，你绝不可能在任何政府机构中看到的。国家级航天机构背负着政治与面子上的压力，像 NASA 的火箭发射就一定要保证成功率。因此他们几乎不可能找到最优的解决方案，而是找到那些最安全的解决方案。同样的，对于波音这样的大企业而言，也无法承受这样的风险。而 SpaceX 就是凭借着这种无惧风险的创业精神和用第一性原理打破陈规的魄力，才实现了今天的成绩。这是其他，这和国家机构或者企业都很难复制的，这也是为什么 SpaceX 至今仍然是唯一一个具备太空经济生态能力的公司。
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Speaker 1: 嗯，
星舰项目展望
Speaker 0: 好，再回到 SpaceX 的火箭发射业务。其实除了猎鹰九号这个最核心的产品外，SpaceX 还有两大类火箭业务：一个是 Falcon Heavy 和 Dragon 龙飞船，一个是重型运载火箭，一个是载人火箭。他们主要是给 NASA 执行任务用，发射次数相对较少，收入占比也相对较小。
Speaker 1: 嗯，
Speaker 0: 另一大类业务是 Starship 星舰，它是一套一级、二级火箭，都可以完全重复使用的超重型运载火箭。著名的‘筷子’、‘假火箭’就是星舰的壮举。它是马斯克真正未实现火星移民的第一步。不过，该火箭目前还在测试和投入阶段，并且离马斯克要想实现的最终梦想也有相当长的一段时间。所以尽管技术领先愿景也十分令人兴奋，但它对于投资的影响非常有限。
星链业务分析
Speaker 0: 我们刚刚说整个二零二五年，猎鹰九号发射了一百六十七次任务，占了整个美国火箭发射总量的百分之八十四。那到底是谁在用呢？其实啊是 SpaceX 自己，或者说是为了他们的 星链 来布局。
Speaker 0: 星链是一个 低轨道卫星互联网 系统，通过部署上万颗近地轨道卫星，为全球提供高速低延迟的宽带服务。星链从二零一九年开始组网到现在，在轨卫星已经超过了 九千三百颗，占据了全球活跃卫星总数的近三分之二。它的业务覆盖全球 一百五十多个国家 和地区，用户数在二零二五年已经突破了 九百万。目前星链的商业模式已经相对成熟，收入就主要分为三大类：面向个人的 to C 宽带服务，面向企业的 to B 卫星网络服务，以及面向政府的星盾体系，他们统称为直连卫星服务。目前该服务增速非常惊人，过去一年几乎每两三个月就增长一百万的用户，而未来它还有望发展太空数据中心等潜力业务。
Speaker 0: 和传统的地球静止轨道的卫星相比，星链的近地轨道卫星网络延迟要更低，体验已经接近了光纤网络。而和传统的光纤网络比起来，星链又有着无差别全球覆盖的优势。不管你是荒漠还是极地，都能够受到信号。而且由于不依赖地面基建，你就是地震洪水，甚至是战争等极端环境，它也都不影响使用。在二二年爆发的 俄乌战争 中，星链就发挥了至关重要的作用。当时，乌克兰全境停电停网，正是 SpaceX 的星链帮助乌克兰维持了医院、学校、政府等关键设施的网络，甚至在军事领域都带来了不可或缺的影响，甚至还一度左右了战局。这也是为什么 SpaceX 被称为战争受益的原因。不过星链也有一个明显的劣势，那就是贵。C 端用户像房车或者无固定场所的用户，一个月不限流量要 一百六十五美元，而 B 端更贵，全球一 TB 流量每月要 一千一百五十美元，这要远比传统的光纤贵得多。不过即便如此，星链的需求仍然非常旺盛，过去一年用户量实现了翻倍的增长。
Speaker 1: 嗯，
Speaker 0: 根据 SpaceX 往年公开的用户数据信息，有超过 百分之九十五 的用户都来自于 C 端。我们可以做一个简单的推算。假设 C 端订阅均价为 一千二百美元，每年，B 端的订阅均价为 三千美元，每年。这就大致可以推算出二零二五年星链的总收入预计约为 一百一十六亿美元，占到 SpaceX 一百五十亿总收入的近 八成。也就是说，虽然火箭发射吸引了所有人的眼球，但星链才是 SpaceX 目前最为核心的业务。可以说，未来星链的持续增长才是 SpaceX 这家公司投资价值的核心。而它的增长不仅依赖于需求，还很大程度上要依赖于卫星的持续扩容。按照计划，星链最终要打造一个约 四点二万颗 卫星组成的近地轨道网络。这样分两代来推进：第一代一点二万颗，用于构建全球的宽带中级网络，目前已上天 四千七百颗；第二代有三万颗，将支持更高级的服务，主要就是手机移动网络，目前已发射超过 四千二百颗。可见这两代卫星都还有大量的部署没有完成。而美国联邦通信委员会给出了非常明确的部署时间表。这第一代卫星要在二零二七年年底前部署 七千五百颗。这第二代卫星必须要在二零二八年年底前达到授权数量的一半，也就是 一万五千颗，并在二零三一年前全部完成。也就是说，到二零三一年，星链理论上将能够实现替代传统网络运营商，为全球用户提供宽带和手机网络的这个终极愿景。而这一目标目前看来确实具有不错的可行性。随着星链用户规模的提升以及卫星数量的不断增加，它的价格注定会不断的下降。而当星链的价格接近现有手机运营商的水平时，它的全球无差别覆盖就成为了巨大的优势。无论你在飞机上还是游轮上，无论是战争还是极端天气，都能够稳定的提供网络服务，这是传统运营商无法比拟的。所以说，如果从替代传统运营商成为未来垄断全球通信服务的这个定位来看，星链还有巨大的增长空间。当然了，你也别兴奋的太早，这里面也有不少的风险。我们后面还会讲到。
业务协同效应
Speaker 0: 总体来看，SpaceX 的业务可以分为两个核心：火箭发射与星链。但如果进一步拆解，现在真正推动公司增长的其实是三条主线：火箭、Starlink 星链以及未来的 Starship 星箭。而这三条业务并非是独立的，而是形成了一个高度互补的 飞轮效应。火箭的可回收技术，让发射成本降到了全球最低，是星链能够把数千颗卫星送入到轨道，迅速完成全球组网。有了星链的全球组网，不仅带来了地面网络服务的覆盖，也带来了近地数据中心业务的可能。这都将给 SpaceX 带来源源不断的现金流。而星链不断增长的收入和现金流，又反哺给星舰这一史无前例的超重型火箭，为下一阶段的太空基础设施奠定研发基础。而当星舰真正成熟，它就可以一次性的把几十吨甚至上百吨的卫星送上轨道，最终支撑 SpaceX 到达火星殖民的这个终极愿景。而这便是站在 SpaceX 的角度来看一条清晰的商业逻辑。但是站在咱投资者的角度来看，情况或许会完全不同。
Speaker 1: 嗯。
IPO 估值与投资逻辑
Speaker 0: 今年二月，马斯克 突然宣布了这么一则令所有人始料未及的消息：SpaceX 正式收购 XAI，将火箭、星链、星箭以及 AI 打包到一起上市。合并后的实体估值约为 一点二五万亿美元。SpaceX 一万亿，XAI 两千五百亿。并且按计划，他们将在二零二六年的六月，以 一点五万亿 的估值规模 IPO。那 SpaceX 到底值不值一点五万亿呢？这个问题的答案将直接决定它的投资价值。我们这里不妨做一个简单的计算。在计算前咱得先打一个补丁：尽管马斯克的愿景是火星殖民，但是这个愿景过于遥远，未来十年内恐怕都很难实现。而火箭发射业务其实压根儿就不怎么赚钱。别看它优势明显，但毕竟需求太低，利润率也不高。况且它的大部分火箭发射还都是为自己的星链服务的。所以说，甭管这些技术有多超前，作为投资者，你得明白，现在支撑 SpaceX 核心投资逻辑的不是火箭，也不是 XAI，更不是什么火星殖民，而是 星链。SpaceX，如果上市决定，它股价的也会是星链的订阅增长和卫星部署。这点明确后，估值就好计算了。星链的最终愿景，是替代所有的传统网络运营商，成为卫星互联网的垄断者。这个行业很稳定，天花板也很清晰，我们就可以做一个粗略的估计了。目前，美国包括 T-Mobile、AT&T 在内的六大运营商市值加在一块儿，大约就是 一万亿美元。参考 Netflix、Meta 这种全球性企业，美国四成海外六成的比例，美国以外区域的市值空间大约是 一点五万亿。加在一起，这就是 二点五万亿。再加上火箭发射、XAI 等业务的估值加成，整个 SpaceX 的阶段性终值就为 三万亿美元 左右。这是一个在五年左右这个维度下可以期待的状态。需要注意的是，这里并没有把太空数据中心这种还看不清楚的业务算进去，只是基于当前的星链体系的商业逻辑做出的一个大致估算。 Cathie Wood 也做过一个类似的估算。他们认为，SpaceX 二零三零年估值将达到 二点五万亿，在乐观的情况下，可能会达到 三点一万亿。数字都是估算，大家可以做一个参考，但三万亿左右的这个规模目前看来是完全能够看到的。
Speaker 1: 嗯嗯，
Speaker 0: 那么再回溯到现在 IPO 预计一点五万亿的这个规模，相当于就是 PS 六十二倍。这个估值看起来是非常高。但是考虑到 SpaceX 的稀缺性，以及刚刚咱们估算的可触达的商业价值，这个估值啊其实也并非完全不合理。事实上，我认为星链的愿景很有机会能够实现，公司的护城河也足够深，短期内几乎看不到任何竞争威胁。SpaceX 加 XAI 的这个组合跻身美股前十，我认为实至名归。但反过来讲，作为投资者，当你清楚了自己买的是什么后，其实就会发现 SpaceX 这笔投资远没有表面上看起来那么性感。星舰也好，XAI 也罢，都在短期内无法创造出任何商业价值，反而会成为公司炒作的燃料，凭空增加投资的风险。而实际赚钱的星链业务在最理想的计算中，即便能够在二零三零年达到三万亿，也就是不到 百分之二十 的年化收益。相比于所承担的巨大风险，这个收益预期并不算诱人。而这家公司，我认为最大的问题还不是高估值或者话题炒作这些，而是 马斯克的愿景 和 投资者预期 之间的巨大分歧。马斯克持有 SpaceX 百分之四十二的股权，他的个人意志几乎可以直接决定整个公司的战略方向。在《马斯克传》中，马斯克自己曾亲口承认，星链不过是为了资助 SpaceX 火星梦想的资金来源，而不是火星梦想本身。而火星梦想也不必是一个盈利项目，这就意味着星链在长期战略中随时可能成为一个被牺牲的对象。而星链赚的钱也大概率不会反哺到更赚钱的星链本身，而是会去资助一个压根儿不会赚钱的项目。作为一名创业者，我非常欣赏马斯克运营公司的方式，他能够不惜一切代价实现自己的愿景。作为一名普通人，我也感恩有这样以全人类命运为己任的企业家，愿意为此而付诸行动。但作为投资者，马斯克的愿景，在客观上就是会给投资带来极高的难度。投资者是希望你能够给我带来持续的盈利回报的。而这个盈利回报目前看来只能够从星链中来。也许当下这两者并不冲突，马斯克也想通过星链赚钱，但未来 SpaceX 股东需要时刻面对马斯克牺牲盈利反哺梦想的这个风险。所以说，股东回报 和 创始人愿景 并不一致，是投资这家公司你要持续面临的巨大风险。所以综合考量后，我个人大概率不会选择在今年 IPO 后投资这家公司。但我必定会持续关注这家企业。如果它的估值降到 八千亿 或以下，亦或是未来 SpaceX 出现一些超预期的里程碑事件，比如星舰商业化的突破，或者近地数据中心可行性的突破，那么，SpaceX 的风险收益比将会被重估。我认为 SpaceX 注定会是一家伟大的企业，它的投资价值也需要我们投资者不断持续的评估。
对特斯拉影响
Speaker 0: 最后，咱再聊两句，SpaceX 上市对于 特斯拉 的影响。因为很多投资者担心 SpaceX 的上市会吸走特斯拉的资金，马斯克的精力也可能会成为一个问题。从业务角度上看，随着星链的覆盖面越来越广，未来特斯拉的 Robotaxi 和 自动驾驶 业务是会从中受益的。因为无论车行驶到哪里，都能够实时接入高速且低延迟的卫星通信网络，这能够确保自动驾驶最好的体验。而更长远的看，SpaceX 如果真做成了太空数据中心，那对于特斯拉的能源业务也有显著的拉动作用。而且太空作业对人形机器人的需求也极高，这也是利好特斯拉的。而另一个担忧马斯克会不会分散精力，确实这点是有风险的。但实际上，不管 SpaceX 上不上市，马斯克的精力一直都是被分散的。不过这个风险反而在最近变得更加可控了。因为二零二五年特斯拉股东大会上已经通过了马斯克的万亿美元薪酬刺激方案，本质上就是确保他必须要把足够多的精力放到特斯拉的长期增长上。所以说 SpaceX 的上市对特斯拉的整体影响其实是偏利好的。但这种利好可能非常长期，不会立刻作用在股价上。所以啊我们投资者也不用过于在意。
总结与预告
Speaker 0: 好了，到这里，SpaceX 这家公司就全部都跟各位看官介绍完了。在周一的 美投 Pro 视频中，我将给大家分析一下 英伟达 的最新财报。在这次财报过后，让我四年来首次要考虑减仓英伟达这只股票了。这次财报可以说是一个英伟达的重要阶段性转折。那么，‘股王’英伟达究竟发生了怎样的变化？我们投资者是否还应该长期持有这家公司呢？我们将在周一的美投 Pro 视频中给出深度解读。英伟达一直是我跟踪最为紧密的股票之一，从二一年开始，我就一次不落的去研究他的财报，跟踪分析，每一次股价移动对他的所有业务都做了深度研究。如果你也对这家公司感兴趣，那不妨来 美投 Pro 感受一下。新用户前七天免费试用，快来体验一下吧，谢谢各位。如果你喜欢美投君的视频，别忘了点赞、关注和转发哦，谢谢大家。