周期基石：认清投资中的“过江之鲫”与“寥若晨星”

在投资中，最重要的能力就是判断周期。我们在周期上升时赚到的那些钱，大部分往往是在周期下跌的时候亏回去的。所谓“一年三倍如过江之鲫，三年一倍寥若晨星”，核心原因就在于能否认清并顺应周期。为了看清 2025 年和 2026 年的经济走势，我们必须理解不同维度的周期是如何相互交织的。

通常在周期底部，最先启动的是货币周期（Monetary Cycle: 央行调节货币供应量的循环过程）。货币周期平均持续 37 个月，其中宽松期约 18 个月，紧缩期约 19 个月，长的时候甚至能达到 56 个月。根据判断，这一次中国的货币周期从 2024 年 9 月开始，大概要持续 52 个月。货币周期往往与基钦周期（Kitchin Cycle: 即库存周期，以企业库存投资波动为标志）紧密纠缠，其由高峰转向低谷的标志，就是从补库存走向去库存。

在货币周期启动几个月后，资本市场周期便随之开始。牛市的持续时间差异极大，短的如 1994 年 8 月仅持续两个月，长的如 2005 年 6 月至 2007 年 10 月持续了 27 个月。由于它与信贷周期、经济周期等多种因素深度纠缠，不确定性极强。

四大维度：解析货币、资本、诸格拉与库斯涅兹周期的重叠

除了上述周期，还有两个深层周期决定了大趋势。第三个是经济周期，通常指 诸格拉周期（Juglar Cycle: 持续约 10 年的设备投资与产能扩张周期），其拐点在于从产能扩张走向产能过剩。第四个是信贷周期，持续时间最长，达 15 到 25 年，它与 库斯涅兹周期（Kuznets Cycle: 以建筑业和房地产投资为核心的建筑周期）紧密相连，拐点往往是从房地产市场的繁荣走向崩盘。

反观当下，我们正处于一个极其特殊的时点：房地产市场处于底部，产能过剩的诸格拉周期处于底部，资本市场周期也处于底部，而货币周期则正处于向上的拐点。换言之，当前是四大周期同步见底。接下来的核心课题，是这四大周期将如何依次向上。

资产牛市的形成需要三个前提：钱多、利率低、以及投资者风险偏好提升。钱多（Liquidity: 充足的流动性）的渠道包括央行降准、外汇占款、量化宽松（央行直接购买债券）以及信贷产生的货币派生。以 2007 年为例，外汇储备从 1500 亿美元暴增至 1.5 万亿美元，这种外汇占款的激增促成了 6100 点的大牛市。而今年，央行已开始通过下场购买债券来释放货币。

路径推演：从货币宽松到资产价格的传导逻辑

利率低是货币作为一种商品的价格体现。当货币供应充足，且央行主动降息时，利率自然下行。此外，利率还受企业盈利改善的影响。当整个社会的企业盈利能力提升时，起初利率不会太高，而这种改善高度依赖于经济周期的启动。

投资者风险偏好提升往往由通货膨胀驱动。当 消费者物价指数（CPI: 衡量居民生活消费品和服务价格水平的指标）极低时，投资者倾向于存款或买债。但当通胀达到 4%，而理财利率仅 2% 时，为了战胜通胀，投资者的风险偏好会大幅提升。另一个途径是竞争性投资品的缺失，例如当前房地产失去投资吸引力，资金便只能流向股市。

我们现在的传导路径是：货币宽松 → 利率下降 → 资产价格上涨 → 经济复苏 → 信贷复苏。当经济转好，企业盈利改善且产生再融资需求时，信贷会进一步扩张，带动经济进入繁荣期。随后，杠杆扩张引发通胀，风险偏好推高资产泡沫。最终，央行会为了抑制通胀而收紧货币，提高利率导致贷款违约，经济转入衰退和萧条。

最好的买点通常出现在第四步：货币宽松、利率下降，股市开始启动而尚未大涨之时。不幸的投资者往往要等到资产出现泡沫时才入场。

指标导航：2025-2026 年经济复苏的精确时间表

基于货币与财政的双刺激，我们可以推演出具体的经济指标走势。今年 3、4 月份，M1（Narrow Money: 狭义货币，反映现实购买力）增速预计将超过 4%，标志着经济活动活跃。预计到 6、7 月份，会出现 M1-M2 剪刀差（反映资金向实体经济流动的活跃程度）转正，即 M1 增速超过 M2。

随后，中长期贷款将开始增加，表示企业启动长期投资，货币派生效应增强，资金首先投向资产领域。紧接着，CPI 会稳步上升并超过 2%，社会融资规模（Total Social Financing: 实体经济从金融体系获得的资金总额）增速将超过潜在 GDP 增速与货币增速。此时，PMI（Purchasing Managers' Index: 采购经理指数）将高于 51 甚至 52，信贷进一步扩张，房贷开始增长。

到今年年底或明年年初，M1 与 M2 的剪刀差可能大于 10%，M1 增速或冲破 18%。明年 CPI 可能突破 4%，名义 GDP 达到 9% 左右。在这个阶段，即使央行开始加息，这往往不是牛市结束的信号，反而是资产价格全面上涨的确认信号。只有当通胀突破 5% 或 6%，央行为了抑制通胀而采取快速信贷紧缩时，牛市才会宣告终结。

投资守则：在周期叠加向上中持有资产

关于未来是否会产生巨大的货币泡沫，这取决于外资的信心。如果外资大量涌入购买中国资产，并导致人民币的对冲发行，其效果将类似于 2007 年。目前的论据是：一年期国债收益率在两年内从 3.02% 下滑到 1.58%，说明货币窗口已经彻底打开。过去是四大周期叠加下滑，今后则是四大周期叠加向上。

赚大钱的关键在于看准周期。在周期上升时持有资产，在下降时果断抛售。对于普通投资者，应关注以下核心指标：

1. M1 是否每个月都在快速上升？
2. PMI 是否持续保持在 50 以上？
3. 社融增量 是否在持续增加？
4. CPI 是否在稳步、缓慢地提高？

只要这些指标保持正面，就应当坚定持有资产。当 CPI 超过 4%、M1 增速超过 18%、社融增速超过 12%，且央行开始快速收紧信贷时，才是需要保持警惕或考虑离场的时候。切记，投资的是周期逻辑，而非单纯的数字。在上升周期中过早卖出，或在崩盘时因贪婪再次杀入，是常见的失败模式。看准周期，才能真正实现财富的跨越。