宏观局势的剧烈动荡

[Speaker 0]: 美股播报，华尔街见闻。大家好，我是李德军，你们的美股探路者。

过去这一周，美股宏观的叙事发生了巨大的变化。先是上周末美伊战争打响，地缘政治风险一触即发。紧接着，伊朗强硬回击，封锁霍尔木兹海峡，油价一周内暴涨 42%。就当市场的焦点都放在中东的时候，周五，美国的大非农突然爆冷，又给市场打了一个措手不及。仅仅一周时间，代表恐慌指数的 VIX 就上升了 60%，创出自去年解放日以来的最高位，市场开始恐慌了。

要知道在此之前，AI 的情绪还没有恢复过来，私募信贷的风险也没有解除，现在宏观的风险又来到了高位。那在这个动荡不安的局势下，美股还能稳住吗？我们投资者又该做出什么样的布局和改变？今天这期视频，咱们就来对当前的美股市场做一次全面的宏观报告。

这期视频其实是三天前在美投 Pro 发布的月度宏观报告，本来它是给美投 Pro 的付费会员独家分享的。而最近这几天美股宏观风险在持续上升，市场正变得越来越脆弱，可我发现很多散户并没有意识到这个问题的严重性。更重要的是，和年初相比，我的观点也发生了一些变化。本着对所有跟踪我的看官负责任的原则，我决定还是要把这期视频分享给所有看官，希望它能在最近脆弱的市场环境中让大家投资起来感到更加安心。

大非农爆冷与就业市场真实情况

[Speaker 0]: 咱们先从周五血崩的大非农开始聊起。从数据上看，这次大非农的结果实在是烂到家了。报告显示，美国 2 月非农就业人数缩减了 9.2 万，大幅低于前值 13 万和预期的 6 万。失业率倒是还好，目前还维持在 4.4%，小幅不及预期。整体来看，似乎美国劳动力市场疲软的信号已经非常明显了。

细分行业来看，建筑业缩减了 1.1 万人，制造业缩减了 1.2 万人，信息技术也下跌了 1.1 万人，休闲酒店更是夸张，下跌了 2.7 万人。就连就业“一哥”教育医疗，这次居然也崩掉了 3.4 万人。总的来说，除了金融和其他服务略微增加外，可以说就业在全线崩溃。

那问题出在哪儿了呢？这次非农确实受一次性因素干扰比较严重，主要是极端冬季天气造成了大量工作被暂停和延后，尤其是休闲酒店和建筑相关的。而医疗则更多是因为有罢工潮导致的。这个数据整体来看肯定不算好，但也没有想象中那么夸张。

另外，咱们来看一看美投独家的宏观就业数据。这是我们剔除掉教育医疗和政府这三大对宏观不敏感的行业后，得到的“经济敏感版”大非农数据。这个数据包括更多宏观相关的信息，未来都会发布在咱们美投首页的独家数据栏目里，现在已经加班加点准备了，敬请期待。

回到正题。当我们排除掉对宏观经济并不敏感的行业后，发现整体就业其实从 2023 年 1 月开始就大幅下滑了，直到 2024 年年底才企稳，而在 2025 年初短暂回暖后再次恶化，直到去年 9 月前后开始企稳回升。所以过去这一整年，真实就业情况还算稳定波动，远比整体就业小得多。这次 2 月数据虽略有下滑，但也仍然在过去一年的稳定区间。这个就业水平固然算不上好，但也不能说在持续恶化。因此，过去咱们一直说美国整体就业市场“不温不火”，这个结论并未发生改变。

消费强劲与退税红利

[Speaker 0]: 看完就业，咱们来看一看消费。先来看美银（Bank of America）的消费者报告数据，这个数据显示了美国消费者真金白银在卡类支出的金额，非常有参考价值。这里我就不卖关子了，直接上结论。

自去年下半年开始，整个美国人的消费都在持续增长中。而近两个月的增长更是进一步抬升，同比甚至创出了两年来的新高。虽然有基数效应的影响，但还是可以看出整体消费依然强劲。

另一边，前不久零售公司出了财报，咱们看看他们的表现如何。这里咱们就看沃尔玛（Walmart）和 Costco。财报显示，沃尔玛在美国一季度的收入同比增长 4.6%，虽然没有特别惊艳，但也是属于稳住了。管理层在电话会上也明确表示，没有看到消费者行为有恶化的迹象。另一边，Costco 在最新一季的财报中指出，在排除了汽油之后，本季度同店销售增长 6.4%，仍然维持在高位。可以看到，零售公司的财报也能说明美国的消费仍然是健康的。

除了这几个数据外，包括去年购物季的销售额、社零数据、银行财报等都给出了类似的结果。也因此，市场其实在这几个月都在不断上调消费预期。过去这半年，市场对于美国真实消费的预测一直在提升，说明市场在不断上调对于美国人消费状况的评价，这其实就能很好地反映出当前美国消费者的实力。

而大家不要忘了，2026 年消费最重要的逻辑还没有出来，那就是**《大美利法案》**的退税。到了三四月份，是美国居民退税收入快速增长的时期。现在预计今年退税金额会比 2025 年高出 26%，这将会刺激接下来一整年的消费。这也是我年初多次强调消费股可能会获得提振的逻辑。现在看来，由于今年前两个月的消费表现就很不错，再加上退税即将到来，整个美国 2026 年的消费依然可期。

经济指标与 GDP 预期上调

[Speaker 0]: 除了消费以外，我还有几个重要的经济指标想和大家分享一下。首先是 PMI 指数。过去这两个月，制造业 PMI 和服务业 PMI 数据都有了巨大的跃升，大超市场预期。作为美国经济最重要的前瞻指标，PMI 数据的跃升其实暗示了未来的经济活动将会相当火热。

另一个我想和大家分享的是花旗的“经济惊喜指数”（Economic Surprise Index）。当这个指数是正的时候，就说明整体的经济数据都处于超预期的状态。可以看到，自 2026 年开始，美国整体经济数据的趋势明显是超预期的，而且这个超预期幅度也正处于高位。也因此，最近这段时间，华尔街也在不断上调美国 2026 年 GDP 的预期，从去年 9 月的 1.8% 左右增长到现在的 2.8%。

综合了这么多经济数据后会发现，美国现在整体的经济仍然是属于比较强劲的，而并非很多人想象的那样挣扎在生命线左右。这种强劲意味着即便有新的风险出现，美国经济距离衰退仍有一段距离，不会马上陷入危机。

当然，新的风险最近还真有不少。现在单纯看美国经济的情况，你会发现经济数据很好，消费也很不错，唯独就业处于一个相对不温不火的状态。而这样的美国经济，其实完全验证了我去年 10 月份时做的宏观分析。当时我说，美国经济很有可能会出现一种“无就业增长”的状态，这跟 AI 带动的降本增效、高消费人群的收入韧性以及数据中心投资都相关。

在当时的分析中，我说过这种经济状况对于股市是比较友好的。因为市场最希望看到的就是在经济增长的时候，劳动力市场别过热。毕竟一旦劳动力市场过热了，美联储就很难维持宽松的环境了。而相对较弱的劳动力市场，反而让美联储更有理由去降息。过去这半年市场一直是这么一个逻辑。

通胀：美股的最大敌人

[Speaker 0]: 不过，这一逻辑最近可能会面临一大威胁，那就是通胀问题。现在是时候引起我们投资者的重视了。

事实上，自 2026 年以来，通胀问题是在快速降温的。Truflation 追踪的美国真实通胀指标显示，进入 2026 年以来，各种通胀指标都在快速下跌。更重要的是，本来通胀最大的威胁——关税，在最高法院的判决后风险明显下降了。虽然现在还有 150 天可以加上 15% 的关税，但 150 天之后大概率大部分都得撤销。所以整体来看，通胀问题自 2026 年开始其实是在快速降温的。

不过，最近发生的伊朗局势彻底改变了这个逻辑。一般来说，地缘政治风险对于股市的影响是很低的，地缘政治事件后美股的收益通常都是正的。但有一种情况需要投资者去关注，那就是当它影响到油价的时候。

包括 1973 年的中东战争、2022 年的俄乌战争，由于短期内都对油价造成了冲击，后来都给美股带来了较大的影响。背后的逻辑就是油价带动了通胀，而通胀可是市场最害怕的风险。一旦通胀起来了，美联储就不得不加息去应对，而这就很容易把美国经济带到衰退里面去。所以每次油价出问题的时候，美股都会额外紧张。

地缘政治与油价的冲击

[Speaker 0]: 现在我们已经嗅到这个风险了。虽然特朗普因为一句“战争即将结束”让油价下跌了不少，但整体仍然比一周前上涨超过 30%。按照巴克莱的估算，油价每上升 10%，会在一到两个月内将总体 CPI 推高约 0.2 个百分点。那按照这个估算，这次 CPI 要比之前的预期提高了近 0.6%。对于 CPI 来说，0.6% 绝对不是一个可以忽视的风险。

更让人担心的是，这次油价上涨不是因为不生产了，而是运输的问题。因为伊朗这次是要封锁霍尔木兹海峡。该海峡每日有超过 2000 万桶原油通过，一旦被封锁，后面一堆有大量产能的国家，像沙特、阿联酋、伊拉克、卡塔尔等全都要受影响。这个问题即便 OPEC 决定增产也没有用，因为石油即便生产了也无法运出去。

除了石油以外，霍尔木兹海峡还是很多货物运输的关键要道。全球有 4.5% 的贸易需要经过这个海峡，包括天然气以及铝、水泥、化肥、贵金属等非能源相关的交易。这让我想起了 2022 年的通胀风险，当时供应链短缺导致的全球贸易受阻是最重要的原因。现在的情况虽然没有当年糟糕，但逻辑是类似的。如果霍尔木兹海峡长期处于封锁状态，那么通胀必然会受到进一步的威胁。

按照目前伊朗和美国的表态来看，短期内似乎看不到海峡问题能解决。也就是说，通胀仍然有进一步上涨的风险。这在我看来就是一个可以改变美股宏观叙事的问题，也是自去年 4 月份关税以来，我认为宏观环境发生的最大的一次变化。

通胀出问题，就是最需要担心的问题。市场对于经济变差其实并不那么害怕，因为美联储可以通过减息把经济兜回来。但通胀可就不一样了，它是美股最大的敌人。当通胀处于高位时，美联储必须做出应对，这会大幅压缩市场的流动性和金融环境。在当前 AI 发展极度需要可控金融环境的背景下，情况会变得更严重。

我认为现在的美股短期确实是处于高位的。当然，现在金融市场根本没有把这个问题当成一回事，就连债市都还算可控，五年通胀预期完全没有变化。显然，市场并不觉得这是一个需要担心的风险。再加上特朗普那句“战争即将结束”，大家似乎也默认了封锁即将结束。但市场的怠慢也容易造成未来更大幅度的下跌，所以我认为现在这个阶段需要做一些布局上的调整。

特朗普政府的压力与中期选举

[Speaker 0]: 通胀风险会持续多久呢？这里我说说我的一些不成熟的想法。

对于现在的特朗普政府来说，通胀是一个巨大的压力来源。过去这几个月，特朗普在经济议题的支持率一直在下降，主要是被通胀问题拖累了。现在美国民众对于“可负担性”（affordability）的关注度已经来到了历史高位。这也是为什么特朗普政府在 2026 年以来一直致力于提高居民可负担性的政策，比如削减信用卡费率、降低房贷利率等。

恰好现在距离中期选举非常近了，民调显示共和党正处于劣势。如果特朗普政府这时候在通胀问题上栽跟头，对于后续的中期选举会有非常负面的影响。而往后看，通胀两个最重要的变量就是油价和关税，恰好这两个变量的主动权都在特朗普政府手中。

油价那边，真到了特朗普受不了的时候，直接撤军问题就能缓和一大半。关税那边，虽然市场担心 150 天关税期满后特朗普会大打关税战，但那时已是 8 月份，距离中期选举只有两个月了。如果那时候还打关税战，只会在通胀议题上进一步受挫，所以我认为可能性不大。

因此，我其实不会太担心通胀问题会持续太久。只不过我也承认，短期内战争的不确定性仍然在高位，我们可能还需要看到更多降温的信号，比如美伊决定开始谈判。如果看不到，继续虚张声势的可能性是非常大的，这也足以对股市造成冲击。

投资总结：短期防守，长期乐观

[Speaker 0]: 最后，我来做一个整体宏观市场的总结和展望。

短期来看，风险是大于收益的。地缘政治风险以及通胀的威胁，都是短期不确定性骤升的原因，而市场的警觉度又不够。再加上 AI 情绪较差、私募信贷风险尚未排除等因素，我个人在短期内会保持一定的警惕。

不过时间稍微拉长一点来看，情况就不一样了。以 2026 年全年的视角来看，宏观环境上经济增长的表现仍然是支撑股市的。通胀问题我认为终将过去，且不会拖太久。等到风险消除后，2026 年就仍然是个“通胀放缓年”，美联储减息的趋势就能持续。

另外还有一个重要的因素，那就是企业盈利。年初市场预期 2026 年企业盈利增长在 13% 左右，现在已经来到 15%。刚刚过去的财报季也算是维持住了华尔街的高预期。在企业盈利强劲的大背景下，整个 2026 年的美股仍然值得期待。

我对于美股还是比较乐观的。在年初的展望中，我说美股在今年年底将会达到 7800 点，其中上半年相对谨慎，下半年更有可能释放涨幅。目前看来，这个预测仍然保持不变。

布局建议：消费、避险与大科技

[Speaker 0]: 最后聊聊布局上的调整。

第一步，也是最有必要的，是对短期的风险做出应对。我认为现在做一些短期保护性价比很高，尤其是考虑到短期上涨潜力有限，且特朗普太能“整活”。因此我个人会在短期内增加一些对冲。

其次是具体的布局。我认为方向比较明确的还是消费板块，这是我过去几个月一直在呼吁的选择。目前看来，这个趋势应该还可以持续一阵。

另一个可以关注的是对地缘政治风险受益的板块，比如黄金、能源、军工。进入 2026 年以来，地缘政治风险就没完没了。布局这些板块不失为一个好的策略。最近我自己就把一部分 TLT 转移到了黄金上去，逻辑就在于此。

还有一个板块值得关注，那就是大科技。它或许无法直接受益，但可以对地缘政治风险相对免疫。大科技的业绩主要被 AI 带动，和地缘政治关系不大。如果美联储不减息甚至加息，估值相对较高的公司会受影响，但这些大科技最近半年跑输了大盘，估值反而不贵。

更重要的是，现在市场对于 AI 的情绪并不高，但实际发展却很快，最终一定会兑现。这种错配带来的就是短期上涨潜力的受限，但同时下行风险也不高。除非你是大科技仓位过重，否则现阶段持有它们的风险其实是相对较低的。对于这种中长期注定有潜力、短期不确定性强、下行风险可控的标的，我认为正是投资布局的最好时机。

好，到这里，周一美投 Pro 的视频就分享完毕了。明天的特别节目中，我会讨论“中美 AI 竞赛”。过去这两个月，从千问到 DeepSeek（Sider），中国在 AI 上确实展示出了亮眼的成绩。这对于美股投资者意味着什么？有什么美国企业可能会被威胁？感兴趣的看官千万不要错过，新用户前七天免费试用，快来美投 Pro 看看吧。