全球股市与宏观经济概览

今天是美东时间2025年11月4日。首先来看A股市场，11月4日A股全天震荡走低，三大股指集体收跌，但这并非A股独有的现象，因为全球股市普遍下跌。创业板指缩量下跌近2%。表现较好的板块包括福建本地股，十余只股票全部涨停，这得益于“两岸融合概念”，因为2023年福建被中国列为两岸融合发展示范区，政策利好带动了板块炒作，但其本质是泡沫。其次是电网设备板块，受AI数据中心热潮带动而拉升。第三是银行板块，央企银行指数上涨2.08%，在大盘下跌时通常起到稳定指数的作用，其中厦门银行涨幅居前。此外，此前提及的土鸡熔岩堆概念继续走强。下跌方面，创新药概念股走低。资金方面，央行昨天开展了1175亿的逆回购操作，但当天到期量为4753亿，实际上收紧了流动性，这可能对股市造成一定冲击。

A股还有几个数据值得关注：2025年10月份A股新开户数为231万户，同比去年10月份的685万户下降了66%，这表明散户对投资A股的热情有限。今年前10个月，A股累计开户2246万户，同比增长11%，对于所谓的牛市而言，这点开户量显然不足。另外，近期何立峰在北京接见高盛董事长，因此高盛近期一直在唱多中国股市和港股，这背后有其特定的背景。港股昨天也普遍下跌，恒生指数收盘跌0.79%，恒生科技指数跌1.76%，黄金股普遍下跌，这主要是受中国对赎回黄金征税问题的影响。

黄金市场分析与日元走势

关于黄金市场，德意志银行的一份报告指出，近期金价调整是由于发达市场ETF抛售所致，但目前抛售量已减少。数据显示，在过去8个交易日中，ETF投资者有7天在减持头寸，但本轮抛售的累计规模已达到4月至5月期间抛售总量的86%，这表明大部分卖压可能已得到释放。本轮抛售最猛烈的一天是10月27日，发生在金价收盘价单日最大跌幅的4天之后，这说明是金价下跌引发了ETF资金流出，而非ETF资金主动抛售拖累金价。因此，只要金价稍微稳住，ETF的抛售量就会下降。目前看来，金价在3900美元附近站稳，短期内的这轮大跌行情应该告一段落。

然而，德意志银行也警告称，最近一个月黄金的波动率异常高，远高于隐含波动率，二者之间的差距达到自2020年3月以来的最大值。这表明黄金实际市场价格的波动比期权市场预期的要强烈得多。这种高波动环境可能不利于多头建仓，因此金价短期内可能缺乏上涨动能，需要横盘一段时间。历史经验表明，这种波动差距通常会在2到3个月内收窄，德意志银行认为在此期间金价仍将处于震荡波动阶段，缺乏多头上升的动力，但3900美元的底部似乎也难以突破。

受美股盘后消息影响，昨天亚洲股市普遍下跌，包括A股、港股、日经指数和韩国股市。今天美股早盘也大幅下跌。

日元方面，10月份对美元贬值4%，成为基石货币中表现最差的货币。昨天日元一度逼近155关口。高盛和美银都认为，日本央行可能会在日元达到160左右的位置进行干预，目前仍处于观望状态。日元贬值到160是必然趋势，只是时间快慢问题。日本央行可能会先采取口头警告的形式，如果跌幅过快，则可能下场干预。

美股AI板块与大空头Michael Burry

美股市场近期表现恐慌，但需要冷静分析。尽管每天都有AI的利好消息刺激市场，但这种刺激存在边际效应递减。市场对OpenAI与亚马逊签署协议的反应已不如预期，因为科技巨头几乎都被OpenAI绑定。OpenAI在短短几个月内资本支出高达1.4万亿，作为一个亏损公司，其未来资金来源引发担忧。然而，OpenAI的底气在于其与众多科技巨头的深度绑定，这些巨头有能力提供资金，因为OpenAI的失败将导致“沉没成本”的巨大损失。

英伟达则继续其扩张步伐，与德国电信携手在德国建设一座10亿欧元的数据中心，欧洲最大的软件公司SAP将提供技术平台和应用程序。德国电信预计这将使德国的AI算力提高约50%。英伟达的业务相对稳健，因为无论哪家AI公司发展，都离不开其GPU。

韩国总统李在明在国会施政演讲中表示，政府拟定的2026年度预算将AI投资增加超两倍至70亿美元，开启AI时代的首份国家预算案。他强调，在AI时代慢一天就可能落后一代。政府力量的介入是AI发展乐观的第二个原因，一旦AI成为国家战略，即使存在泡沫，政府也会强力支撑，这比资本保障更令人放心。

然而，AI市场的估值过高也引发了做空者的关注。华尔街大投行如美银和高盛已开始喊话，预测明后年美股将调整10%到20%。著名大空头Michael Burry（《大空头》电影原型，以成功预测2008年次贷危机闻名）的监管文件显示，他将80%的仓位集中做空了两只股票，其中之一是Palantir（PLTR: 一家大数据分析公司，专注于政府和商业客户），另一只是英伟达。尽管Burry目前可能面临浮亏，但大空头的成功并非每次都能实现。

Palantir（PLTR）的财报表现非常亮眼，但盘前股价大跌。同行认为其2026年全年业绩缺乏透明度，且估值过高，今年股价已上涨173%。Palantir三季度营收11.8亿美元，同比暴涨63%，超出分析师预期，全年营收指引也上调至44亿美元，是连续第九个季度超出盈利预期。Palantir的护城河在于其政府收入，政府业务具有排他性，一旦进入便难以被取代。三季度政府收入同比增长55%，其中海外政府订单增速超过美国政府。

然而，Palantir面临的主要问题是估值过高，12个月远期市盈率超过240倍，这意味着它未来至少4年每年增速需超过50%才能支撑。政府订单市场体量有限，要保持高速增长，Palantir必须依赖商业订单。三季度商业业务营收大涨1200%至3.97亿美元，几乎是分析师预期的两倍，美国商业合同总价值翻了4倍，商业客户已达530户，这是其未来增长的重头。Palantir现金流强劲，调整后自由现金流5.4亿美元，现金流占比高达46%。尽管Palantir是一家高速发展的公司，但能否永远保持如此高的增速存疑。其管理层曾表示，未来5-10年美国市场营收目标是2030年达到100亿美元。以目前的股价来看，这相当于提前透支了未来5年的增长，估值过高。

对于华尔街大空头预测的股市回调10%到20%，我持相反观点。考虑到明年美联储可能换人，以及未来两年川普可能执政，他不太可能容忍股市大幅回调，因为美国GDP和消费很大程度上依赖AI和股市创造的财富效应。投资应先看宏观，再看行业，最后挑个股。做空个股难度极高，不适合散户。

公司财报与市场动态

今天公布的几个财报数据：

• Uber：第三季度营收和总预定量均超华尔街预期，经历了除疫情后时期外历史上最大的出行量增长，月活跃平台用户增长17%至1.89亿，累计完成30亿次行程，表明美国经济表现良好。
• 辉瑞（Pfizer）：第三季度营收和每股收益均高于分析师预期。公司有望在2027年底削减约77亿美元成本，其中一项计划是到2025年前削减45亿美元。AI对医药行业的帮助巨大，是其削减成本的重要因素。辉瑞是首家与川普达成协议自愿降低药品价格的制药商，并计划在美国投资700亿美元，将药品生产和研发设施迁回美国本土。尽管营收有所下降，但成本削减使其利润上升。
• Shopify：第三季度营收28.4亿美元，超出预期；营业利润3.43亿美元，超出预估。但每股收益仅0.2美元，低于市场预期，利润表现不佳。
• 特斯拉（Tesla）：马斯克的1万亿薪酬包再遇挫折，挪威主权基金投下反对票，理由是对奖励规模、稀释效应和关键人物风险表示担忧。这导致特斯拉股价盘前下跌。如果薪酬包未能通过，马斯克可能离开特斯拉，这将是致命打击。

加密货币市场近期因流动性紧张和爆仓事件而持续低迷，比特币价格下跌。美国政府关门状态若持续，将进一步加剧流动性紧张，对加密货币市场构成利空。

宏观焦点：星巴克中国、ASML与稀土战

星巴克中国业务股权易主：星巴克与伯宇资本（Boyu Capital: 江泽民孙子江志成创办的投资基金）合资运营中国星巴克业务，伯宇资本持有60%股权成为控股股东，星巴克保留40%股权。该合资企业价值约40亿美元。这是星巴克26年来首次让出中国业务的控股权。伯宇资本因其在中国市场的卓越表现，基金内部收益率远超亚洲私募股权基金平均水平。伯宇资本的加入预计将对星巴克中国业务发展带来渠道和资源优势。

星巴克此前在中国扩张过快导致门店亏损严重，但近期有所改变。2024财年全球销量不佳，美国星巴克正在整改和裁员，但中国市场表现不错。2025财年第四季度，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%。这得益于其降价策略，今年7月星巴克罕见降价3-6元，部分产品下探到25元以内，导致交易量环比增长12%。新成立的合资公司将以上海为总部，管理并运营星巴克在中国的8000家门店，并致力于未来拓展至2万家。其未来的经营思路可能与瑞幸咖啡类似，通过降价做大市场。

ASML与荷兰对华出口管制：此前荷兰与中国之间的纠纷源于美国50%股权穿透规则。尽管美国已放弃该规则，但中国商务部新闻发言人严厉谴责荷兰，称其不顾中方合理诉求，未展示建设性态度，并升级全球供应链危机。荷兰在10月26日宣布停止向ASML（阿斯麦：荷兰半导体设备制造商）中国供应晶圆，导致后者无法正常生产。这表明荷兰可能希望借此证明其政策独立性，并非完全听从美国指挥。财新报道显示，ASML在中国东莞的工厂工作量减少，证实荷兰方面尚未完全放行。

马来西亚在中美稀土大战中获利：马来西亚在这场中美稀土大战中成为赢家。韩国企业JS Link与澳大利亚稀土公司莱纳斯（Lynas: 澳大利亚稀土矿商）下属的马来西亚合资公司战略合作，共同投资约1.42亿美元在马来西亚建设一座稀土永磁工厂。双方计划在莱纳斯马来西亚关丹工厂附近新建一座年产能3000吨的永磁材料制造基地。JS Link今年9月还宣布在美国佐治亚州投资2.23亿美元建设年产能3000吨的稀土永磁工厂，预计2027年投产。马来西亚政府正积极抓住中美贸易战带来的发展契机，推动本地稀土产业链招商引资，一个月内就签署了稀土分离和稀土永磁两个大项目。这预示着中国在稀土供应链上的控制力可能在两年内大幅削弱。

中国央行重启国债买卖：中国央行10月份已通过国债买卖投放了200亿资金，这是其重启国债买卖后的第一笔操作。

中国地方政府补贴国产芯片数据中心：中国地方政府为帮助字节跳动、阿里巴巴、腾讯等科技巨头应对电费上涨问题，出台了补贴政策。由于华为、寒武纪等国产芯片的功耗远高于英伟达芯片，甘肃、贵州、内蒙古等数据中心密集的省份表示，如果大型数据中心采用国产芯片，地方政府将提供50%的电费补贴；若使用英伟达芯片，则不予补贴。

美国州选举：今天是美国州选举的最后一天，预计明天将出结果。弗吉尼亚州州长可能由共和党转为民主党。纽约市长选举结果也备受关注。加州50号琼华选区预计将轻松通过。

AI对未来社会的影响与个人投资策略

关于AI大面积替代人工的问题，我持悲观态度。资本主义的本质是复利，要求不断增长，这背后是市场需求。AI可能导致人类更加原子化，家庭破裂，不婚不育，从而为市场创造更多心灵需求而非物理需求，例如孤独需要陪伴，没有孩子需要养宠物，没有伴侣需要养老。AI一旦进入精神需求层次，就能不断创造市场，因为人的欲望是无限的，且在AI时代可能不再受法律约束。未来，国家权力将更加集权，政府会越来越大，通过算法控制生活，真实社交减少。80%的人可能靠政府的UBI（Universal Basic Income: 无条件基本收入）生活，20%的人过得稍好。人类将成为“数据包”。

AI可能成为政府控制我们的可怕工具。一旦掌握流量和算法，政府可以轻易地“洗脑”，推送虚假信息，扭曲认知。教育也将通过AI进行，知识来源被控制。因此，马斯克强调OpenAI不应盈利，应优先考虑风险问题。像Sam Altman这样功利心重、追逐金钱利益的人掌握AI工具，未来很可能使其成为政府统治的工具。

尽管未来可能面临这种极端情况，我相信物极必反，人类最终会反思，重新回归家庭和真实社交。然而，人性的堕落往往比反省自律更容易，所以摆脱AI的诱惑可能非常困难。政府会不断制造左翼票仓，扩大权力，例如吸引女性、移民甚至非法移民，未来甚至可能给AI赋予选票。

在个人投资方面，我不完全不买个股，但会以小仓位进行，主要家庭资产仍以ETF（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金）为主。购买小个股主要是为了保持对市场敏感度，并满足个人对公司财报和新闻研究的兴趣。