大家好，我是小戴，欢迎来到第六百六十四期参考信息。
各位 A 股的投资者和消费者朋友们，最近还好吗？
A 股拉锯调整与重回报逻辑转向
10 月以来，A 股围绕 3700 点反复拉锯。22 日，沪指盘中最低触及 3649.86 点，创下年内新低，年内跌幅扩大至 7.83%。创业板指数连跌 9 个交易日，7 月以来累计跌超 40%。对于市场持续调整，有券商首席分析师称，主要是两方面因素：一是情绪持续低迷，市场观望情绪较浓，成交额继续维持在低位；另一方面则是盘面结构，当前科技股仍在消化前期涨幅的过程中。
19 日，证监会主席吴清在金融街论坛年会上透露，上市公司年内分红回购 2.1 万亿元，是同期 IPO 融资和再融资的 2.7 倍。《证券日报》20 日发文，题目是《A 股年内分红回购跑赢融资 投资者回报明显改善》，称这组数据背后体现出当前市场底层逻辑已转向“重回报”。多家券商受访时表示，当前 A 股市场盈利修复正向投资者回报传导，从流动性驱动转向盈利分红与现金回报驱动。
万得数据显示，2023 至 2025 年，A 股上市公司分别分红 2.13 万亿、2.4 万亿、2.63 万亿，年内分红已超两万亿，全年分红总额有望超过去年，延续逐年增长态势。上市公司回购、重要股东增持动作频频，也向市场传递坚定信心。今年 7 月，宁德时代拟使用不超过 400 亿回购用于注销并减少公司注册资本，成为 A 股史上最大规模的单次回购方案，截至目前已经累计回购 33 亿。招商证券表示，当分红回购规模显著超过融资规模，意味着 A 股的资金循环正在从“向市场抽水”转向“向投资者回血”，这是市场从融资功能为主向投融资平衡转变的直观体现。
除了《证券日报》关注的这一点，吴清还提到，着力加强新型业务风险防范，高度警惕境外挂钩 A 股个股的杠杆产品等新风险点，完善违规减持处罚规则等。证监会随后发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》，12 月 1 日起施行，“离婚式减持”、“马甲账户减持”、“先造假后跑路”等花式减持将迎来精准打击。
此外，最高法民事审判第二庭庭长 21 日在论坛上表示，严惩财务造假、内幕交易、操纵市场、非法集资等违法犯罪，对金融市场违法违规保持零容忍；并举例南京中院审理的金通灵证券虚假陈述特别代表人诉讼案，为 4.3 万名投资者挽回损失 7.7 亿，成为投资者司法保护的标杆型案例，让首恶与帮凶付出应有代价。
三季度经济数据透视
三季度经济数据陆续出炉。在稳增长政策加码、上年基数较低等因素的推动下，三季度 GDP 实际同比增速小幅回升至 4.5%。在国际油价、AI 产业链等价格上涨带动下，名义增速也持续回升。
出口增长强劲，9 月以美元计价的出口同比增速高达 36.3%，是改开四十多年来甚至加入 WTO 以来所罕见的。出口高增长由何拉动、未来是否可持续，也成为市场关注的焦点。
不过，国内消费与投资内生动力仍然偏弱。9 月工业生产者出厂价格（PPI）升至年内最高，但是生活资料 PPI 和居民消费价格（CPI）仅略有改善，显示上下游价格分化加剧，下游企业体感仍然偏冷。9 月投资增速仍然下降，降幅持平，民间投资未见改善迹象。
财政收入则出现年内首次下降。9 月狭义财政收入（即一般公共预算收入）微降了 0.12%，不过前三季度累计是同比增长 5.1%，收入规模达 17.23 万亿。分税种看，9 月收入增长较快的是进口相关税收、个人所得税和国内增值税，与价格上行、股市活跃、外贸增势强劲相关。
当月个税同比大增 10.5%，虽较上月略微回落了 1.3 个百分点，仍保持两位数增长，主要是股市行情带动个人资本性收入增长、科技等部分行业从业者收入增加等。增值税同比增长 7.3%，较上月回升 3.3 个百分点，受同期 PPI 涨幅扩大、工业生产稳定增长拉动。消费税已连续两月下降，小汽车、成品油、烟、草、酒通常贡献九成以上的消费税，由于烟酒类销售额仍然增长了 13.8%，那消费税减少主要是汽车和成品油销售拖累。
一般公共预算之外，地方财力的另一大块——政府性基金收入中的卖地收入，同比大降 23.2%，比上月扩大 10.6 个百分点。此前 8 月 28 日多部门联合出台商品房销售制度、信贷融资政策调整的一系列新政，市场普遍估计土地财政压力进一步加大，果然新政实施后首月卖地收入下降超过两成。整个前三季度累计卖地收入 1.6 万亿，同比下降 27.9%，连带政府性基金收入同比下降 18.6%。
富豪排队集中补税
个税增长应该还有富豪们排队补税的贡献。以校园贷起家的美股上市公司趣店近日披露，因为公司两家境内实体历史上的股权重组事项，创始人罗敏因补缴个税 7.9 亿和相关滞纳金、罚款、其他税费等，一起均由公司承担。市场分析这可能是离岸信托设立环节的补税。
今年 7 月，国税总局宣布对离岸信托设立环节和存续期收益按照 20% 的税率征税，过渡期 90 天，到 10 月 22 日。总局 19 日提醒 22 日前完成申报缴税不加收滞纳金，还细化了部分执行口径，明确员工股权激励信托不属于此次征税范围内。
近期部分高净值人士集中补税。德勤一名负责个税业务的人士表示，其团队所负责的客户几乎都完成了离岸信托的个税补缴，“我们一直加班到 22 日深夜，有的客户甚至卖掉离岸黄金来补税”。一名香港私人银行人士也称，近期不少客户取现并表示资金用于缴纳境外信托相关税款。
根据彭博亿万富豪指数及上市公司监管文件统计，全球五百大富豪有 8 名中国企业家及其家族受益人通过离岸信托持有主要业务位于中国的上市公司股份，相关持股截至 10 月 16 日总值约 1402 亿美元，比如网易创始人丁磊的持股价值约 370 亿美元，拼多多创始人黄峥约 290 亿美元，不过这个数字是股权市值，并非应税所得额。一位接近网易的人士透露，网易高管都已解决缴税问题。
即便是超级富豪，一次性拿出九位数的现金也同样有压力，部分富豪只能变卖股权等资产来筹款。9 月 8 日，海底捞控股股东集团成员 SPMP limited 卖掉 2.59 亿股，套现约 27.5 亿港元，该持股主体穿透后是海底捞创始人张勇的妻子舒萍设立的家族信托。10 月 15 日，三六零也公告公司控股股东天津奇信志成科技公司过去三个月减持 5.6 亿股，套现 5.06 亿，此前公告称减持是为缴纳税款。
不过也有部分富豪因为征税范围、税款金额及历史收益追征等问题，选择继续观望。离岸信托税收征管启动之后，也暴露出一些地方税务局识别上的问题，有人在加拿大购买的人寿保险被误判为离岸信托，还有香港居民持有的强积金账户被内地税务部门视为离岸信托账户，收到相关问询。
港股最近持续走弱，一个原因是部分富豪可能通过减持筹款，引发市场对潜在抛售压力的担忧。22 日，恒生指数单日下跌 717.19 点，跌幅 3.03%，失守两万三千点；恒生科技指数当天跌了 5.03%。
台湾经济回暖争议与 K 型复苏困局
作为全球半导体供应链关键枢纽，台湾地区从去年四季度开始 GDP 连续三季度增长超过两位数，今年上半年增长 13.72%，创下约五十年来同期的最强表现。《人民政协报》近日发文称，赖清德当局借机炒作，将全球行业景气包装成自身政绩，炒作“经济奇迹”，借此美化“台独”路线，误导民意。
事实上，本轮经济回暖得益于全球 AI 产业风口、本土产业积淀与两岸经贸赋能的多重加持，与民进党施政并无实质关联。赖当局坐享其成、毫无建树，反而以政治操弄持续消耗台湾经济根基，所谓“政绩”纯属炒作虚构。
台湾能够承接 AI 产业风口，依托的是数十年沉淀的产业家底，这套核心竞争力属于全体台湾人民，与赖清德当局无关。这套成熟的产业生态、人才梯队与配套体系，在赖清德上台前已经完全成型、持续迭代。其执政以来，未布局新产业、未突破核心技术、未优化营商环境，只是全盘继承前人奋斗成果，将几代人积累的产业优势包装为短期政绩，是对台湾产业界的漠视，更是典型的政治摘桃与舆论造假。本轮经济上行主要由市场力量与外部产业周期驱动，赖清德当局更多是被动承接行业景气。
社会民生层面，当局错失经济景气修复窗口期，台湾长期存在的缺水、缺电、缺工等问题悬而未决，房价、物价持续上涨，民众实质薪资停滞；一心“倚美抗中”、“谋独分裂”、内斗恶斗，竞选承诺的民生政策大面积跳票，造成宏观数据向好、基层获得感低迷的割裂局面。
亮眼的 GDP 掩盖不了台湾典型的 K 型复苏困局，产业割裂、分配失衡、民生疲软等问题持续加剧。台湾半导体等高端产业独占增长红利，却仅容纳极少就业；绝大多数从业者所处的传统产业、服务业增长乏力，形成“科技热、传统冷”、“出口热、内需冷”的畸形格局。经济高度依赖单一赛道与外部周期，缺乏多元对冲能力，抗风险能力极弱。产业红利过度向资本与高端人才集中，普通民众难以受益，少数高薪岗位拉高人均 GDP，掩盖了基层薪资长期停滞的真相，贫富差距持续拉大，高房价、高物价持续侵蚀民众收入，青年生活压力凸显，民生困境长期无解。统计数字本身客观中立，但对数字的解读充斥政治博弈。赖清德当局截取局部向好的数据，遮蔽产业结构失衡、社会分配不公、底层民生困顿等现实问题，企图借一时的行业景气为“台独”分裂路线背书。
AI 就业替代与初级岗位塌陷
AI 的就业替代得到官方层面的确认。国办日前出台《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，明确提出挖掘传统领域 AI 就业潜能，减缓 AI 应用带来的就业替代影响。
文件提出，发挥 AI 助力传统产业改造升级的作用，在工业、农业领域推行人机协作，挖掘数字化就业机会，拓展服务消费新场景，扩大服务业就业容量；优先在劳动力紧缺、高危岗位推广 AI；审慎把握劳动密集型行业应用 AI 的范围、力度、节奏，尽可能减少对从业人员的冲击；鼓励企业建立失业缓冲期，大规模应用 AI 前告知劳动者，提供转岗转型支持；还有健全劳动者权益保障制度和社会保障制度，健全适应 AI 发展的收入分配机制等。
AI 普及的时代趋势无法逆转，AI 和劳动者之间的关系还在激烈演化中。这个毕业季，多所美国大学毕业典礼上，都有 AI 大佬畅谈 AI 对传统岗位的替代时被台下学生报以嘘声。AI 时代的初级岗位塌陷已经波及大学生，由于 AI 替代了大部分初级工作，很多行业正在失去培养未来高级人才的基础路径。
上个月，斯坦福数字经济实验室发论文《AI 如何改变劳动力需求：来自四十一个国家的证据》，针对 41 个国家 12.5 亿条招聘信息和 1.54 亿份就业记录的研究显示，2022 年 11 月 ChatGPT 公开后，采用 AI 的企业其初级员工占比逐渐下降。以 2022 年 10 月为比较基准，到 2026 年 3 月，初级员工占比相对于对照机构低了 1.9 个百分点。研究结果显示，生成式 AI 正在改变组织内部的岗位构成，而非减少整体就业。一个典型样本机构在 2022 年 10 月有 255 名员工，其中 145 人为初级员工；到今年 3 月，相对于没有应用 AI 的情况，这个机构多了 8 名资深员工，少了 4 名初级员工。
这次国办发文鼓励在高危、重体力岗位优先用 AI，但这类岗位上被替代的劳动者大多技能单一、再就业渠道狭窄。如果只讲替代不讲安置，技术进步就会变成部分群体的生计危机。现实中，无人机、机器狗等已经完全可以替代挑山工了，不过不少景区依然保留了挑山工岗位，因为这是不少当地中老年劳动者最核心甚至唯一的收入来源。这种做法得到一定称赞，但也催生了更深层的问题：为什么到了退休年龄的老人，依然得干重体力活才能养活自己？
全球青年跨国抗议浪潮
最后关注最新一轮青年跨国抗议浪潮。
由于生活成本激增、教育经费削减、住房危机加剧，叠加 AI 的就业冲击，十几个国家的年轻人走上街头，抗议系统性不公，呼吁在教育、住房、经济及政治领域进行根本性改革。
怒火从“革命老区”法国点燃。最开始是高中生不满校舍破旧，9 月 17 日爆发首场校园抗议，之后与民众对通胀的积怨合流。从巴黎贫困郊区到上百座城市，中学生、大学生、教师教职工、工会成员、农工阶层、医护人员、律师和昔日的黄背心运动成员都来了。10 月 17 日一天至少有 110 场游行，约 55 万人上街。2018 年黄背心运动的发起人发视频：“高中生为未来而战，工人为养家糊口而战，退休人员为尊严而战，道路不同，但关切可汇聚。”
这次最突出的特征是年轻人甚至未成年人比例极高，且迅速获得欧洲多国年轻人响应：
- 10 月 2 日，意大利学生组织宣布声援法国学生，抗议校舍老化、房租高涨和新出台的学校法令，5 日至 6 日还占领罗马和都灵几所中学，口号是“我们要像法国那样做”；
- 比利时接连爆发示威，学生和教师反对削减教育投入，工会批评政府财政紧缩增加劳动者负担；
- 在南欧，葡萄牙、西班牙青年和学生在城市地标建筑附近扎营；
- 希腊大学生到财政部外、到宪法广场集会，反对住房和生活成本上涨；
- 阿尔巴尼亚原本抗议特朗普女婿度假村项目的“火烈鸟革命”已经持续了数月，近期学生开始加入，抗议大学条件、学费和就业前景；
- 波兰女性 22 日起在 20 多个城市抗议无法获得免费及合法堕胎服务，左翼政党组织约 30 台机器人堵在数字事务部外举标语，希望公众关注 AI 冲击劳动市场；
- 德国青年组织“Z世代来做主”已经发出呼吁，31 日在 21 城举行抗议，诉求包括破败的学校和紧缩政策，并延伸至生活成本、社会不公、义务兵役和气候变化等议题；
- 在地球另一端的南美，智利、阿根廷、巴西上街学生的共同诉求也是捍卫公共教育；
- 在隔壁，今年夏天带领青年抗议教育体系改革的印度“常浪运动”再度活跃，10 月以来与反对党、其他公民社会团体联合示威，要求选举委员会负责人库马尔辞职，他们指控库马尔操纵选民名册，导致 2025 年以来超过 1.3 亿人被剔除，此举威胁民主且有益于总理莫迪的人民党。
暴力骚乱已经是小问题了，更大的问题是全球年轻人所面临的共同困境——为什么年轻人都觉得没有未来？
好的，本期参考信息就是这些，我们下周再见。