宏观数据与财报展望

各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小涛。本周我们将继续争取全勤，主要关注宏观数据与财报季。宏观数据方面，有CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数）和PPI（Producer Price Index: 生产者物价指数）数据。CPI数据将在周二早上公布，我会在第一时间为大家更新。财报方面，有银行、奈飞和阿斯麦的财报。

今天主要讨论近期，特别是过去一周，特朗普对美联储主席鲍威尔的攻击。我将从一个概念的角度总结并分享一些观点，希望能带来一些不一样的视角。其次，华尔街和彭博社给出了CPI数据的最新预测，稍后将与大家分享。最后，我们将探讨一个风险：为什么即使美联储接下来进行降息，长期美债收益率也不见得会出现下跌。

周一市场走势回顾

周一资产价格走势显示，美元指数上升了0.2%，美债收益率波动不大。债券市场和垃圾级别债券的利差波动也不大。三大指数的波动也还好，但VIX（Volatility Index: 波动率指数）出现了将近5%的上涨。这某种程度上表明市场通过VIX对周二的CPI数据做出了一定程度的对冲，但上涨幅度不大，主要原因是华尔街对周二将公布的CPI数据预期环比增速在0.25%，最终数据可能介于0.2%至0.3%之间，完全取决于四舍五入。罗素2000指数周一表现不错，上涨0.7%，比特币上涨0.9%。

在我录制本期视频时，有两条最新新闻：中国公布了最新的GDP及其他经济数据，略微超出市场预期，盘后中概股出现小幅上涨。KY这个标的试图突破35的阻力位，但在夜盘尚未突破，目前上涨约1%。另一条消息是英伟达对中国的H20芯片将可以再次出售，此新闻一度导致期货市场下跌，但目前已恢复平静，英伟达盘后继续上涨。板块方面，周一整个市场波动不大，趋势板块表现不错，上涨1.3%，保险板块上涨1.1%。芯片板块出现1%的回调，但YTD（Year-to-Date: 年初至今）仍上涨13.2%。

特朗普对鲍威尔的攻击与美联储政策

我们来总结一下最近一段时间特朗普对鲍威尔的攻击，以及鲍威尔最终是否会辞职。最简单的分享方式是引用Nick的看法。Nick在过去周末和上周五极力拥护鲍威尔，引用鲍威尔以前的公开发言来说明在此事上鲍威尔完全不会退缩。Nick是全球范围内最了解美联储的人，如果他说鲍威尔不会退缩，那鲍威尔一定不会退缩。

然而，我将和大家分享一些可能不一样的视角。在这件事情上，Nick对美联储和鲍威尔的确非常了解，我们也确实需要理解鲍威尔的思考方式。但另一个视角是，我们是否也应该参考一下美国总统特朗普到底是怎么想的。我看到了特朗普在这件事情上的执着。在这个世界里，如果美国总统要针对一个人，他会有各种方法。因此，在整个事情发酵或新闻出来之前，我分享的一个观点是，鲍威尔的辞职变成了一个非零概率。这并非因为鲍威尔改变了自己的态度或看法，而是在这件事情上，特朗普的执着回来了，或者说比前段时间更加坚定。

就鲍威尔本人而言，以我对他这几年的追踪和了解来说，我个人认为，至少在货币政策上，包括针对这一次通过加息压制通胀的整个过程，美联储总体做得是合格的。因为历史上软着陆的次数不多，而这一次站在当下，我觉得基本上可以给美联储颁发奖项，他们已经实现了软着陆。但如果拿放大镜去看，细节上当然有做得不好的地方。例如，2021年他们加息的时间点过晚。又如，去年9月份鲍威尔自己就承认过，上一次降息50个基点的时间点已经稍微晚了一点。如果回过头把时间线调到现在，如果接下来美联储7月份不降息，到9月份才再次开启降息，那么9月份降息的时间点是不是又晚了呢？我个人觉得其实是晚了一点。

关于降息对资产价格的影响，从我上次和大家分享的华尔街视角来看，如果更换美联储主席，对市场来说应该是一个利空。利空的思路是美联储降息将会使得短债利率下降，然后长债利率出现上升，而长债利率将会使得经济出现衰退。我认为这背后的逻辑存在一定问题。问题在于，首先美联储如果进行降息，无论是鲍威尔降还是新任美联储主席降息，降息本身是一个鸽派的行为，是一个宽松的行为。华尔街的逻辑线却是美联储宽松的行为本身将会使得经济进入衰退，这背后的逻辑似乎有些问题。

因此，对于如果鲍威尔辞职或者不辞职，接下去的一个降息对资产价格的影响，我觉得不如我们退后一步去看。其实从历史上的一些数据我们可以总结出来的是，虽然现在美股在新高，估值也在新高，但退后一步去看，只要我们还在这个降息和宽松的周期里边，资产价格其实不需要太过担心会不会出现下跌。短期之内出现5%或者5%到10%的下跌是大概率事件，一定会出现。但是只要我们还在这个宽松的周期里边，整体来说把时间线拉长一年、两年，资产价格还是会出现上涨。所以退后一步去看这个问题，好像并没有那么难，或者争论可能并没有那么大。但是对于纠结于这个问题的一些观众或者一些机构来说，他们可能需要思考的是，或者他们纠结的一个点是，试图想要去把握市场整个这一波下跌的时机，想要去逃避这一波下跌，然后逃避完之后还能够抄底。如果抱着这个思路，就可能就会比较纠结一点。

经济增速放缓与市场风险分析

经济增速放缓其实并不可怕。例如，如果GDP从现在的2%向下到1%至1.5%，其实并不是一件糟糕的事情。反而在这样的GDP环境下，对于中小盘股是一个非常好的sweet spot（最佳时机/有利区间），我们可以参考2015年至2019年这段时间。而且如果经济增速放缓，其实背后代表通胀的增速也会出现放缓，或者至少通胀不会出现反弹。

相对更糟糕的一种情况是如果出现衰退。衰退可能分为两种：一种是自然的衰退，另外一种是可能一些事件的驱动。如果是一些事件的驱动，那我们肯定得具体的事件具体去分析，现在没有办法去做这个结论，比如说像SBB事件，像4月2日关税的事件。我们具体的事件具体分析，现在没有办法去做这个展望。但是如果就单纯的是自然的进入这种衰退，我也不认为市场会出现非常大幅度的下跌。为什么？因为美联储有足够的降息空间，美联储有足够的工具去给经济托底，包括失业率的反弹也是一样的一个道理。

在我看来，市场最大的风险还是在通胀出现反弹。如果通胀出现反弹，这其实背后的一个逻辑是，如果通胀出现反弹，意味着美联储可能要变鹰派，美联储可能要变鹰派，那有没有可能美联储站到了市场的另外一边，类似于2022年。这时候我个人认为，对于市场来说才是最大的一个风险。

另外一个就是最近这一段时间，其实从2023年的七八月份就已经开始，市场对于长端利率，就美国国债长端利率这一块的担心，或者说市场对于美国财政赤字这个担心。这个担心我认为接下去是可持续的。相比起通胀的反弹和美国债务或者美国财政赤字这个扩大来说，估值在一个相对的高位可能就相对来说这个风险并不需要太过担心。为什么？你比如说现在估值在高位，那接下去无论因为什么原因，美股下调了5%至10%，这个估值就会变得相对合理一点了。可以通过下跌去释放这个风险，那就不是太过严重的一个风险。

这边有一个观点是，我想和大家分享的是，其实市场现在正在讨论的是鲍威尔现在做的到底是对还是不对。其实我主要想从一个底层逻辑来和大家分享一个观点，我们现在讨论的无非是关税对于通胀的影响。那么美联储也在思考这个问题。但其实我们思考一下，关税既对通胀有影响，同时关税对经济增速也有影响。那我们更应该讨论的一个问题是，到底关税对于经济增速的影响更加重要，还是关税对于通胀的影响更加重要？其实我们回过头把时间线拨到4月2日那一天，我们回过头思考一下当时发生的一个事件是，美股因为特朗普举了那个牌子出现了大跌，美债的利率出现了飙升，同时美元出现下跌。这三种情况，或者这三种资产价格的一个走势，如果持续下去，对于市场来说，你说市场会更加担心通胀的反弹，还是说会更加担心美国经济进入衰退？我个人的看法，如果这种情况持续下去，明显经济下行的压力将会大于通胀的压力。

从概念上去讲，关税本身或者增加关税本身，它其实是一个紧缩的政策，因为它是向人去收税。这个税到底最终是来自于出口商这边，还是来自于美国的企业这边，还是来自于美国消费者这边，现在还没有办法做一个定论。但是美国政府的关税税收、关税收入上升了之后，这个钱一定是从一个人的口袋里面出来的。所以关税本身它是一个紧缩的政策。那针对这个紧缩的政策，理论上来说，美联储是应该以一个更加宽松的货币政策去中和这一个紧缩的政策。所以从这个角度来说，其实也支持了我前面这个观点，我认为可能接下去如果9月份再次开启降息的话，这个时间点可能也是稍微晚了一点。这只是我的一些看法，如果大家有不同的一些看法，也没有关系，我们可以在留言区里边继续讨论。

CPI数据预测与美联储降息路径

我们来看一下CPI数据，周二早上就会公布这一组数据。现在华尔街这边的一个预期是核心CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数）环比增速为0.25%。这就变得非常的微妙了，因为0.25%四舍五入的话是0.3%，那就是和市场的预期是非常的符合。但如果是0.24%的话，就是0.2%，就好于市场的预期。所以，如果根据华尔街的预期去看，那最终是好还是差，就在毫厘之间。

但是同时，彭博社他们也给出了最新更新完之后的这一组预期。他们的预期上次我和大家分享的是环比增速在0.2%，那最新的这一组预期核心CPI环比增速为0.1%。如果他们的预期是正确的话，也就是会比市场的预期整整好了0.2%。我不是说他们的预期就一定正确，但只是给了大家另外一个视角。同时想和大家分享的是，即使他们认为核心CPI环比增速只有0.14%，他们仍然期待美联储今年只会降息一次，并且这一次降息的时间点是在12月份。为什么？是因为他们认为6月份的数据，CPI和PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出）将会出现非常大的这个差别，而这个差别是来自于组成这两组数据背后的一个因素并不同。那为什么6月份PCE会比CPI要高？是因为5月份这一段时间美股的上涨，将会使得PCE里边，或者影响PCE里边的一组数据，叫做资管费用。这个资管费用环比增速将会达到0.2%和0.3%。这是CPI和PCE里边，因为股价上涨会使得这两组数据出现偏差最大的一个因素。而美联储看的是PCE。

不过说实话，针对这一点来说，我可能并不是那么的同意彭博社他们的这个看法。因为股市的上涨并不是永恒的，也并不是可持续的。如果仅仅因为5月份、6月份股市的上涨，使得PCE短时间之内因为这两个月股市的上涨出现了环比增速的一个反弹，那又如何？因为它不是可持续的。股市总会下跌，股市总会横盘。因为6月份、7月份你出现PCE的上涨，如果只是单纯的因为股市的话，那美联储会把它作为一个趋势外推吗？我不认为美联储是傻瓜，会去做一个趋势外推。鲍威尔包括背后美联储的成员他们是很聪明的。所以彭博社他们认为因为PCE的数据，核心PCE的数据还会保持在一个相对的高位，所以今年美联储只会降息一次的这个观点，我并不是那么的认同。

长期利率市场风险深度解析

最后我想聊的这个问题，其实也是回答了在可能几期视频下面有一位观众的一个问题是，那为什么接下去美联储降息，或者说换一位美联储成员上来，非常激进的降息，长期美债收益率反而不见得会出现下跌？

首先我们要理解，美联储进行宽松货币政策主要有两个手段。第一个手段是直接降息，降息直接影响的是短期美债的收益率，降息没有办法影响长期美债的收益率，或者没有办法直接去影响长期美债的收益率。所以这就有了美联储的第二招：QE（Quantitative Easing: 量化宽松），量化宽松是什么？就是直接去公开市场去购买美债。而这个美债是有针对性的，比如说我去购买10年期美债，或者我去购买20年期美债，人为地去把10年期或者20年期美债的这个收益率通过买入的这个行为给压下去。所以其实本质上来说，理解了这两个行为本身之后，就可以理解为什么单纯的降息本身并不会直接使得长期美债收益率出现下跌。因为如果降息本身就可以做到这个目标的话，或者就可以达到这个目标的话，那为什么还要QE？就不需要QE了。

所以回到今天这条新闻我们看一下，他说日本10年期国债的收益率已经去到了自从2008年以来的新高。然后日本的分析师认为，10年期的国债收益率非常的重要，因为它将会影响到房贷的利率，也将会影响到实体的经济。说实话，从美国这边在过去两年好像不是那么的明显，现在全球的股市都走的不错，所以大家可能就没有关注日本国家的收益率、德国国家的收益率或者美国国家的收益率。但其实收益率本身，或者长期国债的利率本身，它是一个经济的基础，因为它决定了实体经济这一块的一个融资成本或者借贷成本。如果这个借贷成本长期维持在高位，甚至于越来越高的话，那未来某个时点一定会对于经济造成伤害。可能只是短期之内一些其他的有利的一些因素，可能盖过了这个利率在高位所给经济带来这个负面影响。所以我认为国债利率在高位对于资产价格、对于股市的影响接下去应该是可持续的，并不会短期之内就消失。所以这个问题可能时不时的还会回到整个市场的一个中心。

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