市场回顾与资产表现总结

欢迎来到专业美股频道，我是市场分析员小陶。本周我们做到了全勤，虽然大家看到这期内容时已是4月26日周六，但过去一周我们依然非常勤快。今天，我们将借由过去一周的市场走势，回顾今年以来的整体表现，将所有资产串联起来，并对未来走势进行展望。回顾之后，我们将从数据出发，总结过去一周的财报季度，并分享市场参与度指标——20日均线和50日均线。

首先，快速回顾过去一周的资产价格走势：美元小幅上涨，美债收益率出现不同幅度的下跌，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 追踪20年期以上美国国债表现的ETF）反弹了1.6%。在上上周美债收益率反弹时，我个人认为并非全球央行抛售美债或美元资产所致，而是伽马交易（Gamma Trading: 一种利用期权伽马值进行对冲或投机的交易策略）或对冲基金因伽马交易平仓所导致。如果原因是后者，则意味着对冲基金被迫交出筹码，这些通常是“带血的筹码”，预示着未来较短时间内价格可能出现反弹。

过去一周，垃圾级别债券的利差下跌了38个基点，伴随着美股大幅反弹：标普500上涨4.6%，纳斯达克指数上涨6.7%。值得注意的是，由于周一市场大幅下跌3%，若除去周一，周二到周五这四天纳斯达克指数的反弹幅度几乎达到10%，显示出市场反弹力度之大。VIX（CBOE Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场恐慌程度）下跌16.2%，罗素2000反弹4.1%，比特币反弹12.4%，黄金小幅下跌0.2%。

从板块角度看，市场表现非常明显：前段时间跌幅较大的板块，过去一周表现较强；而前段时间强势的板块，过去一周相对较弱。例如，芯片板块反弹11%，前七大科技股反弹9.2%，标普等权重指数反弹2.9%。相比之下，今年以来（YTD，Year-to-Date: 年初至今）表现强势的板块则相对较弱，如必需消费品YTD上涨2.8%，过去一周下跌1.3%；公共事业YTD上涨3.3%，过去一周仅上涨0.6%；REITs（Real Estate Investment Trusts: 房地产投资信托基金）YTD下跌1%，过去一周仅反弹0.3%；保险板块YTD上涨2.4%，过去一周横盘。因此，过去一周的市场走势可视为对YTD板块走势的修复或反弹，而非全面的风险偏好（Risk On: 投资者倾向于承担更高风险的资产）回归，因为风险偏好回归应是全面上涨，而非板块轮动。

YTD走势分析：资产相关性与事件影响

我们进一步总结YTD至今的走势。观察图表中的三条线：蓝色代表标普500，红色代表纳斯达克指数或科技板块，白色代表EFA（iShares MSCI EAFE ETF: 追踪欧洲、澳洲、远东地区发达市场股票表现的ETF），可暂时理解为欧洲市场。YTD至今，欧洲市场股市上涨11.3%，标普500下跌6%，纳斯达克指数下跌10%。其中，较大跌幅出现在4月2日宣布对等关税之后，即“自由日”当天，全球市场均出现下跌。但最近两周的反弹中，欧洲指数已回到甚至超过4月2日之前的水平，而美股相对较弱，尚未反弹至4月2日之前。

在此基础上，加入紫色线代表10年期美债收益率，观察2月17日至4月2日（图中标注的黄色区间）的走势。此区间是特朗普首次宣布关税（主要针对芬太尼）到4月2日宣布对等关税之间。首次宣布关税后，美股（蓝线、红线）下跌，欧洲市场股市（白线）相对强势，处于横盘状态，而美债收益率（紫线）下跌。美债收益率下跌意味着美债价格上涨，这可以理解为全球资金一部分从美国股市流出，进入欧洲市场，但不能解读为全球市场抛售美元资产。

接着，在4月2日之后，我们看到了另一种走势。图中的黄线代表黄金走势。4月2日那一周，黄金下跌，欧洲市场（白线）下跌，美股（蓝线、红线）下跌，几乎所有风险资产全部下跌，除了美债收益率（紫线）。这表明4月2日宣布对等关税后，市场普遍认为未来全球可能出现衰退风险，引发了全球市场的恐慌，所有风险资产（包括黄金）均下跌。这是一种所有资产相关性（Correlation: 衡量两个或多个变量之间相互关联程度的统计指标）趋向于1的市场表现，通常只在全球市场出现重大危机时才会发生。回过头看，这种极端情况反而代表了全球市场情绪的低点，是进场抄底的时机。

在此区间内，10年期美债收益率（紫线）先下跌后反弹。先下跌可理解为市场对全球风险或衰退的担忧，但之后反弹，市场解读为全球市场抛售美元资产。然而，如果真是抛售美元资产，资金会流向何处？因为在此区间内，美债收益率上涨，美债价格下跌，但其他资产价格并未反弹或上涨。因此，更合理的解释是：4月2日全球风险资产下跌，股市普跌，波动率（Volatility: 衡量资产价格变动剧烈程度的指标）一度飙升至50多，导致对冲基金及全球流动性出现问题。这些在伽马交易中进行操作的对冲基金被迫平仓，从而导致美债收益率上涨、美债价格下跌。这种被迫平仓的行为，甚至超越了市场对衰退的恐慌，使得美债收益率不跌反弹。伽马交易平仓可视为独立事件，也可视为4月2日全球去风险化后的附带效应。

4月9日，特朗普宣布将关税实施时间推迟，随后全球所有资产（黄金、欧洲股市、美股）均出现反弹。这可理解为对4月2日下跌的修复。然而，4月9日之后两天的反弹，我们并未看出资产价格之间明显的相关性。直到4月13日或14日之后，资产价格走势之间才出现了新的逻辑线。

在图中的绿色区间内，黄金价格先上涨后下跌，美股科技股和标普500（蓝线、红线）先下跌后反弹。这意味着在此区间内，黄金和美股呈现负相关。这种负相关可视为对4月2日之前美股下跌、黄金反弹逻辑线的修复或延续。如果将4月2日至4月12、13日这段由事件驱动的下跌和反弹移除，我们会发现市场延续了2月至4月期间黄金上涨、美股下跌的走势。在4月13、14日之后，我们看到的是黄金上涨时美股下跌，黄金下跌时美股反弹。因此，如果未来关税政策趋于稳定，不确定性降低，黄金可能仍有回调需求，而美股可能仍有反弹空间，因为目前黄金的多头仓位非常拥挤。值得指出的是，在4月13、14日之后，欧洲市场（白线）几乎无视了与黄金的相关性，持续上涨。

总结这段时间的交易逻辑：黄金与美股呈现负相关，欧洲股市则走出独立行情。在去风险化时，除了考虑降低科技股比重、转向价值股或今年强势板块外，也可考虑欧洲市场股票，例如EFA ETF。

最后，我们加入浅蓝色线代表比特币。YTD至今，比特币上涨1%，远超标普500和纳斯达克指数。欧洲股市YTD上涨11%，黄金上涨26%，纳斯达克指数下跌10%，比特币则介于这些标的之间。比特币走势可分为三个阶段：

1. 2月份：纳斯达克指数下跌，比特币也下跌，充分体现了其风险资产属性，即使黄金上涨，比特币仍跟随纳斯达克指数下跌。
2. 4月2日：比特币再次体现风险资产属性，跟随所有资产下跌，但跌幅相对较小。
3. 4月9日特朗普言论后：比特币随其他风险资产反弹，而黄金下跌。

如果与4月2日之前的价格相比，黄金和比特币都已高于下跌前的价格，但纳斯达克指数和美股仍低于4月2日之前的价格。这说明过去一周比特币的反弹与纳斯达克指数同步，体现了风险资产属性；但其涨幅与4月2日之前相比，又反映了黄金的避险属性。在过去两周中，有两天美股下跌，但比特币横盘或反弹，这反映了比特币的相对强势，与黄金走势吻合。

资产展望与市场情绪

从2月到上周五的走势，恰恰反映了比特币独有的属性：它既与黄金走势有一定相关性，体现出避险属性；同时又具有强烈的风险资产属性，与纳斯达克指数高度相关。

总结相对稳定性：撇开美股的价值股和科技股，相对稳定性最高的是欧洲市场ETF（EFA）。如果市场继续修复YTD走势，纳斯达克指数将是一个较好的标的，即使经过上周反弹，它仍是YTD至今最弱的标的。黄金可能从高位继续回调，因为其多头仓位非常拥挤。黄金与纳斯达克指数的负相关关系，我个人认为会维持一段时间，直到新的故事线（如衰退或滞涨，Stagflation: 经济停滞与通货膨胀并存的现象）出现，才可能改变当前逻辑。比特币则处于一个“最佳点”（Sweet Spot: 最有利或最理想的位置），如果黄金继续强势，纳斯达克指数相对较弱，比特币可能不会太差。它虽可能随纳斯达克指数下跌，但由于黄金反弹或上涨，比特币相对于纳斯达克指数仍会表现出一定程度的相对强势。

美债方面，未来走势受三点影响：

1. 短期内需消化过去一段时间对冲基金伽马交易平仓导致的美债收益率上涨。因此，最近美债收益率下跌，价格反弹，是对前期上涨的修复。
2. 长期看，美国财政部（US Department of the Treasury: 负责管理美国联邦财政的政府部门）希望美债收益率下跌，这是其目标之一。
3. 未来将是经济下行风险与通胀反弹风险之间的博弈，取决于哪个风险先进入市场视野。

这些是当前不同资产价格之间的关系，但这种关系并非永恒。随着故事线的转变，它也会改变。但当下我们需要了解，在布局这些资产时，它们是否可能走向相反方向，或者相关性是否会发生改变。

财报季总结与市场参与度指标

根据FACTS数据，截至上周五，36%的公司已发布财报。由于上周美股反弹，市场对财报的消化情况较好。此前我们曾看到“逢利好出货”（Sell the News: 指在消息公布后，即使消息是正面的，股价也可能下跌，因为市场已提前消化利好）的情况，但经过上周反弹，本季度财报表现已进入正常区间：若EPS（Earnings Per Share: 每股收益）好于预期，股价上涨，且好于预期幅度越大，平均涨幅越大；若低于预期，则平均下跌。过去五年，财报好于预期平均涨幅为1%，本季度至今平均涨幅为2.4%。若低于预期，过去五年平均跌幅为2.3%，本季度至今仅下跌1.9%。这表明本财报季市场反馈积极正面。

过去一周的反弹幅度有多夸张？我们更新了数据：大于20日均线（20-day Moving Average: 过去20个交易日收盘价的平均值）的百分比，在过去一周反弹后，三大指数（标普500、纳斯达克指数、罗素2000）均达到近70%，而一周多前仅为20%。在4月2日、3日，这一参与度仅为3%或4%，当时CNN恐慌贪婪指数（CNN Fear & Greed Index: 衡量市场情绪的指标）也在2或3。我曾提醒大家，即使主观感受不恐慌，也应从数据出发，当数据（如市场参与度、恐慌贪婪指数）显示市场处于恐慌阶段时，就应考虑加仓。现在回过头看，两周前标普500已大幅上涨。

由于反弹速度快，20日均线反弹幅度也快，但50日均线（50-day Moving Average: 过去50个交易日收盘价的平均值）则没那么快。因此，50日均线的市场参与度仍处于相对低位，例如罗素2000的50日均线参与度仅26%，标普500和纳斯达克指数相对高一点，在35%左右。我个人判断，截至周五，多空力量仍较为平均。多头在寻找减仓时机，空头在寻找加仓点位。市场情绪面并未出现明显改善，大家仍持观望和逢高减仓态度，无人认为会立即创新高，也无人认为最糟糕时期已过。这种情绪易于理解，因为市场刚从4月2日的不确定性中走出，不可能立即从不确定性转为确定性。市场是逐步走出来的，目前处于怀疑阶段。上周大幅反弹，我个人认为与空头回补有关。即使我们处于熊市，熊市反弹幅度也可能非常夸张，通常会短期内打击空头信心，让多头误以为牛市回归，这才是继续下跌的好机会。目前市场情绪面可能还不满足这个阶段，即空头可能还不够难受。

节目预告与福利信息

周日我将进行一场直播，再次邀请刘宁刘总。4月6日，我曾与刘总进行直播，当时我希望3到6个月后回看那期直播会非常有意义。至少从现在看，4月6日至今，标普500反弹幅度已达9%，纳斯达克指数反弹幅度更大。我们将借此机会聊聊特斯拉财报、长期投资，以及刘总对关税政策的最新看法。预告：周日美东时间晚上9点，感兴趣的朋友不要忘了设闹钟。

最后，分享富途MOMO的福利活动。美国市场活动力度非常大，开户并入金最高可获得60股免费股票，闲置资金最高年化8.1%回报。加拿大市场活动将于4月底截止，开户并入金5000加币可获得150加币股票现金券和150加币Costco礼品卡，同时获得价值2000加币的免佣卡，转仓可获得更多股票现金券，闲置资金还可获得年化6%回报。福利叠加，非常丰厚，但请注意加拿大市场活动将于4月底截止。有开户需求的朋友可在置顶留言中找到链接。

祝大家周末愉快，我们周日晚上的直播见！