引言与本期内容概览

欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。本期视频是本周的第四期，我们致力于做到全勤，周五也将尽量发布一期视频。今天主要探讨中美贸易战的进展、两位美联储成员讲话背后的意义，并拆解谷歌、英特尔以及鞋类公司Skechers的三家公司财报。在内容开始之前，请各位观众点赞并留言，以保持留言区的活跃度，确保交流属性不被削弱。

资产价格走势与板块轮动分析

周四的资产价格走势显示，美元指数下跌0.5%，美债收益率全线下降，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国20年期以上长期国债表现的ETF）反弹1.1%。三大指数涨幅喜人，垃圾级别债券利差小幅收窄，罗素2000上涨2%，比特币小幅下跌，黄金和原油均出现反弹。

从板块角度看，市场反弹的逻辑线非常明显：今年YTD（Year-to-Date: 从年初至今）跌幅较大的板块，近两天反弹幅度巨大；而今年YTD表现较好或相对强势的板块，则相对较弱。例如，芯片板块YTD下跌15.1%，今天反弹5.8%，过去一周反弹近10%。相比之下，必需品消费YTD上涨3.1%，今天下跌0.9%，过去一周下跌1%；公共事业YTD上涨3.6%，今天仅上涨0.2%；REITs（Real Estate Investment Trusts: 房地产投资信托基金）YTD只下跌0.8%，今天也仅上升0.4%。

因此，这准确来说是一个板块之间的轮动，跌幅较大的板块出现反弹。周四整个市场的成交量，尤其是科技股方面并不高，这在某种程度上表明当天仍是空头回补的走势。如果前段时间在科技股反弹中成功抄底、加仓，或者一直持有但没有时间调整仓位，那么现在是一个较好的时机，可以适当降低持仓风险。方法有二：一是直接减仓并持有现金；二是进行换仓，例如卖出部分科技股仓位，转而配置防守属性较强的板块，如必需品消费、公共事业或保险板块。市场正在进行板块轮动，YTD强势板块近两天出现下跌或涨幅不大，而YTD跌幅较大的板块则大幅反弹。我们可以反向操作：对涨势较好的板块适当减仓，对涨势不佳甚至下跌的防守型板块进行加仓。借由这段时间的市场反弹，对自己的仓位进行调整将是一个较好的时机。

中美贸易关系最新进展

关于中美之间的关税，我们有一些最新消息。美国时间晚上公布的一条新闻指出，中国有可能对美国的一些商品进行关税豁免。无论如何，中美之间的关税问题正朝着相对积极的方向发展。

反观美国，特朗普几乎每天都被记者追问中美之间是否有沟通。特朗普称有，但中国表示没有。个人猜测，目前相对高层面的沟通尚未进行。几天前，贝森也承认中美之间目前没有沟通渠道，特朗普有可能在未来几天开启沟通渠道。因此，特朗普的话只能听一听，而他周围幕僚的话语在某种程度上更能代表实际情况。

中国方面的态度至今非常坚定：先移除关税，然后才开始谈判。美国目前尚未完全移除关税，只是表示关税不会那么高，但也不会是零，具体位置尚不明确。中国目前的态度依然坚定，但预计未来可能会逐渐软化。双方需要进行第一次沟通，然后慢慢朝着可能达成谈判目标或方向前进。至于中美何时能敲定协议，目前无法预测。如果美国方面认为长期协议需要两三年时间，那么这次谈判的时间跨度可能会较长。跨度越长，不确定性越高，对美国和中国的经济伤害就越大。

美联储官员讲话及其市场解读

接下来，我们关注两位美联储成员的讲话：一位是Chris Waller，另一位是克利夫兰联储的Beth。Chris Waller在2022年曾被称为“小鹰王”，当时“大鹰王”是James Bolton，他后来离开了美联储去大学教书。现在，Chris Waller在所有美联储成员中相对偏鸽派，因为他倾向于支持特朗普。

他今天表示，如果整个劳动力市场因激进关税受到伤害，他将支持降息。这句话本身没有问题，我相信鲍威尔也会认同，因为劳动力市场因关税受损确实可能需要降息。但目前尚未看到相关数据。因此，尽管这句话本身无问题，但在当前情境下说出，市场解读为他正在向特朗普“投诚”，希望在特朗普解雇鲍威尔后能接任主席。

第二位美联储成员Beth在接受CNBC采访时表示，如果经济层面有明确证据表明正在下行，她最早会支持美联储在6月份降息。这句话本身也没有问题，与Chris Waller类似，是一个假设性的言论。但在当前情境下，这种假设性言论也在释放相对偏鸽派的信号。

市场如何解读？我们直接看6月份美联储降息的概率。从24日的走势看，降息概率一度从60%升至超过70%，但最终收盘停留在65%。这意味着24日全天的走势相比23日，6月份降息概率上升了5%。这在某种程度上可以完全理解为市场正常波动。因此，周四两位美联储成员的讲话基本未对债券市场造成任何影响。当然，市场或华尔街的解读是，周四股市反弹是因为两位美联储成员释放了鸽派信号。然而，个人认为这两者之间没有必然关系。

谷歌（Google）第一季度财报深度解析

我们来看第一家公司谷歌的财报数据。营收高于市场预期1.27%（即1.3%），EPS（Earnings Per Share: 每股收益）大幅高于市场预期40%。许多媒体也据此报道。然而，正如我们经常分析财报时所分享的，当营收仅超出市场预期1.3%，而EPS却超出40%时，大多数情况下EPS的计算背后都包含了一些一次性数据。这种情况很少见，因为EPS要大幅超出市场预期40%，通常营收至少需要超出市场预期10%至20%，并且在此基础上，支出要低于市场预期才有可能实现。

如果我们看更细致的数据，营收仍高于市场预期1.3%，但Operating Income（营业收入/营业利润: 公司核心业务的盈利能力指标）仅超出市场预期6.1%。因此，从财报结果来看，谷歌第一季度财报确实好于市场预期，但并非大幅好于预期。本季度运营盈利的同比增速为20%，表现尚可。2024年谷歌在运营盈利方面的增速非常高，分别为46%、26%、34%和31%。然而，本季度相比第四季度已出现放缓，同比增速从31%降至20%，预计未来两个季度在此基础上将继续放缓。这在某种程度上印证了年初市场对前七大科技股的预期：即2025年EPS增速将比2024年大幅放缓。

谷歌发布财报后盘后上涨，市场试图从各个角度寻找理由来合理化这种上涨。但财报本身与盘后涨跌并非总是相关。例如，特斯拉数据差于预期，但盘后股价却上涨。很多时候，市场是硬要找理由解释盘后走势，这并非总是必要。相反，以客观态度看待财报数据和财报会议，更能理解公司的基本面是否发生改变，以及是向好还是向坏的方向演变。当然，盘后走势或涨跌更多地反映了市场如何理解信息，或者在数据不佳但盘后上涨的情况下，可能意味着市场在财报发布前已将最坏的数据pricing in（市场已经消化/计入: 市场价格已反映出预期信息）。

回到财报会议，市场关注度较高的是Capital Expenditure（资本性支出: 公司用于购买、改进或维护固定资产的费用）。尽管2025年宏观环境不确定性较高，谷歌仍决定维持全年750亿美元的资本性支出不变，这是一个非常积极的结果。此外，谷歌云服务（Cloud）的Margin（利润率: 销售收入中扣除成本后的利润百分比）从去年的9.4%上升到17.8%。自一年多前决定让云服务开始盈利以来，每个季度都出现了非常明显的跨越，尤其是在Margin方面。

然而，谷歌的长期问题是否得到解决？实际上并没有。从本季度财报可以看出，谷歌的主要业务仍是搜索引擎，它占据了大部分Margin、营收和盈利。但谷歌在搜索领域的市场份额已跌破90%，这是自2015年以来的新低，被Bing抢占了一部分。这可能是谷歌从基本面角度需要长期解决的问题。他们发展自己的AI，在某种程度上正在破坏现有的业务。但反过来，如果他们不开发，就会被其他公司取代或抢占更多市场。因此，谷歌本季度的财报，无论是数据还是会议，都表现“OK”，但基本面并未看到非常明显的改善。

英特尔（Intel）第一季度财报与内部改革

接着看英特尔的财报数据。营收比市场预期高出3%，EPS更是超出市场预期16到17倍，市场预期为0.01，最终数据为0.13，远超预期。但为何盘后股价却下跌了呢？如果说谷歌盘后上涨是因为EPS大幅超出预期，那英特尔EPS超出幅度更大，为何却下跌？华尔街当然需要解释盘后下跌的原因。一家公司每次财报总能找到好坏数据。在这种情况下，如果盘后下跌但所有数据都好，可以说“everything is pricing”或“sell the news”，正反都能解释。

如果一定要解释英特尔盘后下跌的原因，那就是第二季度的营收指引未达市场预期，且差距不小。市场预期为128.8亿美元，而英特尔给出的区间是112亿至124亿美元。英特尔是否受到宏观环境影响？确实有。受宏观环境影响，许多客户选择购买相对便宜的旧产品，而非关注新产品。这是宏观环境对英特尔营收和盈利的影响。

然而，英特尔这家公司更需要从内部进行改革。新上任的CEO在这次财报会议中提到，英特尔公司内部的bureaucracy（官僚主义: 一种组织管理模式，强调层级、规则和程序，可能导致效率低下）和bureaucratic culture（官僚文化: 指组织内部因官僚主义而形成的僵化、等级森严的企业文化）需要改变。他将移除许多管理职位，并要求员工每周至少回公司上班四天。在支出方面，今年预计将降至170亿美元，2026年将降至160亿美元。如果支出降低的同时营收增长，将使EPS出现明显改善。因此，宏观环境对英特尔有影响，但更重要的是公司需要从内部，包括管理层和管理方法上进行改变。外部影响远小于内部影响，更多需要由内而外的变革。

Skechers财报：关税与市场不确定性影响

最后一家是鞋类公司Skechers。他们的鞋子非常舒适，值得一试。Skechers周四发布财报后，股价下跌，有点类似于耐克的情况。公司管理层表示，必须承认当前全球市场的不确定性比三个月前“significantly more uncertain today than three months ago”，即大得多。如果与疫情后相比，甚至与疫情时期非常相似，只是导致不确定性的原因与疫情时期完全不同，但最终结果是一样的。

无论是Skechers还是耐克，它们有一个共同特点：产品主要来自越南或中国。这两个国家现在受到特朗普关税的影响，导致其成本将大幅上涨。制造厂商可能会吸收一部分上涨成本，同时公司内部也需要吸收一部分关税导致的成本上涨，从而导致盈利下跌。

这类公司无疑是当前关税政策的受害者。然而，如果未来中美之间或美国与越南之间的关税出现任何放缓或缓解，那么这类目前受打击较大的公司将出现大幅反弹。这就像疫情初期的一些“疫情受难股”，当市场开始开放时，它们又变成了“疫情复苏股”，道理是相同的。

从另一个角度看Skechers这家公司，它是一家美国本土公司，总员工数量约1万人。如果因为关税导致EPS增速放缓，毫无疑问，该公司未来一定会进行裁员。如果裁员，将反映在失业率和整个社会动荡上。因此，特朗普关税政策的内部压力只会越来越大，持续时间越长，内部压力就越大。目前全球关税数量已抬升到非常高的水平。

市场活动与福利推广

美国市场方面，富途Moomoo赠股数量已达历史新高。现在通过开户并入金，最高可获得60股免费股票，加上闲置资金最高可获得年化8.1%的回报。这是美国市场的活动，即将到月底。

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