地缘缓和与能源回落

大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间 2026 年 6 月 5 日，欢迎收看我们今天的每日要闻节目。我们先从宏观局势开始讲起。

首先，我们来关注一下美伊谈判的最新进展。据《华尔街日报》援引美国官员的报道，美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）已经向幕僚明确表示，尽管美伊之间仍然存在零星交火，但双方已经维持了数周的停火状态，他本人并不愿意重启对伊朗的全面战争。这一表态非常明确，有效缓解了市场对中东局势进一步升级的担忧。

受此影响，国际油价出现了明显回落。以我所在的地区为例，汽油价格已经从前一阵子的 4 块出头降到了现在的 3 块 5。布伦特原油价格也一直维持在 90 多美元左右，未能重新突破 100 美元大关。特朗普昨天在白宫对媒体表示，美国同伊朗的谈判进展顺利，有可能在本周末就能达成协议。他还强调，一旦美伊达成协议，霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）将立刻恢复通航，不过前提是需要对个别区域进行最后的扫雷清理，因为伊朗确实在海峡内布设了水雷。

虽然伊朗今天依然在阿曼湾与美国海上军队发生摩擦，但能够看出双方都在尽量保持克制。伊朗之所以承受着巨大的压力，核心原因在于其石油出口几乎陷入停滞。数据显示，今年 5 月份伊朗原油的每日出口量仅为 20.9 万桶，相比 4 月份的 134 万桶暴跌了 84%，而 3 月份时由于美国尚未完全封锁霍尔木兹海峡，其出口量还接近 190 万桶。目前伊朗的原油出口量仅为高峰期的十分之一左右，为了应对库存压力，他们甚至已经在偷偷向大海里排油，显然这种状态坚持不了几天。

目前伊朗的核心诉求集中在三个方面：一是原油出口问题，美国要求其安全运出但伊朗不肯退让；二是霍尔木兹海峡的控制权问题；三是以色列问题。以色列昨天刚刚宣布要与黎巴嫩真主党（Hezbollah）停火，结果北部地区再次遭遇火箭弹、无人机和反坦克导弹的袭击，导致一名以色列士兵阵亡。随后以色列迅速展开反击，造成黎巴嫩境内的真主党至少 5 人死亡。真主党领导人公开拒绝了黎巴嫩的停火方案，要求贝鲁特停止相关谈判。黎巴嫩总统则无奈表示，当前的方案可能是双方达成停火的最后机会。可以看出，局势依然高度不可控，黎巴嫩政府对真主党无能为力，而特朗普也无法完全控制以色列的行动，这个火药桶短期内依然难以彻底摁住，这也是美伊谈判中的一大变量。

贝森特的宏观乐观预期

我们将焦点拉回到美国。昨天，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在众议院听证会上释放了重要信号，这对于我们把握整体宏观局势非常有帮助。

首先，贝森特极力为特朗普的减税和贸易政策辩护。他指出，在今年的报税季，美国纳税人共获得了约 3250 亿美元的税收减免，数千万美国人受益于免小费税、免加班税等税收改革。他强调美国经济仍然强劲，投资和出口势头良好，特朗普政府的贸易和税收政策正在共同推进制造业回流和投资增长。在他看来，美国正经历一轮历史性的投资繁荣，这将成为特朗普经济政策在 2026 年中期选举前最重要的政绩支撑。由此可见，贝森特对美国经济的前景持相当乐观的态度。当然，作为现任财政部长，传递积极信号也是其职责所在。

针对近期由伊朗冲突导致国际油价大幅波动的问题，贝森特表示，伊朗冲突已被按下“暂停键”，随着局势最终平息，能源价格将会出现回落。他将近期的能源冲击描述为“一次性冲击”，认为这不会演变成持续性的通胀压力。他再次强调美国经济基本面依然强劲，当前市场对能源价格的担忧被过度夸大了。我们可以观察到，美国在财政端和货币端出现了明显的预期分化：财政部这边一直给予积极、乐观的预判，而美联储（Federal Reserve）则普遍偏向悲观和谨慎，这主要是由他们各自的立场和职责不同所造成的。

关于市场高度关心的财政融资和美国国债问题，面对华尔街人士和国际组织对美国债务规模过高可能引发危机的担忧，贝森特重申：美国国债的发行将保持常规且可预测。这一表态安抚了市场近期对美国财政赤字的恐慌。

此外，贝森特表示，美国正在就“数字服务税”问题向加拿大和欧洲持续施压。美国科技巨头在欧洲屡遭巨额罚款，美国政府认为欧洲征收的数字服务税实际上是一种针对美国科技公司的歧视性措施。特朗普政府未来可能会与欧洲展开谈判，施压要求其放过美国科技公司。不过从现实角度来看，欧洲目前自身缺乏强大的科技发展动力，税收压力巨大且福利支出高昂，向美国科技公司开罚单几乎成了他们为数不多的增收手段。只要双方在核心利益上没有爆发根本性矛盾，这种“小钱”可能还会继续让欧洲收下去。

就业数据与资本市场韧性

接下来我们看看资本市场的反应。市场目前高度聚焦即将公布的 5 月份非农就业数据。近期市场经常受到各种“鬼故事”的发酵影响，通胀担忧和滞胀恐慌交替出现。但实际上，结合贝森特的发言和目前的宏观经济数据，美国经济基本盘并没有太大问题。只要油价能够回落，通胀风险就基本可控。作为投资人，我们要保持理性，不要轻易被市场的恐慌情绪带走，必须对自己的钱包负责。

昨天公布的挑战者企业裁员数据显示，美国企业共裁员 9.7 万人，创下 2020 年 5 月以来的新高。值得注意的是，人工智能（AI）连续第三个月成为企业裁员的首要原因。5 月份因 AI 相关的裁员人数达到 38,579 人，占了当月所有裁员人数的 40%。AI 导致裁员的人数正在逐步升高，这是我们能够预见的趋势，但其发展速度并没有想象中那么快，目前仍处于一个相对缓慢的替代过程中。

在盘前表现上，今天的节奏与昨天基本一致。我们看到半导体板块出现了大规模的回撤，曾经涨势如虹的 AMD、英特尔（Intel）和美光科技（Micron）等存储芯片巨头，由于短期内缺乏新的激励措施，资金开始选择扩大落袋为安。此外，SpaceX 即将上市的消息也吸走了一部分流动性，因此半导体的回调并非因为 AI 板块本身出现了基本面问题。通过对市场交易的观察，我们会发现买盘力量依然非常强劲，股价跌幅有限且盘中经常能大幅拉升反转。这说明市场根本不缺钱，投资人情绪依然积极乐观，资金仍在全力押注 AI 赛道，这是当前最大的市场主线。

今天 10 年期美债收益率维持在 4.5% 左右，布伦特原油价格在 94.89 美元，一切宏观指标仍在红线安全范围之内，对股市并没有构成实质性的重大利空。大家要明白，板块轮动和热钱撤退是资本市场周而复始的常态。老股民对此早就见怪不怪。我一直提醒大家，炒股票千万不要贪图喝最后一口汤，该撤退的时候必须分批撤退，盲目追高存在极大的风险。

亚洲股市异动与韩国散户杠杆危机

视线转向亚洲股市。今天日经225指数收跌 1.3%，日本东证指数收跌 0.1%；韩国KOSPI指数重挫 5.5%，其中 SK海力士（SK Hynix）暴跌 10%，三星电子（Samsung Electronics）跌幅超过 6%；台股下跌 1.33%，但台积电（TSMC）跌幅不大，股价仍维持在 2365 元新台币左右。由于昨天美股半导体板块整体撤退，处于产业链上游的亚洲半导体及代工企业自然也跟随下跌。

韩国股市的情况尤为值得警惕。今年以来韩国股市涨势喜人，不仅让韩国股民的钱包鼓了起来，甚至在一定程度上缓解了生育率焦虑。但另一方面，隐藏的风险也在急剧放大。韩国股市的融资余额已经飙升至创纪录的 38 万亿韩元，这还不包括大量无法统计的场外配资。仅仅在 4 月底至今短短数周内，融资余额就从 25 万亿韩元猛增到 38 万亿韩元。更致命的是，在这 38 万亿韩元的融资余额中，60 岁以上的老年人群体竟然占了近三分之一。

这预示着极大的系统性风险。许多老年人将自己的棺材本乃至提前提取的养老金投入股市，如果面临爆仓亏损，他们甚至不得不去变卖人寿保险来筹钱还债。他们认为当前的股市机会成本值得冒险，但面对类似昨天那种暴涨暴跌甚至触发熔断的极端行情，高杠杆操作极易引发连环爆仓。我已经多次强调，上游硬件板块的行情不可能永远维持目前这种疯狂的涨幅，盲目加杠杆面临着极高的清算风险，这是当前韩国资本市场最大的隐患。

存存储周期博弈与英伟达的议价权

韩国存储双雄之所以暴跌，核心原因在于行业内出现了一个可能改变周期的重大趋势。昨天有消息称，英伟达（Nvidia）主动将其下一代 AI 超级计算机平台 NVL72 机架中 CPU 侧的 SoC 内存（DRAM）容量直接砍半。这一消息传出后，立刻引发了整个存储板块的崩盘。

具体来看，英伟达削减的是 CPU 旁边的 SoC 内存容量（从原先的 55TB 降至 28TB），而 GPU 旁边核心的 HBM4 显存配置并未改变。为什么要将这部分内存减半？直接原因就是供给严重跟不上。像 SK 海力士等存储厂商根本无法生产出足够数量的 SoC 内存。如果英伟达坚持原先的高配置，就意味着必须多等几个月才能交货，这会严重影响其机柜的市场铺货速度。出于性价比和实际出货效率的考量，英伟达果断选择将 CPU 内存减半。

深入分析这一决策，背后主要有两个核心逻辑：

第一是成本与议价权的博弈。观察台积电与存储厂商的作风，你会发现明显的区别。台积电深知自己在先进制程上的绝对垄断地位，但正如其总裁魏哲家所言，台积电从不盲目涨价。然而存储行业却带着一丝“暴发户”气质，一旦缺货就疯狂提价。经济学常识告诉我们，即便产品稀缺也不能无底线涨价，一旦超出客户的承受阈值，必然会反噬需求。我认为存储板块近期的涨价确实有些过头了。你们的议价能力并没有想象中那么强，如果因为内存短缺导致英伟达的机柜无法出货，英伟达完全有能力通过降低配置来绕过你。英伟达宁愿每台服务器少装一点内存，也不能让整体硬件价格贵到客户买不起。必须充分考虑下游客户的资本支出承受能力。

第二是实际工作负载需求的分化。在很多实际的 AI 训练和推理场景中，根本无法跑满 55TB 如此巨大的 CPU 内存。最高配置并非所有客户的刚需。如果部分客户在购买后觉得内存不够，机柜预留了充足的插槽，客户完全可以自行采购内存条进行扩容。对于英伟达而言，出货时仅配备一半容量，不仅降低了整机成本，还大幅提升了整体的性价比表现。尽管 CPU 侧后备内存容量砍半在理论上不会影响 GPU 的峰值算力，但在某些高度依赖内存容量的推理场景（如超长上下文处理、需要大量保存会话状态的服务）中，确实会受到一定影响。但这依然不改变大多数客户不需要极高内存配置的事实。

这个事件对存储行业绝对是一个实质性的利空。目前市场对存储行业的预期已经被拉到了绝对高位，投资者普遍认为需求远超供给，企业可以无休止地涨价。但现在英伟达直接通过“需求减半”来应对供给不足，这就意味着原先“供给跟不上需求”的逻辑开始动摇。当卖出的总量减少，企业的收入增长曲线自然就会变得平缓。像美光、SK海力士和三星等公司的相关收入预期必然下调，原先激进的扩产计划可能也会因此搁置。

这给全行业敲响了警钟：英伟达不可能无底线接受供应商的涨价。一旦你的硬件成本过高，英伟达就会通过降配、压缩分层缓存或进行软件优化等手段来降低对你的依赖。供需关系永远是互相牵制的，没有谁能无限度地压榨客户。合理的商业模式应当是供应链各方都能找到利益平衡点，共同把蛋糕做大。如果产业链的利润全部被存储厂商吸干，导致英伟达的客户无力承担而停止采购，最终存储行业也只能跟着完蛋。

因此，市场对存储预期的修正极其必要。接下来我们需要密切观察几个关键信号：普通 DRAM 的涨价趋势是否出现下滑？存储公司签署的长期订单量是否开始减少？一旦这些信号确立，就意味着存储行业的周期性拐点再次降临。只不过，以往的拐点是因为盲目扩产导致产能过剩，而这一次则是需求端主动缩减带来的反噬。

在这次产业链博弈中，台积电展现出了极具远见的大局观。它不仅不漫天要价，甚至在扩产步伐上踩了一脚刹车，控制了行业的扩张速度。尽管现在出现了严重的算力短缺和 Token 涨价，但正是台积电控制了水龙头，抑制了英伟达野心的无序膨胀，才保证了目前 AI 行业的泡沫没有彻底失控。如果算力产能无限释放，企业在面临天价 AI 账单时随时可能引发大规模的债务违约和产业爆雷。因此，台积电在这个周期中发挥了最关键的稳定器作用。

针对股市暴跌，正在韩国访问的英伟达 CEO 黄仁勋（Jensen Huang）紧急出面安抚市场。他澄清表示英伟达并未减少对高速内存（主要是指 HBM）的需求，目前的降配纯粹是因为供给受限。此外，黄仁勋还为韩国科技产业指明了方向，他认为机器人技术将成为韩国未来的下一个核心产业。韩国在机电一体化制造上拥有雄厚实力，结合其在人工智能领域的进展，非常适合发展机器人。值得注意的是，黄仁勋本人也投资了韩国的机器人初创公司。在投资策略上，如果你看好未来的机器人蓝海市场，最稳妥的方式依然是投资英伟达，因为英伟达几乎入股了所有头部的机器人初创企业，只要买入英伟达，就能吃满整个机器人赛道的时代红利。

日本通胀压力与资金流出

关注一下日本的宏观数据。日本厚生劳动省周五公布的数据显示，4 月份经通胀调整后的实际工资同比上涨 1.9%，创下 2021 年底以来最长的连涨纪录，名义工资同比也大幅增长 3.5%，均远超市场预期。工资的实际上涨对日本经济无疑是重大利好，这也使得日本央行在 6 月份加息几乎成为定局。

然而，隐患同样存在。周日公布的消费数据显示了明显的输入性通胀信号。4 月份家庭支出同比下降 0.5%，连续五个月下滑。其中食品、公用事业及服装类支出均有所减少，仅有住房支出录得增长（主要因为就业人口流动带来的租房需求）。尽管政府已经出台了补贴政策并编制了 3.1 万亿日元的补充预算，但输入性通胀依然在严重侵蚀居民购买力。日本食品饮料行业在 6 份已有近千种商品提价，因为包装和物流高度依赖进口能源。在很长一段时间内，日本民众依然需要勒紧裤腰带熬过这段高物价时期。

SpaceX IPO的资本狂欢

我们将目光转回美股，本周资本市场最重头的大戏莫过于 SpaceX 的首次公开募股（IPO）。原本三大指数都准备为 SpaceX 开绿灯，但目前只有道琼斯和纳斯达克愿意提前将其纳入指数体系，标普 500 指数则拒绝破例，坚持按照原定标准执行。这意味着 SpaceX 在上市后将损失大约 134 亿美元的被动资金流入，根据规则它至少要等到 2027 年 6 月才有可能被纳入标普指数，这一年间的股价波动将充满不确定性。

这次 IPO 见证了华尔街极致的“变脸”戏码。过去，埃隆·马斯克（Elon Musk）与华尔街的关系势如水火，特斯拉早期曾遭到全华尔街的疯狂做空。但如今面对 SpaceX 如此巨额的 IPO 盛宴，华尔街投行们集体放下了身段，开始疯狂巴结这位大金主。高盛等投行火力全开，给出极度夸张的看多预期：预测 SpaceX 旗下的 AI 业务到 2030 年可飙升 100 倍，销售业绩到 2031 年将达到 7550 亿美元（去年仅为 32 亿）；预测其自由现金流在 2029 年探底后，将于 2031 年转正并超过 720 亿美元。

最令人啼笑皆非的是摩根大通（JPMorgan Chase）。过去他们极度看空特斯拉，曾多次给出暴跌 60% 的卖出评级。然而就在昨天，其 CEO 刚刚与马斯克进行访谈，当天分析师团队便发布了长达 99 页的研报，将特斯拉的评级上调至中性，目标价更是一口气从 145 美元暴拉至 475 美元。这种毫无原则、只认钱的“趋媚”行径，再次证明了华尔街投行在巨大商业利益面前毫无专业操守可言。

马斯克在这次 IPO 中采取了典型的“散户包围机构”策略。他向券商下达 KPI，要求最大限度地扩大打新受众。过去需要 50 万美金门槛才能参与的 Fidelity 账户，现在只需几千块钱就能参与申购。尽管每个账户可能只能分到一股，但马斯克根本不在乎单个散户的持仓量，他需要的是让全世界的散户都成为 SpaceX 的“信徒”。考虑到 SpaceX 在财务基本面上比早期的特斯拉更具争议，它迫切需要这种基于信仰的流动性溢价来支撑其高达 1.77 万亿美元的起步估值。可以预见，上市后由于散户的大量涌入，这只股票的波动性将超出所有人的想象，非常适合进行极端的短线博弈。

遗憾的是，根据彭博社报道，由于受制于美国《国际武器贸易条例》（ITAR）中关于关键技术和国防数据的出口限制，中国内地与香港的投资者被全面禁止参与本次 SpaceX 的 IPO 认购，连官网都屏蔽了相关 IP 的访问。相比之下，韩国散户很可能会疯狂涌入这场资本狂欢。

大模型算力困局与行业分化

在 AI 领域，Anthropic 昨天发布了一篇极具争议的长文。他们一边表示因为算力成本太高、难以负担而需要加速推进 IPO，另一边却又打着“安全”的旗号，呼吁全球暂缓前沿 AI 的研发进程，警告超级 AI 会摆脱人类控制甚至引发《黑客帝国》般的末日危机，还提议签署类似“核不扩散条约”的全球协议来监管大模型。

这种言论本质上是在为自身的困境打掩护。Anthropic 的核心卖点一直是“安全与对齐”，但面对越来越高昂的算力账单，他们显然已经感到力不从心。如果技术进步不停滞，他们极其消耗算力的模型架构将使其在市场竞争中处于劣势。实际上，现在大量的企业客户因为用不起极其昂贵的 Token 费用，已经开始将业务向 OpenAI 转移。

OpenAI 目前拥有碾压级的算力成本优势。早期 AMD 几乎是白送股权来为其提供算力支持，使得 OpenAI 的底层算力成本趋近于零甚至为负。这种巨大的先发优势是其他竞争对手无法比拟的。最近，萨姆·奥特曼（Sam Altman）甚至主动接触特朗普，游说其领导下的政府入股 OpenAI。奥特曼构想了一个宏大的计划：政府通过持有 OpenAI 股权获得丰厚回报，并将这些收益以全民基本收入（UBI）的形式向全美家庭发放股息分红。考虑到 Anthropic 团队与特朗普关系极度恶劣，如果 OpenAI 能在政策层面获得美国政府的背书与资金支持，其行业霸主地位将不可动摇。

我们必须正视当前的“算力通胀”危机。年初时没人会想到，企业使用 AI 的 Token 消耗成本有一天会超过直接雇佣人类的成本。OpenAI 透露其顶级客户每月的 Token 消耗量高达 1000 亿个，规模相比六年前放大了 100 万倍。Uber 工程团队全年的 AI 预算在四个月内就被彻底烧光；亚马逊内部甚至因为 API 调用过于昂贵而关闭了相关的模型排行榜。企业目前只能通过设置 Token 上限、实行模型分层调用、压缩重复订阅等方式来艰难应对。在资金压力下，企业会更倾向于只保留最具性价比的 OpenAI，这必然会对 Anthropic 等高成本平台造成致命打击。我们要再次感谢台积电踩住了产能扩张的刹车，否则在算力严重过剩的虚假繁荣下，天价的 AI 账单早已压垮了整个科技生态链。

中国资本市场与追觅科技暴雷

最后我们来看看中国市场的动向。A股大盘持续走弱，沪指已经跌破多个关口逼近 4000 点（调侃），创业板和科创 50 跌幅巨大。港股的情况更加惨烈，作为中国大模型概念股风向标的各类科技企业普跌。数据显示，上周在内地上市的香港股票 ETF 资金流出高达 37 亿美元，创下历史单周最大流出纪录，资金正在加速逃离港股，重新回流至 A 股的半导体等硬科技板块。同时，受政策收紧打击资金违规出海的影响，汇丰、渣打等在港跨国银行暂停了为内地客户开立账户的服务，导致其财富管理收入预期大幅下降，相关金融股也迎来了剧烈调整。

今天最重磅的产业爆雷事件当属追觅科技（Dreame Technology）。这家原本风头正劲的智能家电及机器人企业，目前正遭到地方国资和银行系统的全面清查。银行系统已下发通知要求立即进行贷后检查并收回信贷，地方政府正在倒查产业基金与其合作的所有项目细节，其作风高调的 CEO 也被全网禁言。

这场危机的根源在于近期监管高层密集出台的私募与资管新规，矛头直指地方政府投资基金与企业之间可能存在的利益输送与违规对赌。追觅科技此前与长三角多地国资深度绑定，项目体量极其庞大。例如，绍兴政府投资基金向其注资 110 亿，宁波国资投入 12 亿，其大本营苏州吴中金控更是砸下 100 亿打造机器人产业基金群。追觅凭借这些动辄数百亿的国资背书迅速扩张，甚至喊出了“市值干到百万亿”、“超越苹果”的惊世骇俗口号。

如今，随着监管铁拳落下，数百亿的国资面临着严格的风险排查，配套的银行信贷被抽贷。按照资管要求，存在违规风险的巨额投资款极有可能要求企业强行退回。然而，依靠金融杠杆和地方背书吹起巨大泡沫的追觅科技，根本无力偿还这笔天文数字的资金，公司的资金链随时面临断裂和破产清算的结局。这再次印证了一个深刻的教训：依靠脱离实际的金融手段和概念炒作吹大泡沫，一旦遭遇宏观信贷周期的收缩和严格审查，最终只会落得一地鸡毛。