股神为何违背原则重仓科技股？

[Speaker 1]: 好的，大家好，欢迎再次回到我的频道。今天是二零二六年八月一号，今天要跟大家聊的是巴菲特为什么要重仓谷歌？这里边有两个很大的疑惑：为什么从来不投资科技股的巴菲特突然投资了谷歌？这是第一个疑惑。第二个，为什么 AI 军备竞赛刚刚开始，巴菲特就开始下注了，难道他看到了竞赛的结果吗？带着这两个疑问，我研究了十五天，今天把研究成果跟大家分享一下。

二零二六年七月十五号，巴菲特在接受 CNBC 采访的时候确认，伯克希尔已经建立了价值超过三百亿的 Alphabet（谷歌母公司）的股票头寸。它仅次于巴菲特对苹果和运通的持仓量，排在了第三位。他以前说自己不投资科技股，但现在情况变了。他认为谷歌和苹果一样，本质上都是具有极强商业护城河的企业。针对当前的 AI 热潮，他观察到谷歌、亚马逊、微软正在投入巨额资本开支，进行一场殊死的对 AI 的下注。这场游戏不能错过。

我们来看一下巴菲特的这笔投资，仅次于苹果（Apple）和运通（American Express）排在了第三位，所以这是一次重仓介入，而不是试试水的那种投资。

[Speaker 0]: 说明巴菲特非常笃定。

[Speaker 1]: 那么股神为什么突然出手呢？是不是违背了以前的投资原则呢？其实并没有。我自己的研究成果看，巴菲特一直沿用他老师格雷厄姆的投资原则。其中有一条非常重要，就是看企业是不是有护城河。这个护城河就是指后来的追赶者追赶的难度。如果后来的追赶者难度非常大，证明企业有非常深非常宽的护城河。

巴菲特以前不投资科技股，主要是因为他认为软件类还有互联网类的股票护城河不够深、不够宽，后来者很容易追上。但是这次的 AI 军备竞赛就不一样了。如果想在 AI 军备竞赛中胜出，首先要有巨额的资本投入。

[Speaker 0]: 好的。

[Speaker 1]: 那么这个巨额投入就会形成一个又宽又深的护城河。第二点，AI 军备竞赛不像你设计一个软件，设计完就不再投入资本金了。AI 不行。你提供了一个 AI 的服务之后，每年都需要投入上千亿的资本，这一般企业是做不到的。所以每年会把这个护城河挖得更深更宽。第三点就是 AI 军备竞赛是一种残酷级别的资本竞赛，想入局的人非常难，持续经营就更难。而巴菲特认为谷歌在这场 AI 军备竞赛中具备了所有优势。在巴菲特的判断中，在 AI 军备竞赛这个过程中，谷歌获胜最终成为赢家的可能性高达百分之九十到九十五。

价值投资的财务滤镜：IRR 与 ROIC

[Speaker 1]: 那我们来看看巴菲特是用什么滤镜过滤了那么多投资机会，最终投资了谷歌的。首先，巴菲特看企业的竞争能力时，不仅要看企业本身的竞争能力，同时要看自己手里的这些现金的机会成本。也就是说，如果巴菲特不拿三百亿投资谷歌的话，那么这三百亿现金干什么呢？可能买短期国债。目前我们都知道美国的利率非常高，所以短期国债的收益率也非常高。这种情况下，除非收益非常高，否则巴菲特不会动心去投资任何企业。

所以在巴菲特看来，他有一个严格的投资门槛。这个门槛就是美国短期国债的收益率，必须过了这个障碍的企业才能够获得巴菲特的青睐。那么这个门槛巴菲特是怎么算出来的呢？巴菲特算的是 IRR，就是内部收益率。这个内部收益率跟华尔街平时看的每股收益率是完全不一样的。所以当巴菲特认为他自己的这笔资金的长期内部收益率高于美国短期国债的收益率时，他才可能动心。

这次重仓谷歌，是因为谷歌由于投入了巨资，每股的收益率出现下降的时候，华尔街出现了抛售。巴菲特利用了这个机会，用他的长期眼光战胜了短期的每股收益（EPS）这种看法。华尔街的盲区就是只看 EPS。所以在这种情况下，谷歌资本投入一增加，EPS 就会下降。华尔街忙着抛售的时候，巴菲特得到了一个机会重仓持有了谷歌，因为巴菲特是按照自己的内部收益率 IRR 来算要不要投资的。

那么看企业的时候他是怎么看的？刚才我们说巴菲特看自己是用 IRR，那么他看企业的时候用的是**投入资本回报率（ROIC）**指标。这个指标特别厉害，它能够看出来这家企业从历史上看，拿着资本去投资，无论它是做什么，它的真实回报率是多少。这个 ROIC（Return on Invested Capital）的公式是：分子是扣除税收后的核心营业利润，分母是股东权益加上有息负债。

ROIC 跟我们平时说的净资产收益率（ROE）不同的地方，就是 ROE 在算收益率的时候，分母没有加上有息负债。那么有些企业完全靠拼命地借债，比如说借银行贷款或者是发行债券来扩大自己的投资，那扩大的这部分投资，其中有很大一部分是用于还债的。而巴菲特用的这个 ROIC 是把有息负债加在了分母上，能够准确地算出来这家企业长期在负债经营或者不负债经营的情况下，它的资本回报率是多少。

所以巴菲特在接受电视采访的时候，他就说他看的是 ROIC。这对我们每一个投资人都是一个启发。当我们要去选股票的时候，根据财务报表一定要算出 ROIC，而不是简单地看 ROE。ROE 百分之八的情况下，ROIC 有可能只有百分之三，因为这家企业可能有大量的有息负债。所以我们从巴菲特的决策中学到了两个术语：一个是 IRR，一个是 ROIC。这对我们想做价值投资都是非常有帮助的启发。这是从财务角度上看巴菲特为什么要投资谷歌。

商业常识：让客户满意与生态粘性

[Speaker 1]: 另外，巴菲特最重视的商业逻辑，就是他经常举例子说他外公在一八六九年开的奥马哈杂货铺。那么这个杂货铺之所以长盛不衰，主要原因就是客户满意。他认为企业想穿越时间，唯一需要做的就是让自己的客户满意。无论这个商业外边是穿着高科技的外衣，还是穿着店铺位置好这样的外衣。只要达不到客户满意，这一家企业就不行。

谷歌其实在全世界有超过十亿非常满意的客户。他类比到他外公的杂货铺，一个成功、能够长期发展的企业，必须让自己的客户满意。从我自己用谷歌的产品看，我是感觉每一样都满意。所以巴菲特看透了这个科技外衣，认为谷歌的产品是令人满意的。

另外，谷歌的产品具有很强的粘性，主要分了三部分：外围是它提供的免费使用 Gmail、免费使用谷歌地图、免费使用谷歌搜索，这可以搜罗到海量的用户。中层则是它可以收集到一些增值服务，比如说我想把 Gmail 邮箱容量扩大，我们就交少量的费用把邮箱或云端的服务扩大。谷歌的服务会留下很大的消费者剩余，也就是我们花很小的钱获得很大的服务，每个人用谷歌的服务都觉得花点钱非常划算。核心层则是像 YouTube Premium 客户，还有一些购买它云端计算能力或存储的忠实主动付费客户。

谷歌的产品形成了三道防线：第一层是免费，第二层是少量收费，第三层是重度用户，所以它这个生态粘性是非常强的。在整个竞争格局当中，我们看 AI 竞赛有很多企业是被迫卷入，而谷歌完全是主动的投入。谷歌是一个掌控大局，并拥有绝对护城河的参与 AI 竞争的企业。所以巴菲特才认为在 AI 竞争中，谷歌有自己的优势和庞大的满意客户群。在拥有十亿级用户的情况下，谷歌就是 AI 竞赛中的一个天然赢家。

谷歌 DeepMind 与 OpenAI 的两棵科技树

[Speaker 1]: 回归一下，谷歌作为一个整体的公司，已经成为巴菲特的投资目标了。那我们再拆解一下，看看在我们热烈讨论 AI 赛道的时候，谷歌选择的是哪个赛道？其实谷歌的 AI 和我们平时用的 ChatGPT（属于 OpenAI）走的路径是完全不一样的，属于两棵科技树。

这里边我们就要比较一下这两个 AI 领军阵营的代表人物：一个是 OpenAI 的山姆·奥特曼，一个是谷歌 AI 团队负责人德米斯·哈萨比斯。哈萨比斯是 DeepMind 的创始人，我们可能听说过 DeepMind，因为他在十几年前就开发了人工智能机器人 AlphaGo，战胜了当时的围棋世界冠军李世石。

[Speaker 0]: 好的。

[Speaker 1]: 这个就是哈萨比斯的作品。后来哈萨比斯又开发了很多 AI 智能工具，最终团队被谷歌收购。哈萨比斯和他的 DeepMind 团队依然留在英国，没有来到硅谷。

整个 AI 的路径跟 OpenAI 是不一样的。OpenAI 的山姆·奥特曼，他的哲学或路径就是要打造 AI 员工，即 AI Agent。它的核心在于执行，他的价值观是要替代人类的工作。所以我们看到目前 AI 员工非常火，我自己也花钱去学了在 ChatGPT 里边如何培养一个 AI 员工，我倒不是要替代谁，而是我怕他们把我给替代了。山姆·奥特曼的目标非常明确，他认为如果有一天 AI 员工能够替代所有拿薪水的员工，那么他就实现了 AGI（通用人工智能）。山姆·奥特曼把这条路叫做通往 AGI 的道路。

而哈萨比斯认为通往 AGI 的道路是获得更多知识，解决人类尚未解决的问题。如果 AI 能够解决人类尚未解决的问题，那么才达到 AGI 的目标。所以他俩说的 AGI 是完全不同的两回事。也就是说，巴菲特在选择 AI 赢家的时候，首先必须选择一棵科技树。我们看到巴菲特选择的就是谷歌和 DeepMind 这个团队，他认为这个是最终的赢家。而像孙正义这样以投机为主的资本家，他们选择的是 OpenAI，这是完全不同的两个路径，以及两类完全不同的投资路径。

我们简单来说一下哈萨比斯是一个什么人。他是一个国际象棋天才、神经科学博士。他早在很久以前就研发出 AlphaGo 击败了李世石，后来他又用 AI 创造了一个工具叫 AlphaFold，破解了蛋白质的三维折叠结构。这个人类研究了五十年都没有解决的科学难题，他用 AlphaFold 工具解开了，因此获得了二零二四年诺贝尔化学奖。他现在正在研究更多的 Alpha 系列工具，研究芯片设计等。哈萨比斯的哲学就是解决智能问题，然后用 AI 去解决一切。所以他认为的 AGI 路径就是先解决智能问题，再去解决世界上剩下的所有问题。

这里给大家推荐一本书，就是塞巴斯蒂安·马拉比写的《哈萨比斯：谷歌AI之脑》（英文名 The Infinity Machine）。这本书我看了非常好，它介绍了哈萨比斯的成长历程，以及他研发这些 AI 工具的过程、理想甚至道德观。

大语言模型与世界模型的本质区别

[Speaker 1]: 谷歌跟 OpenAI 的工具大家现在都经常用，我在这里简单总结一下 DeepMind 跟 OpenAI 的理念有什么不同：

• DeepMind 的核心动机：研发并探究宇宙的奥秘，发现科学的真理。他们搞的有点像“曼哈顿计划”，就是一些科学家在一起研究。技术流派上，主要是研究强化学习、世界模型与具身智能，让智能去解决一切问题。文化底色是以伦敦为中心的学院派，带有社会民主主义情结，强调稳健和安全。
• OpenAI 的核心动机：务实且极度产品导向，在制衡其他巨头的同时，要尽快商业化占领市场。技术流派是坚信“大力出奇迹”，通过无尽的数据和算力吃透文本和语言大模型。文化底色是硅谷的产品驱动与加速主义狂欢，信奉“先发布、后修补”的极客精神。

山姆·奥特曼被比喻为 AI 时代的乔布斯，他的成长路径是创业、做投资人、再创业。他的思维方式注重商业模式、用户增长规模化，先部署边学习。

[Speaker 0]: 嗯。

[Speaker 1]: 哈萨比斯则是科学家，是 AI 界的达尔文。他的成长路径是国际象棋神童、神经科学博士、DeepMind 创始人。他的思维模型以科研为驱动，研究大脑如何进行强化学习和认知科学，认为应该“先理解、后部署”。

OpenAI 用的是大语言模型（LLM），而哈萨比斯用的是世界模型（World Model）。维特根斯坦说过一句话：“语言的边界就是认知的边界。”山姆·奥特曼非得把语言弄到极致。当山姆·奥特曼想描述重力的时候，他会用语言或数学公式来描述；而哈萨比斯则是通过物理世界中“一杯水快要掉在地上”来证明重力的存在，即通过真实的物理世界去做人工智能。山姆·奥特曼要通过语言，因此世界上没有形成语言的知识他是抓不着的。但他认为人类用语言积累起来的知识已经足够用了，他弄的 AI Agent 如果把人类语言能掌握的知识都掌握了，就可以替代绝绝大多数人的工作。而哈萨比斯则认为 AI 应该先识别、学习这个物理世界，再去改造和研究这个物理世界。

所以有的时候我在群里跟他们说，通过大语言模型拿到的答案不对，因为你问的是物理世界里真实发生的东西，如果这个问题没有形成语言，大语言模型是找不到答案的，或者找到的也是语言幻觉瞎编的答案。

现在科技乐观的人认为大语言模型只要玩命地“大力出奇迹”，也会理解物理世界；而理解了物理世界的模型，理解语言就是小菜一碟。所以乐观的人认为这两条路最终会融合，形成人类可以使用的 AGI。在实际发展中，哈萨比斯发现大语言模型能做很多事情后，也在向大语言模型靠拢，这就诞生了谷歌的产品 Gemini。

当我们在谷歌搜索栏里输入问题时，如果你选择用 AI，就会自动进入 Gemini。Gemini 更擅长基于世界模型去理解多种输入形式，比如文本、图片、音频、视频、代码等。而 ChatGPT 擅长的是写作、总结对话、创意生成，它基于语言模型，你输入文本输出的还是文本。但人类世界有很多东西我们自己都不懂，不可能形成语言，所以 ChatGPT 会受语言限制，而 Gemini 未来的发展空间应该比单纯的大语言模型丰富得多。

嵌入式生态与投机性订阅的胜率对比

[Speaker 1]: 讲了这么多技术，这也是我最近研究所做的一个小总结。再回到巴菲特的抉择上，巴菲特认为，像 OpenAI 即使能弄出一个非常强的数字员工，企业来定制它可能每月需要订阅费五百块钱，替代一个月薪五千块的员工。那么 OpenAI 和孙正义这些投资人，可能就从每月五百块的订阅费中赚取回报，这种投资带有强烈的赌博性质。

而伯克希尔和巴菲特投资的谷歌 AI 系统，是直接嵌入了谷歌现有的生态系统。OpenAI 正在通过各种插件、Codex 等组建自己的生态，而谷歌则拥有一个天然的生态系统。谷歌目前拥有庞大的现金流，有自己的安全边际，有广告收入、算力基础（TPU）、云数据中心，并且拥有强大的数据护城河。因为它有庞大的 Gmail 和 YouTube 用户，拥有大量的独家数据，而这些完全是 OpenAI 所没有的。因此巴菲特选择谷歌是一种天然的选择。

最后我们回到价值投资，总结巴菲特的投资理念：

1. 看机会成本（IRR）：看自己手里的投资回报率是否超过了国债收益率，而不是看短期每股盈利（EPS）能力。在这一点上他一直坚持原则，在华尔街因 EPS 下降大举抛售时逆向买入。
2. 看企业质量（ROIC）：看重投入资本回报率，坚守好生意（让客户开心）、护城河和安全边际原则。
3. 看重生态系统：他看准了谷歌不仅仅是一家企业，而是一套生态系统，这套生态系统中嵌入的 AI 胜率非常大。

这就是我对巴菲特投资谷歌以及技术趋势的分享。

在这里顺便推荐一下塞巴斯蒂安·马拉比的另外三本书，写得都非常好：

• 《格林斯潘传》：关于八十年代到九十年代的商业银行史、中央银行史，写得非常好。我了解格林斯潘主要是通过这本书。
• 《富可敌国》：虽然是一本比较老的世界对冲基金历史，但详细介绍了什么是 Hedge Fund，是一部对冲基金的发展史。
• 《风险投资史》：探讨了风险投资行业的特点，以及为什么其他国家学不来。

马拉比的每一本书都带有历史性，非常有洞见，细节充分。强烈推荐这四本书，看每一本书都会了解一个时代的特点，了解一个产品、金融系列故事、人物和金融术语。

感谢大家的收听收看。如果大家想发表什么意见，欢迎加入我的社群，希望本次视频能带给大家收获，再见，我们下次再见。