市场概况与板块分化
嗯嗯大家好，欢迎回到《视野环球财经》，我是 Reeve。现在是美东时间 2026 年 10 月 29 号周四晚上的 9 点 25 分。
今天的时间比昨天稍微早那么一点点，但是依旧比较晚，还是多看了一些财报，包括追踪了市场的一些其他信息。最近这个市场情绪比较紧张，大家也看到现在的纳指在今天期货这边是继续下挫，最主要的是今天有几个财报确实相当糟糕。
我们还是把今天的市场情况先给大家做一下总结。今天的四大指数是罗素独涨、纳指大跌。如果你的持仓里边只有科技股，你会觉得股灾了；但是如果你持有的是周期股，你以为是牛来了。标普是典型的人格分裂。其实看今天这个市场广度还是非常不错的，标普成分股有 406 只上涨，只有 97 只下跌。标普的 11 个板块今天只有科技和通讯下跌，这两个都是属于权重股成分占比较大的，科技里边比较大，所以它们在下跌，其他的 9 个板块上涨。
出现这种情况其实也比较正常，因为之前市场大涨多数只出现在科技股身上。现在随着科技股的回撤、周期股的反弹，标普有望在中期选举之后成功康复出院，可能就没有现在这么分裂了，能够获得比现在更健康的广度。
今天咱们重点会讲两个财报：亚马逊、英特尔，然后会讲一下微软。今天有些信息补充，因为昨天很快就提交了发债的表格，是不是微软又不行了，到了生死关头？然后还会补充一些新的信息，对 QQQ 和 SOXX 的追踪。咱们前几天刚刚讲过多空博弈，咱们看一看截止到目前为止这个多空博弈到底怎么样。
好，那咱们就闲话少叙，直接开始今天的财报。
英特尔财报与前瞻指引
先讲英特尔。英特尔今天在财报之后也吃了个大的，直接一口气还债有点狠。收入是 165 亿，同比增长差不多是 21%，高于上年同期的 137 亿，符合预期；毛利率是 44.1%，营业利润率是 19.6%；每股收益 0.52，较去年同期的 0.23 大幅提升，超出预期的 0.40 到 0.41。
看一下其他方面。客户端计算部门收入 81 亿，同比下降 5%，这个主要是受到 PC 市场需求疲软的影响。其实这个在昨天的微软财报也看到，微软的电脑 OEM 部门也是出现了不好的业绩。第二个，数据中心与 AI 收入是 73 亿，同比大幅增长 78%，这是 15 年来最强劲的数据中心收入增长，远超预期。这一块当然和 AMD 那一端是一样的，因为包括现在 CPU 的需求是比较旺盛的。代工收入是 67 亿，同比增长 58%，但仍处于营业亏损状态，和去年相比亏损有所收窄。这一块有好转，但好转的并没有那么多。
英特尔从三季度的财报来看，总体没什么太大的毛病，该好的地方大幅超预期，包括利润也多，营业利润率也不错，整个 AI 和数据中心相关的收入增长也是大超预期，这些都是不错的。
差在哪里呢？差在前瞻。四季度公司预计收入在 150 亿到 160 亿之间，中值是一百五十五亿，远低于市场预期的一百七十到一百七十三亿；非 GAAP 的每股收益是 0.25，远低于共识的 0.43 至 0.45。为什么会出现这种情况呢？管理层将指引疲软归因于 PC 市场的持续疲软，预计至少延续到 2027 年的上半年；还有内存价格与供应问题导致的库存调整，以及部分工厂的扰动。
从明年来看它的 EPS 掉了这么多，预计 PC 这一块总体的情况看起来整个一整年，就是到 2027 年上半年还有三个季度的时间都不会好。这个或许对 AMD 来讲也有一定的影响，但或许影响没那么大。因为 AMD 的 CPU 在服务器端、在 AI 相关的需求量肯定是要比它更好一些，AMD 现在的 PC 市场总情况不是它主要的增长来源，还是来自于它的数据中心，包括芯片和 AI 服务器相关的一些组件，所以可能 AMD 会比它稍微好一些。但是 AMD 那边情况大家也要引起重视，因为 AMD 的价格在那摆着。
英特尔的价格本身，根据我的前瞻判断，之前跟大家一直写的都是高估。因为它最早的时候实际 EPS 要比现在高得多，大概在 2021 年的时候。现在这几年炒起来，炒的是预期，炒的是政府入股，后面有一大波都是因为这些事情炒起来的。现在又面临着整个 EPS 利润下滑的问题，而且下滑得比较厉害，高的增长预期至少在四季度是看不到了。从现在的价格来看跌了 22%、23%，跌到了 70 块钱，仍旧是 2027 年估值的上限，还高 10 块。
它其实一直都很高，之前 100 多的时候我们就说这个价格你要炒个波段也就算了，如果你是想拿着一直没有去做止盈，其实是比较吃亏的，因为它给过很多次英特尔的止盈机会。那么这一波跌下来你再想走，现在确实很尴尬。而且我相信很多朋友的成本应该是远在 70 块钱之上，是在高位去追的。因为它在 89 块钱这个地方有一个明显的盘整过程，盘整过程之后然后又走到了 127，涨了差不多 40% 左右。所以这一波估计很多人在追，一追又没有适度止盈，这一波跌下来损失相当大。从 127 跌到 70 块跌了 50 多块钱，算下来也跌了 40% 多了。
它的价格走势目前就只能随波逐流了，因为下方估值是高的，技术面的情况到下方其实是 62 到 72 有中等支撑，50 到 54 也有，但大家看到中间都比较宽。为什么说它随波逐流？它需要看市场的脸色。如果 QQQ 破位，那它后面还有很长的路要走。等会儿会讲到 QQQ 的问题。
当然如果 QQQ 明天守住了，期权一结算打掉，直接一个平仓反弹上去，那是好事，对很多科技股都是好事，大家可能看到今天很多的跌幅明天都会收回去不少，这个我们等会儿再讲。英特尔我没有其他任何点位给到大家什么地方能买不能买，对我来讲它更适合做波段，并不太适合去做长线。我对它的看法相对比较中性一些，没有像对 AMD、英伟达逢有比较不错的机会看法那么乐观。
亚马逊财报分析与自由现金流恶化
看一下亚马逊。亚马逊今天盘后最多的时候跌过差不多接近 12 个点，现在收窄跌到了六七个点。我们看一下它的财报到底有什么样的问题。
亚马逊也是第三财季的财报，净销售额是 2019 亿，同比增长 12%；如果排除差不多 9 亿美元的汇率不利影响，增长 13%。和上年同期的 1802 亿相比增长有所放缓，总额增加了但增速放缓了。主要的原因是 Prime Day 在多数大型市场是从 2025 年三季度移到了 2026 年的二季度，这个时间错位大约压制了 400 个基点的同比增速，所以是略低于市场预期的 2023 亿。
看一下净利润。净利润是 207 亿，稀释后的每股收益是 1.89，略低于上年同期的 212 亿和 1.95，也低于市场预期的一点九六。这个下降的主要原因是 2025 年三季度有 95 亿美元来自于对 Anthropic 投资的税前收益，本季度没有这个非经营性的利好；另外利息等成本有所上升。
看一下它的前瞻。其实亚马逊也主要是出在前瞻上。刚才大家看到包括它的 AWS 这边也还不错，除了广告稍微有一点点疲软之外，其实 AWS 这一块关于 AI 货币化、关于云这一块也是增长不错的。
前瞻不太好，预计四季度的营收是 2400 亿到 2470 亿，中值是 2435 亿，远低于市场预期的 2422 亿；营业利润是 285 亿到 335 亿，中值是 310 亿，低于华尔街预期的 330 亿，也比买方预期的 300 亿到 350 亿美元区间低了整整大概 15 亿美元。广告收入预计会恢复至高双位数增长；订阅服务收入是 140 亿到 141 亿，同比增长 11%，略超预期。
公司维持 2026 年的资本支出是 2200 亿的预期，没有给出 2027 年资本支出的信息。但是部分市场预计高达 3200 亿至 3750 亿，和 2026 年相比增长非常快。但这能不能达到是个问题。如果能达到，对于半导体来讲那是强行增还是不错的；但是对于自己来讲，那意味着要借更多的债，要花更多的钱。CEO 表示 AWS 投资正在见效，并预计 2027 年和 2028 年的增速超过 40%，同时零售利润改善，其他的新业务也在推进。
补充一下它其他业务的状况。北美销售是 1290 亿，同比增长 6%，符合预期；国际销售是 431 亿，同比增长 5%，排除汇率后是 8%，略低于预期。AWS 销售是 460 亿，同比增长 39.3%，是近五年来的最快增速，超出市场预期共识的 453 亿到 457 亿之间，年化的 ARR 达到了一千八百四十亿。
广告这一块偏弱，广告收入是 196.4 亿，同比增长约 11%，排除汇率后差不多 12%，增速较前几个季度明显放缓，主要原因也是受到了 Prime Day 时间错位等因素的影响，低于市场预期的 208 亿。所以它的广告也出现了一点点问题，和谷歌一样。
整个市场的广告是被其他的业务分走了，还是整个市场的广告投放模式或者市场规模出现了问题？如果大家说被其他的分走了，比如通过 AI 相关的广告业务增长到谁身上了呢？大家有相关线索吗？我并没有看到。如果市场规模还在大幅增长，被 AI 相关的其他模式给分走了，那一定会看到在其他的股票身上有大量的增长，但也没看到。所以我的判断是整体的广告盘子可能出现了一点点问题，也就是从企业端广告支出预算上出现了一点点问题。不知道是不是压到了四季度，因为四季度通常是广告最猛的时候。如果四季度包括谷歌和亚马逊的广告收入全部又上去，甚至大超预期，那代表只是企业在广告支出方面把周期给压了压，所以不是说整体出了问题。任何出现了一个季度的这种波动，看法和谷歌一样，我们要看至少两个季度，是不是趋势性的，到底是季节性、一个非常独特的单点时间，还是趋势性地出现了弱势，这需要再等一个季度再看一看。
看一下它最糟糕的情况，也就是自由现金流，非常重要。本季度的自由现金流是负 424 亿；季度资本支出是 773 亿，较二季度的 542 亿大幅增长 43%。自由现金流大幅下滑，从三个月前的负 76 亿跌到了负 424 亿，上年同期是正的 148 亿。为了弥补这部分的支出，亚马逊在本季度新增了 481 亿的长期债务。今年迄今为止的新增长期借款是 1151 亿，其中 481 亿在三季度；长期债务在九个月内几乎增长了两倍，从 2025 年的 656 亿增加到了 9 月底的 1731 亿。三季度的利息支出增长超过三倍，达到 17 亿，去年同期只有 5 亿。
所以大家知道为什么亚马逊表现不好，一个是本季度的自由现金流大幅转负，因为资本支出飙升太高了；再加上刚才给大家看的前瞻上关于营业利润率会低一些。在四个最大的数据中心 AI 货币化需要关注的公司（微软、亚马逊、谷歌和 Meta）中，三个都为负，只有微软目前自由现金流还是正的。看亚马逊的情况，利息已经出现了重大的拖累，而且长期的债务水平累积得很高，这代表速度问题，也就是目前 AI 货币化的速度还没跟上。
但在某种程度上来讲，亚马逊要比昨天谷歌的情况总体综合性上稍微好一点点。因为谷歌是自有的业务出现了很大的不及预期，大面积 miss 掉了；但亚马逊并没有出现这种情况。如果客观看待亚马逊，它是按照之前的路子在走，而且它今年也没有上调资本支出，仍旧是维持了 2200 亿的资本支出不变。2027 年市场预期比较高，如果它没有那么高、开始缩减，那它可能从自由现金流上能比今年好看一些。总的来讲，亚马逊本身并没有出现所谓重大的大意外，唯一的意外是自由现金流的支出稍微多一些，但它四季度会减一些，因为总额没变，算总账是没变的。
如果要排个序，从昨天的几个财报来看，肯定是微软最好，亚马逊第二，谷歌最差，这么排序是比较公正的。
亚马逊的价格在这一次我们没有给大家做调整，仍旧沿用了这个价格，因为有一个投资收益的口径不一样，谷歌也有这个情况，EPS 各个口径有很大区别。等调整完毕之后再给大家更新，但预计变化不会太大，暂时还是可以以 270 的前端去看。
盘后跌了七八个点，最多跌了将近 12 个点，怎么去看待它后面的价格走势？亚马逊我这里标的都是长线的位置。后面的一个风险在于刚才前面讲过的，纳指要不要破位。如果纳指要破位，纳指 100 里面的权重大家都连滚带爬了，纳指破了意味着向下的技术性下跌空间就更大。但现在跌到 224，还在这个地方。明天还要去看 QQQ 能不能守住，守住了可能平完仓期权原地反弹都是有可能的，所以多空到今天为止其实还没有分出胜负来。
亚马逊现在的价格大家仍旧需要观察，我认为现在跌下来的情况下不是再去杀的时候，一个是跌到了技术面的强支撑，一个是 QQQ 那边也到了关键位置，还要多看一天，期权周五才结算。这个窗口期你要说今天盘后去杀这个价格，我觉得意义不大。反倒是你应该看一看明天的形势变化，真的有打下去平仓起来的机会，那反倒是买点而不是卖点。里面有一个非常波动的行情小变化，需要大家自己在盘中去跟。没有办法一口气说死它到底跌不跌破 217、是不是直接干到 191，取决于纳指那边破不破位，纳指是原地反弹还是直接往下杀。
微软发债逻辑与资产负债表信心
再补充一个关于微软的信息。因为快到周末了，人也比较疲惫，看的东西太多，今天可能讲得有点乱，大家多包涵。
说一下微软发债的情况。微软昨天讲完财报说有发债的可能性，结果太快了，昨天晚上就把 SEC 的表格上传上去了，准备发行 250 亿美元的债券。昨天盘中看到价格由涨到跌被拉下来，很多朋友一看完了，高位跳水套人来了。如果是这么想的，昨天是没有好好听节目。
今天再给大家讲一下发债的情况和逻辑。微软这次准备分十部分发行债券筹集 250 亿，这是自 2017 年以来第一次增发长期债券。2017 年之后其实有过债券的置换，但没有新发，这是自 2017 年以来第一次增发 250 亿的长期债券。根据彭博的数据，发行的债券期限长达 40 年。这么长的期限可以让公司锁定当前的利率，并避免日后再次发行债券的时候向投资者支付更高的费用，利用未来更低的利率进行现金储备，是一个未雨绸缪的表现。
为什么别人发债就是利空，它发债就是未雨绸缪呢？昨天讲财报的时候说得非常清楚，核心利好是财年的自由现金流会为正数。它的财年刚进入第二个季度，现在发的是第一财季的财报，意味着还有三个季度的情况下，已经告诉你今年财年自由现金流是正数，和另外三家比是完全不一样的，它是四大科技里唯一的一家。发债本身是正常操作，它发的不是一千亿，发的是 250 亿，不会拖累资产负债表。
为什么在自由现金流为正的情况下还要发债呢？只需要考虑债券的利率是不是比未来潜在的利率更低就好了。昨天还打了个比方，苹果账上长期趴着大把现金，苹果还会发债券，为什么不用现金去回购，要发债去回购呢？其实是一个效率的置换。即便自由现金流为正，第一可能不太够想补充一下、安全感强一点；第二想通过效率的置换，避免未来真的需要用钱的时候去借更高利息的债券，现在有便宜的赶紧借。
现在的国债收益率这么高，微软的债券便宜吗？发债的利息非常便宜。可以看看申购热情，目前总体信贷市场非常紧张，小公司借钱成本极高，甚至不愿意借钱给高风险的数据中心。但是微软的债券昨天晚上上传之后被买爆了。根据彭博的报道，投资者认购的额度是一千一百五十亿，是发债需求 250 亿的 4.6 倍；而且利率只比无风险的美国国债利率多支付 0.86 个百分点的溢价，比微软在三年前自己 1.3 个百分点的置换债券平均溢价还要低。在整体市面利率水平高的情况下，它比三年前还要低。别看现在的国债利率高，微软实际支付的利息比它自己三年前更低，这就代表了资产负债表的实力，代表了整个市场的信心。
这里边，第一个是有自由现金流为正的信息，AI 货币化上岸明显加速；第二个，微软的信用评级异常出色，它是仅有的两家拥有顶级的 3A 评级的美国上市企业之一。目前美国上市公司里面只有两家同时拥有标普和穆迪的顶级 3A 评级，一家是微软，还有一家是强生。在 80 年代的时候最多有 60 多家，随着杠杆并购借债，绝大多数都被下调了，现在只剩下这两家。
美国政府现在的信用评级都不是 3A。2011 年标普把美国政府评级降到了 AA+，惠誉是 2023 年降到 AA+，穆迪是 2025 年降到了 Aa1 级，都不是顶级评级。也就是说市场认为微软信用评级甚至高于美国政府，这就是为什么它的债券被抢爆。在市场融资这么困难的情况下，它的利息实际上不高，用很便宜的利息借到钱了，代表市场有信心。
信心的逻辑、基本面都讲完了，剩下的就取决于你自己信与不信，看好看不好。我个人仍旧持有，现在的价格 490 到 534，对于没有仓位的朋友来讲，现在就是建仓的地方；如果你完全没有仓位，这个地方仍旧可以，但是你还是要预留仓位在下方。万一纳指破位了，量化带来的集体抛压还有短期的情绪宣泄，可能就可以让你捡到 490 以下的便宜货，预留一手就行了，这就要看短期的交易情绪了。如果你像我一样已经重仓满仓的，那就持有不动。我是不动了，直接上看 600 上方，短期有波动我都不管它，跌破 490 我也不管它。这是我的观点，表达得很清楚了。
费半（SOXX）与 QQQ 关键点位与多空博弈
最后聊一聊费半和 QQQ。刚才一直给大家讲 QQQ 破位，什么意思呢？前几天讲关于费半波动的时候，讲到反包，要么向上突破过 536，当时期权押注两头全部都押，要么就押下方的反包。
看一下今天盘后的价格在哪里：483。我们在上次讲的时候，10 月 26 号的起涨点开盘价是多少？482 块 8。这就叫反包下来。现在能理解这个逻辑了吗？这就是当时期权押注的情况，是一个高波动，只不过它选择了往下走没有往上走。往上走皆大欢喜，但它现在是反包下来往下走，正好跑到了周一开盘起涨点，相当于这三天的增量全部给你吃了。
如果明天以低于周一开盘价的低点去收盘，代表这波空头加码把你又干下来了，空头赢了。所以为什么说大波动大家要谨慎，谨慎的原因是因为这里面在闹妖精。闹妖精就是明显看到有一些异常的情况。你说看到它一定涨还是一定跌？没突破之前就是没有方向，等它把波动甩完之后才能看方向，看它收盘收到哪里才知道选择了一个方向。投资久了，看到闹妖精的行情多了，对于妖精比较恐惧，所以胆子小，判断就谨慎。不然很多朋友说这么好的行情赶紧要追、一定会突破，没有。
包括到现在为止其实也一样，今天即便开盘按 483 去开，也还没闹完妖精。明天还有个星期五，还有一个期权结算，他还有那么一抗。在这个地方要是打一个平仓出来直接上去，收回到周二的实体区间之内，又回到中心位置去了，既没破也没突破，也还要等。行情在等，我有什么办法。
这种闹妖精的行情别去做多空判断，别看到现在跌了就说一定明天比例更低，不一定。期权这个地方打的是期权 68% 的位置，干破了就可以瀑布往下走；干不破，收到上方，平仓一个反弹、V 型反转都有可能。正好是期权结算可以打掉平仓的地方，所以以明天收盘价来看。收盘价如果跌到周一下方去，肯定是一个弱势走势，更偏弱了，那这个反弹暂时就结束了。
还有一个指标看什么？看 QQQ，它是更加清晰的。QQQ 这个位置由于一直没有跌破之前写的 698，因为重新把之前的更密集的给了两块钱的余量，是为了让大家免得遇到那种极端平仓行情一甩，很多朋友又觉得是不是直接就破了，所以微调了一点点到 696。它的情况在当时的位置和费城半导体是一样的，上下压在哪里呢？也是压在 10 月 26 号周一的起涨点附近。现在盘后这个位置已经走得比这个地方低了，但是仍旧没有跌破，就算之前的 698 也没跌破。没有跌破意味着明天还有平仓反弹的机会，空头没有完全取胜。
再次强调，这是一个闹妖精的行情，所以你现在一定要判断它的多和空，你都判断不了。明天收盘看位置，收盘反弹回去了中性等待，是不是说明市场还要等一波 11 月 3 号、4 号的中期选举结果？等那个完了以后，可能彻底就把方向走完了。快的话明天出方向，不快的话就等中期选举。
市场还在博弈，多空还在厮杀，期权仍旧在两边扫。这种情况下我们能做的，就是之前做了保护的就保护完了；如果之前没做好保护的，比如没减仓的，等一手吧，就等一手纳指破不破。没破之前就不说，免得吓唬大家，没破之前都有机会，这样说会更加客观一些。
今天就讲那么多，因为财报比较多，需要大量的时间去整理，确实对不住大家。很多朋友问了很多股票，包括软件股像 FTNT、ServiceNow，还有一些工业股票包括 CAT 等等，很多都是因为没有整理完毕，太多了。这一次一口气有 44% 的标普成分股在本周发布财报，相当多，44% 集中度太高了，大家都给揉到一块了。
今天时间稍微有一点点晚，但是把要讲的核心东西先给大家讲清楚，大家可能会理解一些。今天节目就到这儿，明天看一下总体上收盘的结果再说，时间不早了。看完之后觉得节目对你有所帮助，还是希望大家看完多多帮忙点赞、评论、转发，感谢大家。咱们就明天的同一时间不见不散。