市场概况与宏观数据
大家好，欢迎回到视野环球财经。我是 Reyno。现在是美东时间 26 年 11 月 10 号周二晚上的 8 点 25 分。
今天四大指数是小幅收低，标普成分股市涨跌各半，没有特别出彩的板块。今天的成交量也是略微和昨天相比开始有所萎缩。整个市场是一个横向的调整。
今天盘后的 CoreWeave（CRWV）财报是出现了多轮的涨跌，但整个的波动是小于期权市场的押注。不过期权市场周五才结算，所以中间还有几个交易日，高波动并没有因为财报的结束而停歇。今天的盘中振幅就达到了 8 个多点，盘后振幅也不小。等一会儿我会分析一下它的资产负债的情况，我把它当成一个数据中心的一些分析样本，为大家提供数据中心的一些分析思路。
另外今天英伟达是延续跌势，跌破了昨天的低点。众议院共和党人正在考虑向黄仁勋发出传票，并寻求闭门的简报会。
另外今天的节目，我还会谈到关于软银的 AI 基础设施投资的亏损警告，包括连带着跟大家讲一讲电力设备的龙头 GEV，它股价一直在跌到底怎么回事。
还有今天 Anthropic 这边是确定了 IPO 的时间表，同时在 IPO 之前推出了新的办公软件套件，是直接准备抢微软的生意，导致微软今天盘中是急剧下挫 3 个点。那么这个影响到底有多大？咱们稍后和大家也来做一个详细的分析。
在讲这些之前，首先看一下今天的重要经济数据，就是关于 10 月份的 CPI 报告。美国的 10 月份 CPI 整个的涨幅，无论是总的 CPI 还是核心 CPI 都是比较高、超出预期。首先看一下总体的 CPI 是环比上涨了 0.4%，高于预测的 0.3%，但是较前值有所回落。其中住房价格是上涨了 0.3%，占到了总体物价涨幅的 30% 以上；食品价格上涨 0.5%；能源价格上涨 0.7%，较 5 月份的 5.2% 涨幅是大幅放缓。在核心 CPI 方面，是收录了 0.3%，高于预期的 0.2%，与前值 0.3% 基本持平。在核心 CPI 的主要组成部分中，娱乐、医疗保健、汽车保险、家居用品及运营、教育等价格均出现上涨；像二手车、卡车、通信等少数主要类别出现了下跌。
在这个 CPI 数据出炉之前，美联储的理事沃勒有一些讲话，引发了市场的鹰派情绪。他是暗示，如果 10 月份核心 CPI 环比增长 0.3% 或更高，那么加息 0.5 个基点（加 0.5%）的可能性是合理的。随后公布的 CPI 确实高于预期，这就再次引发了市场对于美联储在 12 月份可能加息 50 个基点的讨论。
目前货币市场预计 12 月会收紧货币政策，差不多按照概率算起来是 27.5 个基点。这个就意味着市场已经充分消化了 25 个基点的加息预期（接近 100%），以及大概有 10% 的概率会加息 50 个基点。所以今天咱们看到国债收益率是大涨，今天一口气涨了 2.16%。之前的时候，实际上十年期国债收益率已经在 5% 的下方维持了差不多三个星期的时间，现在又是再次来到了这个关口。看起来如果加息概率逐步提升，一直维持在 5% 的上方，甚至继续往上去冲，维持的时间越长，其实对于整个科技股的氛围和情绪来讲都是相当不好。特别是对于现在急需要钱的数据中心、AI 基础设施的投资来讲，利率水涨船高，市场的借贷融资成本变高了，肯定会吞噬他们的营收以及利润。
软银财报预警与电力设备行业
我们一直在看关于 AI 的投资，在研究整个产业链上从投资到设备、到需求、到营收再到最终的货币化。其中的任何一环只要出了点问题，中间出现一个大缺口就连接不起来。所以但凡出现了一些警示迹象，心里边都要给自己上紧发条，是不是 AI 投资整个的进度正在放缓，且证据越来越多。
看一下今天软银的季度财报中透露出来的一些警告信息。我们之所以讲软银，是因为它虽然是日本的，但是在整个 AI 领域，特别是在美国的 AI 投资领域非常大手笔，其中重要的押注重点就是 OpenAI，已经投了 600 多亿了。
软银公布的 7 月到 9 月季度的亏损差不多合到了 71 亿美元，这是两年来首次出现亏损。华尔街之前预计公司会盈利 1290 亿日元，但现在亏了 1.12 万亿日元，里外差了很多。造成亏损有三个原因，其中最大的单一原因是他在美国数据中心购置的发电设备定金已经支付了，但是不再需要产品。根据条款，这个定金是不退的，亏损就达到了差不多 37 亿美元。
软银购买的电力设备是通过一家名为 SB Energy / SB 7 的子公司，在过去一年半的时间里向设备制造商支付款项预留生产名额并购买发电设备。根据最新财务报告，截止到 9 月底，累计付款额度达到了 1.5 万亿日元，差不多就是 94.8 亿美元。但是软银随后进行了审查，说由于项目需求发生了变化，修改了设备采购策略，就导致了损失的发生。
这个损失总共分为两部分：
- 一部分是损失 28.5 亿美元的生产能力和设备预付款，这是全部损失，因为根据条款不可退还；
- 另一部分有 8.8 亿美元用于修改和结算合同。
换句话讲，软银预付的用于人工智能电力设备的每亿美元中，有 30 美分已经打了水漂，而且还不包括后面潜在支付的和解金，所以是一个比较重大的亏损。
按照他们的说法，也有一些“安慰奖”。软银自己的会计师也觉得有点尴尬：因为解约，给了一个条款，说如果在未来的十年内，可能可以获得高达 21 亿美元的设备采购返利，而且还需要满足一定的条件。亏了 37 亿，获得下一次购买电力涡轮机的优惠券，听着有点奇怪。
软银的首席财务官告诉记者，能源供应的激烈竞争迫使公司在之前长期的规格还没有确定之前就匆忙下了订单。他拒绝透露涉及哪些供应商和发生了哪些变化，但也说了未来没有办法保证类似的减持不会再发生。不过他们确实会进行彻底的重新评估，如今的软银已经不能再像以前那样一味的进攻，需要将杠杆率控制在合理的范围之内。
在公布财报之后，软银的五年期信用违约互换（CDS）飙升了 466 个基点，创下了 2022 年 10 月以来的最高水平（四年来的最高水平）。其价格最近走得不好，主要也是杠杆率太高，投资在一个不太健康的轨道上发展，现在似乎开始止损。软银是 OpenAI 的投资方，投了 600 多亿，现在不再需要预付的电力设备，损失了三十多个亿是实实在在发生的，这是软银在做一些防御。
既然说到电力设备，提一下另外一只平常讲的不多的个股 GEV。GEV 是电力设备生产涡轮机的巨头，从通用电气（GE）拆分而来（当时拆分成电力、航空、医疗三家）。
看估值方面，基于 30 到 40 倍的高倍增长：26 年 12 月的前瞻是 945 到 1260，中位数是 1020；27 年的前瞻只有 770 到 1027，中位数是 898。27 年同比 26 年在 EPS 上会衰退 21%。出现衰退的原因之一是预计在 27 年会经过一次 GAAP 的一次性费用调整，导致 EPS 看上去更低一些。但仍旧不能掩盖一个问题：电力设备制造商最大的爆发式增长期的峰值已经结束了。后续他们会进入稳定合理的增长轨道，持续保持增长，但增速不会那么快。
如果仍旧看好电力未来的缓慢稳定发展轨道，GEV 往下走一点点就是长线位置。最低才 747，720 以下就开始都是长线位置了，基于 27 年的前瞻下限其实已经非常不错。现在离 770 也很近，激进一点也行，只不过技术面这个地方没有什么可做的，往下等一下也没问题。
对于整个美国电网电力设施的需求，从长期看依旧会是稳步扩容，电力市场长期不会萎缩。无论有没有 AI，公用事业和电网都是在缓慢扩容。如果想做以股息为主的公用事业电网公司是可以的；但如果期待像之前的 AI 炒作电力需求短缺、大量铺设带来大幅业绩增长，是看不到的。电力设备投资商的峰值也过了，每年维持百分之十几、个位数或低双位数的增长没有问题，但每年百分之三四十、五六十的增长是不可能的，因为产能有限且排期非常长。
CoreWeave 资产负债与债务分析
接下来谈一谈 CoreWeave 盘后的财报情况，主要是分析财务的资产负债。
CoreWeave 财报整体是不错的，营收、利润率、业绩指引都超出预期，盘后最高涨到过 10%，后来跌下去又涨回来，盘后波动非常大。
新云数据中心目前的状况不能只看当前，因为现在处于亏损状况，关键要看资产负债表。它的 CDS 飙到一千、一千一、一千二，就是因为市场担心资金链出问题、无法履行债务责任。
看债务方面的问题：
- 公司在前瞻中将年化收入从 185 亿至 195 亿上调到了 200 亿至 210 亿。
- 预计仅在第四季度就需要支付 10.5 亿到 11.5 亿美元的利息。
- 公司准备提前资本支出，把四季度的资本支出下限提高，全年也提高到 370 亿。即便公司业绩创下历史新高，债务总额仍比季度初增加了一百一十八亿，业绩增长的速度在现阶段跟不上债务增长的速度。
- 第四季度利息的中值是 11 亿，相比三季度的 8.46 亿环比高出了 30%，几乎是去年 3.88 亿美元的三倍。年化利息达到 44 亿，而公司预期的年化营收是 200 亿到 210 亿。这意味着在 GPU 折旧之前，公司年底收到的款项中超过五分之一就已经被借款人的利息收走。
- 三季度还有一个 18.9 亿的折旧费，吞噬了 52% 的营收。
- 假设上调后的指引下营收在三个月内翻倍，四季度利息支出仍旧为调整后营业收入的 1.4 倍（虽比三季度的 2.2 倍有改善），利息支出仍处于入不敷出的倒置状态。
截止到 9 月底，资产负债表上的债务是 469 亿，高于 6 月底的 351 亿、去年年底的 214 亿以及一年前的 140 亿。在 92 天内新增净债务 118 亿，相当于每天新增 1.28 亿债务。
其中几个资产负债表项目值得关注：流动性的短期债务（12 个月内到期需偿还本金）有 106 亿。账上只有 41 亿美元的非限制性现金加上 23 亿美元的限制性现金，满打满算 64 亿，不够支付短期债务本金。虽然应收款有 90 多亿，加起来看似刚好够，但积压订单有一千多亿，需要先建设才能交付。仅交付现有订单，还需要 760 亿美元的新增融资才能完成建设与交付。
总结起来，如果它持续能借到钱把数据中心建起来，越早交付，存活的概率就越大；交付时间拖得越久、利率越高、利息吞噬营收越快，资金链断裂的概率就越高。其财务状况考验借款人的风险承受能力，风险越高借款人越谨慎。现在考验的不是 CoreWeave 的销售能力和算力需求（订单很多），而是考验融资能力。
投资数据中心（包括像 Nebius、Applied Digital 等）要分析融资数据和营收数据，研究财务状况，拿出数据来支撑投资，不要靠感觉和社交媒体情绪追涨杀跌。CoreWeave 预期要到 2028 年业绩转正，但在跨越 2027 年之前还有整整一年多的时间需要努力。
Anthropic 办公软件与微软竞争
关于微软和 Anthropic：Anthropic 的 IPO 已经确定，下个星期（应该是星期四）上市交易。公共视频中下周上市前会做简要概述，详细的财务分析会在会员节目中讲解。
Anthropic 在 IPO 之前发布了一系列办公软件，准备与微软展开竞争，导致微软盘中瞬间跌了 3 个点，然后又被买回。
对于微软的影响，分为短期和长期：
- 短期来看，负面影响有限。产品负责人明确表示，目前这套新的软件产品还是相当基础的，不适合复杂的财务模型建模等企业深度应用，高级需求仍需要采用 Claude for Excel 等插件。
- 长期来看，如果用户习惯在 Claude 里面完成文档、表格、白板、数据分析、会议等，可能会逐步侵蚀微软生产力套件的长期付费席位。
微软和 Anthropic 之间关系复杂：微软是其重要投资者（参与约 260 亿美元的私募、50 亿美元投资，加了 300 亿美元的云承诺），Claude 模型也接入了微软的人工智能套件和办公软件插件；同时 Anthropic 自己也在使用微软的云设施。双方既是股东，又是客户，也是竞争者。
短期影响不大。对微软股价的个人看法仍旧是上看 600 以上，目前没有减仓计划，即便跌到 490 以下也没有减仓计划。下方支撑比较密，拿着上看 600 上方再确定如何减仓。如果拖到明年 6 月份才到 600，估值上调后不用急着减；如果未来一个月（圣诞行情、12 月或 1 月）快速涨到 630、640、650，可能会考虑操作。后续需要跟踪两家公司在相关产品上的使用数据。
美银评级调整与市场展望
最后一条消息是美国银行把三家半导体公司从美国的一级投资名单中移除，分别是：泛林集团（LRCX）、美光（Micron）和英伟达（NVIDIA）。
美国银行的一级投资名单是在其买入评级股票中单独列出的少数强烈看好、最有信心的股票。移出名单不代表看空，三家公司在美银的评级系统中仍旧是“买入”，只是信心程度相比之前有所降低，从极高预期的级别回到了常规高性能战斗机的级别。
今天的市场整体比较平稳。后续财报数据仍旧围绕 AI 相关的数据中心展开。目前市场大部分投资机构认为差不多见底了；也有分析师和媒体认为比较好的黄金坑在 7000 到 7100 点（距今还有 500 点）。从前瞻估值来看，标普在 26 年前瞻 27 年的波动范围是 7000 到 8500 点，有到达的概率但不代表一定会到。三季度财报结束后，会根据 EPS 调整情况更新标普的前瞻分析。
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