财报前瞻：IPO 后的首份成绩单与股价寻底

大家好，欢迎来到牛 monlife 美股频道，我是 S。

就在明天，也就是 2026 年 8 月 4 号周二的盘后，SpaceX（Space Exploration Technologies Corp.：美国民营航天制造商与太空运输公司）将会正式发布自己 首次公开募股（Initial Public Offering: 公司首次向社会公众公开招股的发行方式）之后的首份财报，也就是公司 2026 年度第二季度财报。

这对于所有 SpaceX 的投资者以及关注商业航天的朋友们来说，毫无疑问是一个极为关键的里程碑时刻。在公司经历了一场备受瞩目的上市之旅后，市场急需通过这份真实的财务报告来检验其底层商业模式的变现能力和成长速度。那么，结合之前 Ace 对于 SpaceX 上市时的数据分析，再结合最近一段时间公司在业务和技术发展上的最新近况，我将在本期简短的视频中告诉大家，对于这即将揭晓的 IPO 首份财报，我个人的核心关注重点是什么。

同时，针对目前市场普遍关注的股价表现，相对于现在已经很低的、甚至低于 110 美元的 SpaceX 股价，我们必须从理性的视角去评估，它是否还会继续往下跌，以及当前的价格区间是否已经为我们提供了一个安全边际足够高的投资机会。

股权稀释：八月解禁潮的筹码压力与市场消化

在进入繁杂的财务报表与业务板块分析之前，第一张我们需要仔细研读的图表并不是财务数据本身，而是大家可能更加关心的 SpaceX 解禁累积释放表。

这张表格其实没有任何更新，就是公司在 IPO 上市前后，我为大家整理并呈现的那个版本。这里我们需要重点关注的黄金时间节点，就是 2026 年的 7 月底至 8 月初。具体而言，这个时间点现在其实已经定在了明天——即 8 月 4 号，2026 年第二季度业绩日之后的两个交易日。也就是说，本周四（8 月 6 号）市场就将正式迎来上市后的第一波股份解禁。

那么，第一波解禁的筹码规模究竟有多大呢？数据显示，本次解禁将一次性释放高达 9.1 亿股 的股份。为了让大家对这个数字有更直观的概念，我们可以做个横向对比：在 SpaceX 刚刚完成 IPO 上市的当日，市场上仅有 5.6 亿股 的流通盘。而这次在周四解禁之后，累计释放的流通股将瞬间达到 14.7 亿股。这意味着，累计的总股本——也就是市场上的流通股比例，将会从早前的仅仅 4.25% 瞬间翻两倍以上，直接攀升来到 11.2% 的水平。

至于解禁释放表中的第三行数据，我们在现阶段其实可以完全不用计算在内。因为第三行代表的是一项 股价限制性解禁（Price-contingent Lock-up Expiry: 只有当公司股价在规定时间内达到或超过特定目标价格时，锁定期才会提前解除的机制）。其生效前提是股价必须大于等于 IPO 发行价的 130%。既然现在 SpaceX 的股价已经跌破了 IPO 价格，处于深度破发状态，那我们就完全不需要担心会有额外的 4.6 亿股股份在此时流入市场。

我们需要正面应对的，就是流通盘从 4.25% 扩张到 11.2% 这实打实的股份增量。如果你直接问我周四之后股价会不会跌，老实说，在波谲云诡的二级市场上，还真的没有人能够给出百分之百确定的预测。但是从我个人的分析逻辑来看，目前股价已经经历了大幅度的下跌，这个极低的位置实际上已经部分 风险定价（Price-in: 市场价格已经将未来的利空或利好因素消化吸收并反映在当前股价中）了解禁所带来的释放压力。

正因为这种筹码压力的预期在很大程度上已经被市场先期消化，所以我对于解禁日之后的走势态度是比较中性的，并没有产生过度悲观的恐慌情绪。相比于纯粹的资金面波动，我更关心的依然是财报上展现出来的具体财务指标，以及首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）在电话会议上的整个发言状态、语气，以及他对于公司未来新增长曲线的最新规划。

算力租赁：Anthropic 与 Google 的营收爬坡测算

看完了解禁释放的资金筹码分布，接下来我们必须将目光移回与财报数据直接相关的核心经营指标上。

首先，我们在图的右边可以看到在 Seeking Alpha（美国知名金融资讯与投资分析平台）上能找到的市场共识预期。对于本次财报，市场给出的 营收估算（Revenue Estimate: 华尔街分析师对公司单季度营业收入的平均预期值）是 68.2 亿美元。而在 每股收益（Earnings Per Share: 测算公司获利能力的指标，等于税后利润除以总股本）方面，目前由于公司仍处于庞大的基础设施建设与研发投入阶段，尚未实现扭亏为盈，因此这一指标依然保持为负数。

我个人认为，68.2 亿美元的营收目标对 SpaceX 而言应该不成问题。在我的个人投资期望中，SpaceX 在二季度的营收也必须绝对、必须无条件地击败 68.2 亿美元这一基准线。如果在 IPO 后的首份财报中，营收连这一门槛都无法跨越，那么不论其他业务部门的表现有多么亮眼，股价在盘后大概率都要承受极其沉重的抛压，这也将是对市场信心的一个沉重打击。

为什么我会有信心认为击败 68.2 亿美元营收没有太大问题呢？在图的左边，我放了一张早前在进行 IPO 分析时使用过的表格。当时这张表格的右上角数据对我们现在的研判至关重要：2026 年第一季度，公司实现的整体营收为 46.9 亿美元。

从 46.9 亿美元要跃升到二季度的 68.2 亿美元，表面上看距离确实很遥远，中间整整差了 21.3 亿美元的巨大缺口。但实际上，市场共识以及我个人的预估，都将一项全新的、高增长的业务板块完整地计算了进去——那就是向大模型巨头 Anthropic（美国人工智能初创公司，克劳德大模型的开发者）以及科技巨头 谷歌（Google LLC）销售或租赁云计算算力的营收。

只要把算力租赁业务的营收加上去，要填补这 21.3 亿美元的缺口就变得合情合理且水到渠成。那这笔算力租赁的账具体该怎么算呢？我们不妨直接跳到第六页的表格来详细推演。

这张表格展示的是 数据中心成本推演（Data Center Cost Projection: 基于设备、电力、带宽及运营成本估算数据中心整体支出与盈利能力的模型），以及我之前拿它与 CoreWeave（基于 NVIDIA GPU 的新型专业云服务商）和 Nebius（总部位于欧洲的高性能 AI 算力云平台）进行的深度对比。

在这里，我们需要重点关注左下角的数据：Anthropic 租用 SpaceX 算力的费用是每个月 12.5 亿美元，而谷歌则是每个月 9.2 亿美元。两家大客户加起来，每个月能为 SpaceX 贡献高达 21.7 亿美元 的算力租赁收入。

不过，这 21.7 亿美元在第二季度（即 4 月、5 月、6 月）是绝对没有办法全部以满额状态确认收入的。这是因为 Anthropic 的算力部署合同是从 6 月到 9 月进行分阶段爬坡。也就是说，在第二季度中，Anthropic 只有在 6 月份这最后一个月才开始进行最初步的产能释放。

相比之下，谷歌的爬坡周期更早，是从 5 月到 6 月进行。这意味着在二季度结束前，谷歌的算力租赁已经按照既定计划完成了前期的爬坡。

由于很难做到绝对精确，我们只能采用一种相对保守且粗估的算法：在这每月总计 21.7 亿美元的满载收入中，整个第二季度的三个月，我们大致只算入相当于一个满载月份的收入，即 21.7 亿美元。

现在我们把这笔钱带回刚才的营收预测中：一季度的 46.9 亿美元基础营收，加上我们保守测算出的爬坡阶段算力租赁营收 21.7 亿美元，两项相加，其总额刚好甚至略微超出了华尔街 68.2 亿美元的营收共识预期。

因此，营收超出预期是二季度的底线要求。而且我更期望看到其他的财务数据，特别是 EPS 能表现出比预期更窄的亏损幅度。

至于一季度营收表格中呈现的其他财务细项，诸如 经营利润（Operating Income: 扣除经营费用和折旧后的营业利润）、净利润、资本支出（Capital Expenditure: 用于购买、改造及维护固定资产的长期资金投入）以及 自由现金流（Free Cash Flow: 扣除资本开支后公司可自由支配的现金），这些在当前阶段由于信息不对称还极难进行精准预估。

对于普通的投资者而言，我们现阶段的核心关注重点必须且只需聚焦在营收和 EPS 上。在此基础上，再去考察公司的资本支出水平是否远远高出了市场预期，以及支撑这些资本支出的资金来源和融资路径是否安全合理。

星舰进化：每月试飞承诺与商业发射的时间表

让我们周二收盘后看具体结果如何，S 届时会第一时间再制作详细的视频为大家深入解析。

接下来，我将简单梳理一下目前整个 SpaceX 业务版图中，我认为处于核心地位、需要投资者密切关注的重要维度。这其中有些会直接在财报数据中有所体现，而有些则关乎公司更长期的底层资产价值与科技壁垒。

首先是大家最关注的 星舰（Starship: SpaceX 正在研发的超重型重力可回收运载火箭系统）项目。

我制作了一张 星舰试飞间隔示意图。在这张图表上，每一个标记为十字星的节点都代表着星舰的一次飞行试验——从最初的第一飞一直到最近的第十三飞。横轴代表的是每一次试飞所发生的时间，而底部的垂直辅助线，其每两条线之间的物理间隔设定为两个月。

我们可以清晰地看到，最右侧的第十三飞与之前的第十二飞，其间隔时间大约正好是两个月。但是在早期，比如第十二飞与第十一飞之间，其间隔跨度则显得非常久，中间隔了大约三个发射窗口的距离，也就是半年以上的时间。

这表明，星舰的发射频率正在发生质的跃升。正如 SpaceX 总裁兼首席运营官格温·肖特维尔（Gwynne Shotwell）所承诺的那样，公司正在努力推动星舰实现每两个月、甚至每个月发射一次的常态化节奏。

在接下来的阶段，十三飞之后的每一次星舰发射都将变得极其关键。因为按照 SpaceX 的既定战略蓝图，星舰被寄予厚望在 2026 年实现首次商业飞行。

对于“实现商业飞行”这一终极目标，市场与公司内部的定义可能会有所偏差，具体的量化标准我们仍有待听到公司在本次财报电话会议上的官方阐述。但站在我个人的分析立场上，星舰要真正宣告商业化成功，必须同时满足两个硬性指标：第一，公司必须完美解决并实现星舰一级（超重型推进器）与二级（飞船）在发射过程中的完整、稳定可回收；第二，公司需要成功利用星舰将新一代的 V3 版星链卫星送入轨道。毕竟，目前这两项成果都尚未在轨道任务中被真正验证。

因此，在明天的财报中，无论是肖特维尔还是马斯克，他们对于星舰未来试飞时间表以及商业化落地路径的任何最新表态，都将是我极其渴望听到的。因为新建的星舰火箭，毫无疑问是当前整个公司估值体系中最核心的资产。

猎鹰退潮：旧曲线衰退与手机直连的第二增长曲线

如果说星舰是代表未来的火箭产品，那么作为过去与现在支撑起 SpaceX 帝国版图的顶梁柱，则是我们熟知的 猎鹰九号（Falcon 9: 具有部分重复使用能力的双级中型运载火箭）。

然而，我制作的这幅 猎鹰九号单季度发射次数柱状图，却向我们展示了一个极易被忽视的、甚至带有一丝趋势性改变的信号。

为了清晰展现发射结构，我将柱状图分为两个不同颜色的部分：白色部分代表 SpaceX 为自家 星链（Starlink: 提供全球卫星互联网服务的星座计划）执行的发射任务次数，而灰色部分则代表为其他外部客户（包括商业卫星公司、科研机构及政府部门）执行的发射任务。

以我们本季财报要审视的 2026 年第二季度为例，猎鹰九号在该季度总共执行了 36 次发射任务，其中包含 8 次外部客户任务和 28 次自家的 Starlink 发射任务。

值得注意的是，我用荧光色将 2025 年第二季度的边框做出了醒目标注。在那个季度，猎鹰九号的总发射次数达到了历史性的 43 次（包含 35 次星链任务和 8 次外部任务），这是猎鹰九号单季发射次数的绝对顶点。自那之后，无论是整体高度还是星链任务的白色高度，都呈现出逐季震荡下滑的清晰趋势，每个季度大约会减少一到三次的发射。

猎鹰九号目前所面临的需求萎缩，其背后的物理逻辑其实非常简单：截至目前，轨道上的 Starlink 卫星总数已经超过了一万颗，星座一期的基本建设已经大体完成。

加之随着卫星制造技术的迭代，近两年来猎鹰九号单次发射所能搭载的星链卫星数量，已经从早期的二十余颗逐步提升并稳定在接近三十颗的水平。单次运力的提升自然导致了维持同样组网速度所需的总发射频次出现边际递减。

在这种背景下，SpaceX 迫切需要寻找并切入全新的增长曲线上。而这些新曲线，正是我此前多次强调的 手机直连卫星通信（Direct-to-Cell: 允许普通智能手机无需硬件改装即可直接连接卫星进行通信的技术）。

为了实现这一目标，SpaceX 已经开始在最新的星链卫星——即 Starlink Mobile 卫星（直连手机卫星）上进行布局。在刚刚完成的星舰第十三次试飞中，飞船就已经在亚轨道顺利执行了新一代 V3 版本卫星太阳能翼板展开的试验性飞行。

我极其期盼看到，在猎鹰九号发射频次不可逆转地步入下行通道的同时，星舰能够以最快的速度接过运力的接力棒，将新一代更重、更大的 V3 星链卫星成批送入轨道，从而重新拉升整体的载荷运送规模。

轨道溢价：政府发射毛利与太空算力的蓝海潜力

在分析卫星与火箭技术参数的同时，我们不能脱离具体的商业化定价来谈技术。

根据我整理的火箭与卫星规格列表，表格的第三行清晰地显示：在星舰第十三次试飞中测试的 V3 卫星，在未来进入规模化星舰发射阶段后，预计单次星舰发射即可将 60 颗 V3 卫星送入轨道。这种运载效率上的代际优势是猎鹰九号所无法企及的。

与此同时，虽然猎鹰九号的发射频次在减少，但在外部商业和政府市场上，它依然维持着极为恐怖的护城河。以 2026 年第二季度为例，猎鹰九号仅为外部客户发射了 8 次，但 SpaceX 近期在政府合同的获取上表现得极其强势。

其中最典型的就是公司最新斩获的美国太空军（US Space Force）高达 19 次的猎鹰九号发射合同，总金额高达 16 亿美元。

折算下来，单次发射的均价高达 8421 万美元。在商业航天领域，这是一个极具暴利的“香饽饽”合同。要知道，猎鹰九号对普通商业市场公开的报价大约为 7400 万美元，而其真实的内部重用发射成本，根据行业推算，实际仅在两三千万美元左右。

这意味着，在向政府或军方提供发射服务时，SpaceX 的 毛利率（Gross Profit Margin: 销售收入扣除销售成本后的利润占比）简直高到了让人惊叹的地步。

然而，我必须再次强调我的核心投资观点：SpaceX 的长期未来与估值天花板，绝对不在于猎鹰九号这种成熟的地面运载工具上。它的终极想象空间，必然寄托于星舰以及星舰未来送入太空的颠覆性产品上。

这其中就包括了从 V1 Mobile 快速迭代至 V2 Mobile 的手机直连卫星，以及已经进入官方发布阶段、被称为 AI-1 的 太空算力卫星（Orbital AI Computer: 搭载高效能计算芯片、在轨道上直接进行数据处理与模型推理的智能卫星）。

用户见顶？星链用户增速的边际递减预警

在关注太空算力这一性感概念的同时，我们依然需要用冷冰冰的数据来审视目前公司最坚实的现金牛业务——Starlink 的运营状态。

在 Starlink 用户增长与新增天数折线图 中，柱状图的高度代表了星链全球累计订阅用户的总规模。

由于官方最近几个月并未主动披露最新的运营数据，我们能拿到的最新一次官方背书数据，还要追溯到 2026 年的 6 月 4 日。彼时，星链宣告其全球用户规模正式突破了 1200 万 的大关。

在明天的财报中，我非常期待公司能官方更新这一指标。而在图表中，那条荧光色的折线则代表了一个更为敏感的先行指标——每新增 100 万用户所耗费的时间天数。

我们注意到，在过去很长一段时间里，由于星链在全球各国的合规开通以及硬件成本的下降，这个新增天数一直处于极速下滑的通道中。特别是在用户规模从 1000 万增长到 1200 万的这一区间内，平均每新增 100 万用户仅仅耗时 38 天。

如果明天的财报显示，在 6 月 4 日过去整整两个月后，星链的全球用户量依然未能实现 1300 万的突破，那么这就将以无可辩驳的数据证明，星链的用户增长速度已经出现了显著的放缓。

一旦这条代表新增天数的折线在二季度拐头向上，我们就可以得出结论：星链在传统宽带接入市场的渗透率已经阶段性见顶，由其带来的整体收入增长斜率也将随之放缓。这更加凸显了公司开拓太空算力等高附加值业务的紧迫性。

第一性原理：太空数据中心的工程可行性论证

提到太空算力，我知道在上周末的讨论中，很多朋友甚至是行业内的人士，都对这一概念持强烈的怀疑态度，甚至认为所谓的太空数据中心完全是天方夜谭。

针对这一点，我自己在此前也制作过两到三期专题视频来详细拆解，并深入分析了 SpaceX 官方发布的 AI-1 算力卫星的各项关键参数。今天，我想借助这张数据中心成本推演图，再次明确我的观点：太空数据中心是完全符合第一性原理的，在物理和工程逻辑上完全可行。

我们首先需要理清的第一个认知是，太空数据中心在底层物理常识上并没有不可逾越的壁垒。

大家普遍质疑的散热问题（太空中没有空气对流，只能依靠辐射散热）、电力供给问题（太阳能帆板的转换效率与储能）以及数据传输延迟问题，在理论物理的框架下都有极其明确的解决方案。既然底层的物理定律没有说“不可能”，那么接下来的事情，就仅仅是一个纯粹的 工程问题（Engineering Challenge: 如何在实际制造和运营中以可控成本实现技术设计的过程）。

而这恰恰是埃隆·马斯克最擅长并反复在特斯拉和 SpaceX 身上证明过的领域。只要能把物理可行性转化为工程制造，通过大规模的标准化流水线把算力卫星的生产成本打下来，数量一旦形成规模，在未来几年内，太空数据中心的每瓦运营成本甚至有可能真的做到比地面某些高成本地区还要低。

第二点，也是大家经常调侃的一点，是马斯克经常喜欢在技术上“画大饼”。但我必须客观地指出，这次的太空数据中心与他以往从零开始画的饼有着本质的不同。

以特斯拉的 完全自动驾驶（Full Self-Driving: 特斯拉研发的、基于纯视觉的渐进式自动驾驶系统）为例，特斯拉是全球第一家尝试在没有任何先验红外或雷达辅助、仅靠纯视觉方案实现高阶辅助驾驶的公司。它在前面没有任何摸着过河的石头，属于典型的从零开始的探索。

但 AI-1 算力卫星的底子却极其扎实。SpaceX 根本不需要从零去构建这套复杂的太空系统：首先，星舰的研发和发射非常顺利，公司拥有全球运载成本最低且运力最强的发射工具；其次，公司已经成功制造、发射并运营了上万颗星链卫星。

这也就是为什么马斯克在社交平台上多次回复网友质疑时，底气十足地表示：“我们已经成功发射并运营了上万颗卫星，或许在这个领域，我们确实比其他人多知道一点点东西。”

这种成规模的卫星制造产线、现成的发射工位以及庞大的低轨卫星网络，就是 SpaceX 最宽的护城河。它只需要将现有的星链总装线进行局部改造，扩产并塞入高性能计算芯片即可。比起从零去啃 FSD，太空数据中心的落地难度在工程上实际上要低上一到两个维度。

目前，包括算力云服务商 Starcloud 甚至半导体巨头黄仁勋（Jensen Huang）在内，整个科技界的前沿力量都在公开表达对太空计算这一趋势的认可。这不再是 SpaceX 一家的独角戏，而是未来计算架构演进的一个公认方向。既然趋势已经确立，而在全球范围内，目前唯一具备端到端垂直整合能力、能将运载火箭与算力卫星无缝绑定的公司只有 SpaceX，我们还有什么理由去怀疑它的胜率呢？

算力版图：SpaceX 核心卡位与 Nebius、CoreWeave 对比

上周末，我与几位投资圈的朋友就这一话题展开了比较激烈的争论。他们提出的一个核心质疑是：“既然你不看好地面的 Nebius 和 CoreWeave，为什么你反而会如此看好 SpaceX 的算力前景？”

在这里，我需要澄清一下，我表格中展示的数据是我在 2026 年 6 月份基于 CoreWeave、Nebius 和 SpaceX 三家公司的公开财务数据整理出来的。当时，我尝试通过一个指标来评估这三家公司的资产运营效率，即 每吉瓦年度营收（Annual Revenue per Gigawatt: 衡量数据中心单位电力容量能产生多少营业收入的效率指标）。

对于 CoreWeave 和 Nebius 这两家专门提供 GPU 算力租赁的云服务商（GPU-focused Cloud Provider: 绕过传统 CPU 架构、专门为人工智能大模型训练提供大规模显卡并行计算服务的云平台），首先必须承认它们都非常优秀。在当前英伟达显卡供不应求的背景下，它们都是这个细分赛道的佼佼者。其中，CoreWeave 毫无疑问处于第一梯队，而 Nebius 则是第二梯队的领头羊。

但在光鲜的数据背后，它们各自都有着非常致命的隐患。

CoreWeave 最明显的问题在于其财务报表的健康度以及管理层的套现行为。管理层在股价高位持续卖出股票，这种自己打压自家股价的行为极大地伤害了市场信心。同时，其庞大的资本支出高度依赖高利率的设备抵押贷款，在当前高息环境下，其财务杠杆风险非常高。

不过，CoreWeave 的优势在于其部署规模确实很大，截至一季度末已经实现了吉瓦（GW）级别的电力容量部署。

反观 Nebius，它最大的软肋在于体量实在太小了。截至一季度财报，其部署的电力规模仅为 250 兆瓦（MW）。在如今动辄以吉瓦为单位进行算力军备竞赛的 AI 时代，250 兆瓦的体量甚至很难拿到与顶级大模型厂商谈判的入场券。

我们再对比一下 SpaceX，仅在今年一季度，其数据中心建设就已经达到了吉瓦级。而根据最近曝光的业务规划，SpaceX 计划在今年内总共部署 4 个吉瓦的电力容量，并且在明年继续追加 4 个吉瓦的建设。

这种规模上的降维打击，是依靠贷款买卡的初创云服务商根本无法想象的。虽然很多人辩解称 Nebius 增速极快，但对于一家初创公司而言，在基数极低的时候录得高增速是理所当然的。正如我去年就强调过的，现在的 Nebius，其本质上不过是两年前的 CoreWeave 的翻版而已。

既然如此，我们为什么要把资金投给这类商业模式单一、高度依赖上游芯片配额且财务状况脆弱的纯算力租赁公司，而不是投给拥有多维度业务护城河的 SpaceX 呢？

SpaceX 与它们相比，有着两个决定性的不同：

第一，SpaceX 拥有自己最核心的算力消费终端——Grok（马斯克旗下 xAI 团队开发的、深度整合社交平台的对话式大语言模型）。无论外部租客如何变化，SpaceX 的算力永远不用担心空置率，自用与外租的灵活切换为公司提供了极高的安全垫。同时，公司在近期成功收购了 Cursor（基于 AI 辅助编程的新一代集成开发环境），进一步完善了其软件生态。

第二，SpaceX 在算力市场上拥有极高的定价权和产品溢价。它租给 Anthropic 特别是谷歌的算力价格，折算下来其单位溢价水平显著高于市场平均值。

很多人可能会感到困惑：马斯克在社交平台上对 Anthropic 极尽嘲讽，为什么这些大模型公司依然愿意支付如此高昂的溢价去租用 SpaceX 的算力？

原因非常简单。首先，在英伟达芯片供应极度紧张的当下，SpaceX 拥有市场上最充裕的现货算力。只要你有卡，不管价格多贵，急于训练模型的巨头们就必须买单。

其次，这也是对 SpaceX 整体技术栈的认可。SpaceX 提供的并不仅仅是简单的硬件物理堆叠，而是包含了其自研的光通信网络、高密度算力机柜以及底层软硬件协同优化在内的完整技术栈。

那些将 Nebius 捧上天的投资者，无非是看中了其所谓的软件调度能力。但 SpaceX 的算力系统同样拥有极强的软件协同能力，否则 Anthropic 和谷歌绝对不会甘当冤大头。在算力这个行业，如果你仅仅依靠软件调度这一单一长板，在未来的红海竞争中很快就会被挤压进窄众市场。要想吃下 AI 算力最肥美的市场份额，你必须同时具备三个硬性条件：超常规的数据中心建设速度、极强的芯片采购拿卡能力，以及雄厚的资本支持。而这三点，SpaceX 都是行业内的天花板。

空间升维：太空算力对地面数据中心的终极打击

在地面算力竞争中确立领先优势后，SpaceX 的终极杀招，依然是那片深邃的星空。

在未来的长期博弈中，太空数据中心将展现出对地面数据中心全方位的维度压制。

尽管在未来的两三年内，太空数据中心的每瓦建设与维护成本依然会显著高于地面。只要全球的英伟达 GPU 或高带宽存储芯片供应依然处于受限状态，从最基础的刚需角度出发，大模型厂商确实首选在地面进行训练。

但是我们必须看到地面的核心瓶颈——电力与土地的极度匮乏。

在很多科技发达的区域或特定的国家，由于环保政策或基础设施的落后，数据中心根本拿不到足够的电网配额，也批不到足够大面积的土地。

在这种极端受限的场景下，太空数据中心所能带来的边际增量，就是无限的太阳能资源与无限的空间面积。

这种摆脱了地球引力与地缘政治约束的能源和空间优势，一旦其单位建设成本在星舰商业化后被大幅度稀释，将会对地面那些为电费和土地扯皮的数据中心产生真正的跨维度降维打击。

这也是为什么我始终坚定地站在 SpaceX 这一边的根本原因。

估值审视：市销率比较与财报后的交易策略

在结束今天的分享前，我们必须回到最实际的股票估值和交易层面。

这张图表是我最新更新的 SpaceX 营收与市销率对比表。

在这里我更新了一个核心数据：目前 SpaceX 在二级市场的交易估值大约为 1.43 万亿美元。

基于我个人对公司未来业务的测算——这其中包含了对算力租赁业务的业绩释放预测，以及基于 2025 年 150 亿美元基础营收所做出的温和增长外推，我预估 SpaceX 在 2026 年底的年度营收将达到 367 亿美元，而 2027 年这一数字将进一步飙升至 569 亿美元。

基于上述营收预测，我们可以计算出：以目前的 1.43 万亿美元估值计算，SpaceX 在 2026 年底的 市销率（Price-to-Sales Ratio: 公司市值与营业收入的比率，常用于评估尚未盈利的高成长企业的估值合理性）大约为 39 倍，而到 2027 年底，这一估值倍数将快速回落至 25 倍。

这两个估值倍数在目前的成长股市场中到底算不算贵？我们同样可以借助行业标杆来进行对比。

如果我们用同样的计算方法去评估 Rocket Lab（Rocket Lab USA, Inc.：美国另一家主导中小型火箭发射及卫星部件制造的商业航天企业），其在 2026 年底的预期市销率同样在 40 倍左右。

这表明，即便经历了前期的调整，SpaceX 与同赛道最优秀的商业航天公司在估值溢价上已经基本拉平。相比于此前动辄六七十倍、甚至八九十倍的超高估值，目前的估值水位已经健康了许多。

回顾历史，SpaceX 在 2025 年 IPO 上市前夕，其市销率曾一度冲上过 53 倍的历史最高点。而在更早的 2021 年一级市场泡沫期，其市销率也曾达到过 43 倍。

如今的估值乘数已经明显低于 2021 年的高点。在 Rocket Lab 对应 40 倍 PS、SpaceX 历史高点对应 53 倍 PS 的双重参考下，我认为当前 39 倍的估值具有足够的吸引力。

对于明天的财报，我的交易策略非常明确：如果营收确认符合预期，同时各项财务指标没有出现系统性的恶化，只要股价因为周四的解禁压力出现非理性的杀跌，我都会毫不犹豫地选择继续加仓。

当然，如果财报公布后股价不跌反涨，或者直接向上跳空，由于我目前在该股上的仓位已经达到了相对较满的 20% 以上，我将选择保持不动，平稳度过这次业绩期。在投资中，我们既要对优质资产保持乐观，也要在仓位管理上严守纪律，防范单一资产的系统性风险。

总体而言，我对于明天 SpaceX 的 IPO 首秀持中性偏乐观的态度，解禁的靴子落地甚至可能成为股价利空出尽的契机。

好了，今天关于 SpaceX 财报前瞻的深度解析就到这里。感谢大家的收看，我们下期视频再见！