Uber：从亏损巨兽到潜在复利机器的转型之路

今天我们来深入探讨一下Uber（股票代码：UBER）。在过去的一千多天里，Uber的股价飙升了412.64%，翻了五倍，这使其成为了投资大佬Bill Ackman目前最大的持仓。对于2022年购入Uber的投资者而言，这样的年化回报率早已远超大盘基准。然而，随着Uber股价近期开始回调，我们不禁要问：现在是否是投资Uber的好时机？本视频将从Uber最新的财报、核心基本面、竞争格局以及其“护城河”等多个维度，进行详尽的分析。

欢迎来到“唐石峻财富体验”。我是一名会计，自2015年入市以来，有幸取得了跑赢标普500大盘（S&P 500）的回报。与许多投资博主不同，我从不“喊单”，也不会提供具体的买入价格。比起提供情绪价值，我更倾向于运用会计学的底层逻辑，带您一同拆解公司的商业结构和基本面。我的目标是分享能助您实现财富自由的底层认知，并帮助您构建属于自己的投资体系。

Robotaxi的阴影：Uber面临的未来挑战

Uber的未来是否会被Robotaxi（Robotics Taxi: 自动驾驶出租车）颠覆？近两年，Uber经历了显著的转变。早些年，Uber在我看来无疑是一个烧钱的焚化炉。令人惊奇的是，无论它消耗多少资金，总能通过一轮又一轮的融资来维持其烧钱模式。然而，就在2023年第四季度，这个自上市以来就持续亏损的“无底洞”竟然史无前例地实现了盈利。更令人瞩目的是，此后Uber连续八个季度的经营利润持续攀升，似乎正朝着一台复利机器转型。

但随着Waymo、百度、特斯拉等公司在Robotics市场的激烈竞争，Uber的前景蒙上了一层不确定性。在AI自动驾驶的浪潮中，Uber是否还能占据一席之地？要回答这些关键问题，我们必须从公司最新的财务报告入手，对其进行深入分析。

Uber核心业务拆解：财报中的三大支柱

我们首先审视Uber最新的财务报告。在这里，我必须特别赞扬Uber的管理层，他们每季度都采用统一的财报PPT模板，这是一种我非常欣赏的财报呈现方式。管理层不与投资者玩“捉迷藏”的游戏，不遮遮掩掩，而是坦诚披露信息。

Uber目前的核心业务主要集中在三方面：

1. Mobility（出行业务）: 这是Uber最核心的送人出行业务。最新季度营收达到7.68B美元，同比增长19.86%，毛利率高达26.53%，是所有业务中最高的，占总营收的57.04%。
2. Delivery（配送业务）: 这一业务的营收在最新季度为4.48B美元，同比增长29.02%，增速似乎在加快。其毛利率为20.57%，占总营收的33.24%。
3. Freight（货运业务）: 该业务最新季度营收为1.3B美元，同比略有缩水，并且目前仍处于亏损状态，亏损幅度仅为1.53%。此项业务占总营收的9.71%。

总体来看，Uber的核心业务增长势头依然强劲。

竞争格局与Uber的应对策略

Uber的竞争环境可以从两个主要部分来分析：

首先是出行业务。目前，Uber无疑是全球出行市场的领导者。尽管在美国，Lyft仍然是其主要竞争对手，但Uber在竞争优势上拥有更大的领先地位，并且这一差距还在进一步扩大。即使在我所在的澳大利亚，Uber出行也几乎占据垄断地位，仅有滴滴能在部分市场分一杯羹。然而，Robotaxi依然是Uber未来必须面对的核心风险。Waymo已成为Robotaxi行业的领军者，并在美国多个城市实现了全自动驾驶运营。更值得注意的是，Waymo选择使用自家的APP，而非与Uber合作。此外，特斯拉的Robotaxi计划也被视为Uber长期发展的一个重大挑战。

面对Robotaxi的威胁，Uber并未选择正面硬碰，而是采取了更为灵活的策略。其解法包括：

• 与英伟达（NVIDIA）紧密合作：采用英伟达的Hyperion 10架构，旨在让任何自动驾驶电动汽车（EV）达到L4级别的自动驾驶标准。
• 与Stellantis合作：首批5000辆EV已投入使用。

Uber的策略是组建自己的自动驾驶车队，通过英伟达的“大脑”以及其多年积累的系统进行统一指挥。Uber期望通过一种混合市场的模式，实现“人机合一”的打法，以应对未来的挑战。

其次是配送业务。在Uber的配送业务领域，它并非全球第一。在美国，DoorDash是该市场的领导者。不过，Uber在欧洲和澳大利亚等地仍保持领先地位。然而，在亚洲市场，Uber面临着激烈的竞争，例如来自东南亚的Grab。尽管Uber的配送业务增长迅速，但其毛利率低于出行业务，且该市场目前仍处于群雄割据的状态。

值得一提的是，Uber的管理层在财报中还强调，公司为全球约940万合作者提供了多样化的赚钱机会，这不仅包括司机，还包括Uber的员工以及从事AI数据标注（AI Data Labeling: 训练AI模型的数据标记工作）这一特殊工种的人员。此外，Uber通过Uber Direct和广告业务，已帮助全球超过120万家商户提升销量。这表明Uber正积极尝试进军数字广告市场，与Google、META和亚马逊等巨头展开竞争。

Uber的“护城河”：规模与网络效应

在我看来，Uber的护城河（Moat: 商业竞争中的壁垒）足以跻身全球第一梯队，即便硬要说，也是第二梯队的头部。其核心优势在于：

• 巨大的规模效应（Scale Effect）：随着业务量的增加，单位成本得以降低。
• 极强的双边网络效应（Two-Sided Network Effect）：Uber连接着940万的从业者（司机）和全球1.89亿的月活跃用户。更多的司机意味着在单位时间内能提供更广阔的服务覆盖和更快的响应速度，这自然会吸引更多用户；而用户数量的增加又反过来激励了更多司机加入，形成了一个典型的良性闭环。

然而，Robotaxi是否会打破这种网络效应，是Uber未来面临的核心风险。

财务健康与估值分析

我们审视Uber最新的财务报告概览。在财务健康方面，其现金及一年内自由现金流（FCF - Free Cash Flow: 自由现金流）是借款的1.33倍，显示出良好的财务状况。

• ROIC（Return on Invested Capital: 投入资本回报率）：最新数据为34.99%，呈现出火箭般的飙升趋势。其大幅上涨的原因，正如之前视频中解释的，得益于Uber过往长期亏损累积了大量的Carried Forward Loss（亏损结转: 公司之前的经营亏损，可在未来税收中抵扣），现在这些亏损可以通过Tax Credit（税收抵免: 减少应缴税款的额度）的形式逐年抵扣净利润。最新季度，Uber报告了大量的税务抵扣，这直接推高了其ROIC。
• 营收与利润：公司营收和净利润均创下新高。
• 经营利润率（POI - Profitability Index/Operating Profit: 经营利润率）：目前为9.19%，尚未达到两位数。
• 估值指标：最新POI为38.48，Price to FCF（股价/自由现金流比率）为20.26，表明公司善于创造现金。
• 现金流：OCF（Operating Cash Flow: 经营现金流）是OI（Operating Income: 经营利润）的1.97倍。R&D（研发支出）占OCF的36.83%，SBC（Stock-Based Compensation: 股权激励）派发占OCF的20.01%，而股份回购则占OCF的57.62%。

在现金分配方面，Uber过去一年的CAPEX（Capital Expenditures: 资本性支出）仅占5%。公司发行了9.56亿美元的借款和1.73亿美元的流通股。SBC派发相当于公司现金的35.61%，而高达82.12%的现金则直接用于股份回购。最终，这些操作带来了3.82B美元的正向现金流效果，显示出Uber充裕的现金流。

质量评分与综合评价

在我的评分体系中，Uber的最新品质分为71.80分，这是一个相当不错的成绩。

• 主观评分：我在护城河方面给予了12分，将其定位为第二梯队头部。回报可预测性（Predictability of Returns: 未来收益的稳定性和可预测程度）获得7.3分，定价能力（Pricing Power: 公司提高价格而不损失销量的能力）为7.5分。
• 客观评分：从客观数据来看，Uber的盈利能力值得肯定。

然而，Uber也存在一些短板：

• 股权稀释：由于公司持续增发股票，其流通股指标得分较低。
• 高SBC派发：股权激励的体量较大，导致该项得分偏低。
• 经营利润率：未达到两位数的经营利润率也影响了该项得分。

总而言之，Uber已不再是三年前的那个Uber。如今，各项基本面指标都显示出其正逐渐显现出一台复利机器的雏形。但我们必须清醒地认识到，Robotaxi是Uber未来无法回避的核心风险。

就目前而言，我认为Uber的表现相当不错，未来充满潜力。

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感谢您的收看，祝您投资顺利，我们下期再见！