Nebius与微软达成AI基础设施合作，股价盘后暴涨

周一收盘后，Nebius这家我从年初就持续关注的NeoCloud公司（NeoCloud Company: 一家提供云计算服务的公司）发生了一件大事情。Nebius宣布与巨头微软达成了AI基础设施（AI Infrastructure: 为人工智能应用提供计算、存储和网络支持的硬件和软件系统）的合作。熟悉这个产业的朋友应该知道，Nebius和CoreWeave（一家专注于GPU云服务的公司）不同，它服务的主要是一些中小型客户。而这里提到的巨头Microsoft，它其实是CoreWeave的最大客户，CoreWeave的第二大客户就是OpenAI（一家人工智能研究和部署公司）。

光从这个标题就已经很震撼了。首先，Nebius获得了第一个科技巨头的合同，而且这个合同规模相当大。其次，Microsoft本来就是CoreWeave的大金主，现在转头也和Nebius合作，选择了多元化的战略。这从Nebius和CoreWeave两家公司的比较来看，Nebius似乎有后发制人的趋势。随着这个震撼的消息宣布，Nebius的股价在盘后（After-hours trading: 股票市场收盘后，但在下一个交易日开盘前进行的交易时段）以及夜盘（Night trading: 指在常规交易时间之外，通常在晚上进行的交易）上涨幅度一度来到50%。现在我录视频的时候，是稳定在了44%左右。40%多的涨幅，对于Nebius这家市值（Market Capitalization: 一家上市公司所有流通股的总价值，即股价乘以总股本）已经到了150亿以上的公司，是相当惊人的。

在接下来的视频中，我不仅会告诉大家此次合作的细节，也会阐述我的解读。因为随着Nebius和微软的合作，Nebius的基本面（Fundamentals: 影响公司价值和股价的经济、金融和定性因素，如营收、利润、资产、管理团队等）发生了非常大的改善。当然，它也会成为一家更加复杂的公司。而且我也会告诉大家，目前我持有的Nebius看涨头寸（Bullish Position: 预期资产价格上涨而持有的仓位），既包括正股（Common Stock: 指普通股票，而非期权、期货等衍生品），也包括卖出看跌期权（Selling Put Options: 卖方收取权利金，并承诺在期权到期时以特定价格买入标的资产的期权策略），也包括看涨期权（Call Options: 赋予持有者在特定日期前以特定价格购买标的资产的权利，而非义务的期权），我将在今天接下来的交易日如何去处理。非常欢迎大家订阅Money or Life美股频道，在这里我有对于像Nebius这样的成长股的个股分析以及持续的追踪。如果你想和我有进一步的沟通，也欢迎大家通过我的Patreon社群加入我的会员。

合作细节与合同规模

首先，我带大家一起来读一下官方的Form 6-K（Form 6-K: 美国证券交易委员会要求外国私人发行人提交的报告，用于披露重大事件）关于这次合作的所有重要细节。第一段提到“与微软的商业协议”（commercial agreement with Microsoft），这个合同为期5年（over a five year term）。而合作的中心地址是在Nebius现在正在修建、即将竣工的New Jersey的数据中心（Data center: 集中存放计算机服务器和网络设备的设施）。

接下来提到，“GPU服务将在2025年和2026年分阶段部署”（the GPU services will be deployed in several changes during 2025 and 2026）。也就是说，其实这些数据中心的部署和交付给客户使用相当快了，是在今年和明年。今年只剩一个季度了，所以在接下来的一年多会进行完全的交付。总合同的基础金额高达174亿美金，而且微软作为客户有权利获得一些额外的服务，那么最高可以到194亿美金。

紧接着公司提到，“协议产生的现金流将用于资助部分资本支出”（cashflow coming from the agreement will be utilized to finance part of the capital expenditure）。因为在之前Nebius和CoreWeave的对比视频里面，我提到类似于CoreWeave这样多达好几年的这些合同，客户，比如说微软，会付一些初始款项（Initial Payment: 合同签订时预先支付的款项）。

或许有的朋友对于这个合同的总金额174-194亿美元没有一个具体的概念。那么在这里我利用Google的Gemline（Gemline: 谷歌开发的一种人工智能模型）就总结了微软它与CoreWeave核心合同的概览。可以看到，最核心的框架是大概超过100亿美金，由五份独立的合同组成。但是在后来的合作选择权（Option to Renew/Extend Cooperation: 合同中赋予一方在未来选择延长或扩大合作的权利）中，他选择不续签。而正是OpenAI把这部分合同揽了下来，和CoreWeave签订了119亿美元的合同。所以这里有两个重要的数字：一个是超过100亿美元微软和CoreWeave的合作，一个是OpenAI 119亿美元和CoreWeave的合作。和这些数字比起来，刚刚提到的Nebius 174-194亿美元的数字还要大得多，而且合作的年限也是5年左右。

紧接着同一个文件的内容正是Nebius的官方发言稿，一开始他就说这个合同使得Nebius 2026年的AI云业务（AI Cloud Business: 提供基于云计算的人工智能服务和算力）会极大幅度的增加。英文原文是“significantly more aggressive”，用了两个加重的词“significantly”和“more”，还用了“aggressive”三个词。CEO Arkady提到，本来公司目前的表现就已经非常好了（performing exceptionally well）。他说我们以前就说过，“除了我们的核心业务，我们期望与领先的AI实验室和大型科技公司签订重要的长期承诺合同”（in addition to our core business, we expect to secure significant long term committed contracts with leading AI Labs and big Tech companies）。他说我们以前就说过，除了目前服务的这些中小型客户，我们希望类似于像CoreWeave一样，和大的AI实验室（AI Labs: 专注于人工智能研究和开发的机构）以及大型科技公司（Big Tech Companies: 指在科技行业拥有巨大市场份额和影响力的公司），像Magnificent Seven（Magnificent Seven: 指美国股市中七家市值最大的科技公司，通常包括苹果、微软、Alphabet、亚马逊、Meta、特斯拉和英伟达）这些客户，签订一个长期的云服务合同。然后他说，“我很高兴宣布第一个这样的合同，我相信未来还会有更多”（i'm happy to announce the first of these contracts and i believe there are more to come）。后面半句比较重要，他说我认为还有更多的类似的大合同会来。

融资计划与资本支出

那么有了这个大合同，你自然要进行非常大规模的资本支出（Capital Expenditure, CapEx: 公司用于购买、改进或延长固定资产（如厂房、设备）寿命的资金）了，以前的资本支出计划就不够了。公司就说，除了刚刚提到的微软会付的首付款，还有就是“近期以合同为抵押发行债务”（the issuance of debt secured against contract in the near turn），就是用这个合同作为基础，作为抵押去进行贷款。这两个目前来看是主要融资拿钱的手段。当然了，公司目前的现金流（Cash Flow: 公司在一定时期内现金的流入和流出）是比较健康的。公司也提到除了这些手段以外呢，会比较灵活采取其他的手段来“实现比原计划显著更快的增长”（enable significantly faster growth than originally planned），就是本来没有计划这么快，现在大客户来了，所以呢我们的资本支出，我们的融资方式要更加的灵活，更加的激进。然后说有了具体的新的战略，会通知大家。

到这里这份新闻就读完了。我们继续先来谈钱从哪里来。我在之前的视频一直提到过，Nebius的财务要比CoreWeave健康非常多。首先截止25年二季度，Nebius有16.8亿美金。相对于Nebius自己的营收来说，这个数字其实还是相当大了。除此之外我在之前的视频也提到过，Nebius现在有两个从内部孵化的生意已经变成了他的股权投资（Equity Investment: 公司对其他公司股权的投资），就是说不在他的水印表里面了，但是是作为他的投资来体现。一个就是ClickHouse（ClickHouse: 一个开源的列式数据库管理系统），一个就是刚刚才拆分出去的Toloka（Toloka: 一个众包数据标注平台）。ClickHouse其实很多人都在使用，包括我的会员社群的朋友都跟我反馈说使用体验非常好，那么它最新的融资是60亿美金，Nebius是占了相当大的股份。而Toloka他是Bezos Expedition（Bezos Expedition: 杰夫·贝佐斯旗下的风险投资机构）由贝佐斯背后出资的这个投资机构所主投的一个公司。

再次分享这些是为了告诉大家，Nebius除了进行传统的借债或者是股权增发（Equity Offering/Share Issuance: 公司发行新股以筹集资金的行为）融资之外呢，他有比较健康的现金流，他也有股权投资可以随时套现。我把Nebius拥有的现金16.8亿，以及Nebius所占ClickHouse估值也是16.8亿，再加上一个我粗略预估的Toloka的估值5亿，那么加起来已经是35-40亿美金了。很多朋友可能就在想，你有这些现金，但是你必须要保留部分作为运营的储备；你有这两个公司的股权，但是你不一定要卖对吗？说不定以后值更多钱。所以呢在未来一段时间进行增发应该是必然的，只是要增发多少我们就不知道了，要增发的时间我们也不确定。

但是在8月22号举行的Nebius本年度股东大会（Shareholder Meeting: 公司股东定期或不定期召开的会议，讨论和决定公司重大事项）上，有两项内容值得我们注意。第一项决议是说，公司在5年内可以随时增发不超过公司已发行股本（Outstanding Shares: 公司已发行并由投资者持有的股票总数）20%的A类普通股（Class A Common Stock: 一种股票类别，通常具有特定的投票权或股息分配规则）。也就意味着，从现在开始到未来的5年内，公司想要钱了，就可以增发不超过20%就行。那么现在和微软合作，显然就需要利用到这一部分的这个增发获得的资金。我想股东大会有可能已经在为微软的这个计划做准备了，现在刚好就宣布了，那么时间上也吻合。

同时提一下，在同一个股东大会呢，也宣布了股票回购（Stock Buyback: 公司从市场上购回自身股票的行为，通常旨在减少流通股数量，提升每股收益），就说在未来18个月会回购不超过公司20%的A类普通股。有的朋友可能觉得奇怪，其实在上市公司这是很常见的策略。一方面有增发来作为发展的引擎，另外一方面如果股价跌下去了，在必要的时候稳定股价（Stabilizing Stock Price: 通过市场操作（如回购）来减少股价波动，维持在一定水平），作为提升股东价值（Enhancing Shareholder Value: 通过各种策略（如提高盈利、回购股票）来增加股东财富）的刹车。所以把这个信息分享给大家，因为刚好大家可能在担心增发的问题。我觉得对于增发我自己是比较乐观的，有可能增发了股价不跌反而会涨。因为现在你已经遇见到了吗？和微软这么大的合作需要资本支出，刚刚公司的新闻稿也暗示了，所以增发了这个预期可能已经Price in（Price In: 市场价格已经反映或包含了某一预期事件或信息）在市场上了。

微软合作对营收的影响预测

好，在接下来我们就看这次合作，这个174亿到194亿总的合同金额，对于Nebius的营收意味着什么。在本期视频呢，我不会去谈他的盈利能力（Profitability: 公司赚取利润的能力），因为现在突然有了这么大一个合同，公司的盈利的这个计划可能就会被打乱了。之前是说2025年第四季度单季度会实现调整后EBITDA（Adjusted EBITDA: 调整后的息税折旧摊销前利润，常用于衡量公司核心业务的运营表现）转正，但是未来会怎么变化，现在我需要公司更多的信息才能进一步判断。所以呢，我们来专注营收方面会怎么变化，因为对于Nebius来说，他的营收增速（Revenue Growth Rate: 公司营收在一定时期内的增长速度）是影响股价最主要的因素。

先来复习一些最基本的信息吧。那么25年二季度，公司的单季度营收呢是1亿美金出头，同比（year over year）相比于去年同期的增速是322%。那么这个322的数字呢，是从之前最高点700%下降的400%左右，现在到了300%。公司2025年全年的营收预期大概是5.25亿美金。那么公司预计自己的年度经常性收入（Annual Recurring Revenue, ARR: 订阅或合同业务在一年内可重复获得的收入）到今年年底会达到10亿美金左右。这是几个关键的数字，我们记住。

而接下来如何把总合同金额平摊到每一年呢？我为大家做了这么一个表格。在阐述这个表格之前，有一些信息大家需要了解，这样就很好理解为什么我会进行营收比例的分配。我们继续来关注一下财报里面的信息。刚刚提到的数据中心为微软服务的正是在美国的New Jersey，那么大概是在这个位置。New Jersey有多重要呢？看地图看不出来，答案是看电力的储备就看得出来。Nebius整个公司25年年底，他的连接电力（Connected Power: 数据中心可用的总电力容量）预计是220兆瓦时（Megawatt-hour, MWh: 电力计量单位，表示1兆瓦功率持续1小时所消耗的电量），而到明年一年之后会达到1千兆瓦时。

从下方的信息我们又看到，New Jersey这个数据中心分了三个阶段，Phase One、Phase Two会在年底进行部署交付，而Phase Three会在26年进行交付。我们可以理解为Phase Three是一个扩张，那么一和二是一个基础。紧接着公司说，“我们在新泽西的新设施正按计划进行”（our new facility in New Jersey is on track），新泽西的数据中心建设是按照计划在进行的，“预计在夏季末开放”（to open by the end of the summer），在今年的夏季，我们可以理解为三季度末吧，9月大概10月的样子最迟，“我们计划在今年秋季开始提供该设施的实例”（and we plan to offer instance from the facility this fall），也就是在今年的秋天，夏天交付之后就开始使用。而下面的信息更重要，他说New Jersey这个数据中心一共有200兆瓦时的合同电力（contract power）。200分为两部分，第一部分100今年就可以，而第二部分第二个100会在明年。这就是刚刚提到的对应第一、第二阶段以及第三阶段这两部分。而刚才我们提到的2025年底，他的总的连接电力才是220兆瓦时，其中呢100都是New Jersey。可以看出，New Jersey是一个相当大的数据中心，它占了整个Nebius至少截止25年底几乎一半的这个能力。所以呢，我比较怀疑是New Jersey在建造没多久，其实就已经开始了和一些潜在的类似于微软的这样的大客户在谈，那么现在谈了下来，这个New Jersey的算力（Computing Power: 进行计算和数据处理的能力，尤其指用于AI训练和推理的计算资源）基本上就被微软包了。今年年底会有100个兆瓦时可以落地，明年另外100个兆瓦时。但是具体说要多少兆瓦时才能满足微软这个17.4-19.4亿美金跨越5年这个合同的需求，这些细节我还不知道，之后希望能够挖出这些细节分享给大家。

而从竞争对手CoreWeave他的营收储备（Revenue Backlog: 公司已签订合同但尚未确认的未来营收），也就是他未来的营收储备方面来看，2025年二季度可以看到，他有50%的未来的营收储备会在未来24个月发生，那么有40%会在未来两到四年发生，而有10%会在四年以后发生。基于这些，我的理解还是说，基本上在合同签订的一两年内，公司就将达到或者是说完成所有的部署计划，那么接下来2年之后呢，就是按照计划每个月使用，然后付运费。

结合这些信息呢，我就做了一个大胆的猜测，关于营收比例我是如何分配的。那么刚刚提到2026年，整个New Jersey他的数据中心就可以完全交付，但是我不确定New Jersey他200兆瓦时是否就够微软这个合同用，所以呢保守一些，我在2026年放了10%，2027年增加了放了15%，那么一直到2027年底，我默认这个爬坡阶段（Ramp-up Phase: 新项目或新业务从启动到达到稳定运营状态的初期增长阶段）结束了，稳定的能够为微软供应这些所需要的算力。所以2028年开始呢就是25%、25%、25%，一共是5年整，加起来呢刚好也是100%。所以26年27年爬坡，28年到30年稳定的得到收益。

关于合同金额，我是用174加上194再除以2，我用了一个平均的合同金额。我还是比较确定的，就是在AI现在发展的热潮阶段，我相信Microsoft在之后会把这个最大合同金额真的就给补上，因为现在的需求真的就是非常的大。那么基于184亿美金，基于这个营收的比例，我就得到2026年大概大概能够从这个微软的合同中得到18.4亿美金的营收，之后的我也放了下来。不过啊，因为现在只是一个预测，所以呢我也不去阐述了。后呢我们可以来看原来的2025年年底，刚刚提到他的年度经常性收入（ARR）已经就是10亿美金了，但是ARR不等于营收对吗？2025年12月ARR是10亿美金，意味着他实际的原来的这些业务的营收会比10亿美金大。那么我就大概算一个吧，我就用130%作为一个助推器（booster），所以呢我算出来是本来除了微软以外的业务是13亿美金。所以原来的业务营收13亿美金，加上现在微软带来的新的营收18.4亿美金，加起来总营收就是31.4亿美金。而2025年本来计划的营收只有5.25亿美金，所以明年相较于今年会有500%的涨幅。500%多不多？那肯定是多的。因为我刚刚提到了，今年二季度相较于去年二季度，他的涨幅只有300%了。那么现在微软相当于是大幅度提高了Nebius营收的上限，营收的同比涨幅。

但是我也需要明确指出，这个预估是一个非常粗略的。首先，刚刚提到的比例可能不是非常准确，之后我需要接下来财报更多的信息才能进行一个微调（fine-tune）。而第二点就是关于现在的业务和微软的业务是否有矛盾，这个我觉得会是有，但是对于营收的影响我不确定。也就是说，可能有的算力本来可以给现在的客户，本来可以是在这13亿里面，但是现在没办法拿到这些营收，因为你要把算力给微软。所以呢13亿和18.4亿或许有一些重复，但是我觉得这个重复不会太多，可能就是30亿左右吧，就是我目前的预估。

投资展望与个人操作计划

有了营收的数据，接下来我简单说一下对于Nebius未来股价、未来估值（Valuation: 评估公司或资产内在价值的过程）的看法。首先就是我在这里没有具体的数字，屏幕前的这个图是我上一期视频的一些数据，现在呢已经有了一些明显的变化，特别是刚刚提到Nebius的营收将不再是以前的这个增长速率了，将更大幅度的增加。那么我的想法其实还是不变，之前我买入Nebius就已经有了下面的想法，也就是Nebius他可能不是一家你可以持有非常久，你比如说4年、5年甚至10年的公司，但是从去年开始到未来一两年，他的这个高速成长期（High-Growth Phase: 公司业务快速扩张和增长的时期）是可以抓住这个成长期带来的股价红利（Stock Price Gains: 因股价上涨而获得的投资收益）的这一部分收益的。从现在微软的合作就明显的体现了，因为微软的这个合作就是为他的增长带来一个爆发点。那么股价现在涨了40%，也是进一步爆发，从以前的十几块到二十几块，三十几块到五十几块，到现在的一百块左右。这正是我今年年初决定购买Nebius的时候预想的希望看到的情况。所以基于此呢，接下来我认为Nebius他的股价还会是健康的上涨。

当然，不管是CoreWeave也好还是Nebius也好，这种股票他们少不了波动（Volatility: 资产价格在一定时期内变动的剧烈程度），所以呢你要持有它，要想获得未来更多公司成长带来的股价收益，就要做好大幅度的波动。CoreWeave已经给了很多朋友教训了，他从180跌下来到90，现在又涨回来一点到100出头，他的这个幅度真的是非常的大。Nebius什么时候会到CoreWeave相对的180的那个股价的点，我不知道。我在之后会更新大家我的具体的操作。

在告诉大家今天开盘之后我会做什么之前，我先和大家分享另一个和股价相关的信息，也就是公司的最大股东Arkady他出售股票的事情。这个我在昨天的会员社群，在我的Patreon平台已经用文字形式告诉大家了。那么公司呢，是在上周五宣布了这个文件，就是说公司的CEO要卖出非常多的股票，400万股。不过呢，他这个文件提交（file）的时间是在6月。我带大家看一下原文件，首先卖股票“可能于9月11日开始”（may comments on September 11），就是说股票或许会从9月11号，也就是两天之后才开始卖。所以今天开盘明天都不能卖，要从9月11号才开始。然后呢截止日期是在明年的2月27号，好几个月的这个窗口期。刚刚虽然提到了400万的普通股，不过呢，他的总的卖出金额有一个上限，也就是2亿美金。那么现在股价又暴涨了，所以呢他卖出的400万的普通股就大打折扣了，几乎一半都不到了。尽管卖出的股票数量挺多的，但是其实CEO他拥有Nebius的股份非常的多，大概是接近13%。所以卖出了这些股票，他依然还拥有自己目前90%的股票，而且他拥有公司的控制权，是绝对的控制权，52%的投票权（voting power）。

从这次卖股的计划，我自己真的是非常佩服公司的CEO Arkady。他在6月的时候就已经决定要卖股，提出了申请。那个时候，他其实已经知道二季度财报会不错，或者是已经知道这个微软的合作已经要开始八九不离十了。然后呢9月5号宣布，宣布之后呢，微软的合作宣布股票暴涨，然后他才去卖股。所以很多朋友觉得他卖飞了，其实是错的，他完完全全相反，没有卖飞，反而是一切尽在掌握之中。佩服他的这一波操作。如果有的朋友担心卖出这么多股票会对股价造成影响，其实我觉得啊可以担心，但是不必过于焦虑。因为如此大量的股票，一般都是机构去接盘，可能已经和某些机构谈妥了，做一个对敲。

个人持仓处理与投资建议

那么基于此，我简单说一下我接下来可能的操作。首先我的正股本来就不多了，就几百股，那么他的实际价格是35，经过几次滚动仓位（Rolling Positions: 调整期权或期货合约的到期日或行权价，以维持或改变市场敞口）的操作呢，已经到了15块。所以呢现在股价是100，翻了非常多倍。这一部分我不打算去卖，我想持续的拿着。为什么拿着就是基于刚才的分析，我觉得公司未来还有成长期。但是拿着呢，就像我刚刚说的，就要忍受股价的波动，回调（Correction/Pullback: 资产价格在上涨趋势中出现的短期下跌）带来的你本来已经有的浮盈（Unrealized Gains: 投资资产的市场价值高于其成本价，但尚未通过出售实现为现金的收益）的大幅度下降。这一点大家如果和我一样，要做好心理准备。

对于我少量的几千美金的卖出看跌期权，我是不会进行任何操作。因为我的行权价（Strike Price: 期权合约中规定的，期权持有人可以买入或卖出标的资产的价格）才49，那么拿到明年1月行权，把几千块收了也就行了，数量也不大。而对于Nebius，我这次最开心的就是，这是我第一支股票比较大金额的，相对的当然是去买入看涨期权。我目前有接近1万美金的明年1月到期的70左右的看涨期权。显然现在的价格已经远超70了，我的这部分看涨期权预估是至少250%到300%的收益了。今天晚上根据情况吧，我可能去止盈（Take Profit: 在达到预设盈利目标时平仓以锁定收益的交易策略）30%到50%的看涨期权。我一定会留一些看涨期权，因为这部分我觉得还有可能获得更大的收益。

那么对于屏幕前的一些朋友，你还没有上车（Get On Board/Buy In: 形象地指买入某只股票或参与某项投资）Nebius，其实我现在非常难去建议了。因为Nebius我们看这个图形，它的股价从最低点我提到的十几块、20块一度涨到了现在100，经历了不同的台阶：30到50的台阶，稳定在50上下的台阶，到现在100的台阶。它往下掉的可能性还是有的，接下来第三季度、第四季度财报发生意外的可能性也是有的。所以呢，我觉得如果你现在才非常看好Nebius，那觉得还是不要去买了。如果你一直看好但一直就没下手，或许可以通过卖出看跌期权这种温和看多的方式去建仓（Establish a Position: 首次买入某项资产以建立投资头寸）。我还是不太建议太过于激进吧。回到CoreWeave这个教训，有非常多的朋友CoreWeave 180-150的时候去买，甚至150-130的时候去买，是不是都被套了？所以呢投资就是这样，我们看到股票涨上去了很激动，但是从高位接盘（Buying at High Prices: 在资产价格处于高点时买入，通常伴随较高风险）风险总是更大的，我们要学会控制风险。

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