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今天是美東時間2026年的11月2日，我們已經進入新的一個月了。那麼我們先來看一下週末的時候發生了哪些事情。上個禮拜經歷了大跌對吧，大家這個心情應該很緊張吧。不過馬上也快中期選舉，明天差不多就投完票，然後再檢個票，再花個幾天時間吧，像加州這種可能要花一個月，開玩笑啊。反正點完票以後呢，就基本上如果民主黨只是拿下一院的話，那麼股市會大漲，因為現在股市基本上定價是民主黨兩院都拿下。所以我們看一下中期選舉這個利空落地就好了，一般都是這樣。
地緣局勢與能源價格博弈
那我們看一下禮拜天的時候呢，伊朗和卡塔爾這個調停方連續第三天磋商。那麼伊朗外長說呢，雙方形成了一項方案，如果與美國達成協議呢，可以在兩天內重開霍爾木茲海峽。盧比奧禮拜六的時候呢也說話，說川普尚未決定是否發動新一輪的打擊，川普傾向於通過外交解決。所以你就能看出來，打的這個概率非常低，那麼油價呢就往下跌了一下。那麼川普禮拜天的時候還跟內塔通話了，媒體爆料說呢，內塔又在遊說川普，希望他中期選舉結束以後立刻再打伊朗，但是川普拒絕了。川普意思就是說談判不打了，所以大家看中期選舉結束以後也不一定會打，不一定會打。
目前油價是美國的老大難問題嘛，那麼川普除了在伊朗推進和談之外呢，還在俄烏戰場也調停。今天華爾街日報報道說，美國正在考慮讓俄羅斯的天然氣重新賣到歐洲。美國談判代表提出呢，恢復俄羅斯經烏克蘭向歐洲輸送天然氣，然後由美國中間商來銷售，讓烏克蘭收取過境費，同時呢把俄方的這個銷售收入存入第三方託管賬戶，限制這些錢被用於戰爭。那麼美方這個想法看起來就好像很聰明，一方面呢既讓俄羅斯賣油，緩解目前歐洲能源價格已經高得不得了——因為現在冬天了，歐洲天然氣價格已經達到2022年以來最高水平，歐洲人這個壓力很大。那麼如果讓天然氣重新從俄羅斯賣到歐洲呢，可以緩解這個能源壓力；另一方面呢，又能讓烏克蘭收一些過路費，然後呢還能夠由美國來監管，不把這些錢給到俄羅斯去打仗。想法很美好，但是實際怎麼落地？俄羅斯人家也估計不同意啊，他要錢不就為了打仗嘛。所以我覺得這個事情呢，想法比較美好，但是不一定能夠落地。但是能夠看出來，川普拼命想要打油價，打這個能源價格。
美國中期選舉最新動態
我們關注一下中期選舉。中期選舉現在已經到了最後的階段，川普是帖子發得一塌糊塗。那麼目前突然之間我感覺，好像民主黨也沒有那麼樂觀。為什麼呢？因為我發現紐約時報突然之間變得不是那麼的左了，它竟然爆了民主黨的黑料。紐約時報連續報了兩篇民主黨的負面新聞。第一篇是說民主黨涉嫌秘密策劃干擾阿拉斯加州參議員的選舉。阿拉斯加參議員的選票上出現了兩個名字幾乎相同、都叫丹·沙利文的候選人。那麼紐約時報調查說呢，是因為民主黨候選人的操盤人員專門去找了一個跟共和黨參議員同名的人，為的就是混淆選民，讓共和黨的投錯票。所以你看這個就有點過分了對吧，這個事已經被司法部調查。所以目前美國的選舉漏洞確實在被很多人利用。
再加上紐約時報又爆料說，之前被川普在調查奧馬爾跟他哥哥假結婚這個事，紐約時報竟然爆料說奧巴馬政府期間呢，FBI和國土安全部就已經調查過奧馬爾假結婚這個事情，而且確實發現了欺詐的證據，然而奧巴馬卻找了個藉口幫他掩蓋了。所以這件事情在奧巴馬時期就已經被調查過，而且大家看到奧馬爾在被記者問到的時候，都沒有堅決地否認，看起來很心虛的樣子。所以這個事情基本上板上釘釘，目前FBI爆出來的這些消息基本上都坐實了，他就是欺詐。所以紐約時報來報就比較罕見，他們為什麼突然之間好像有點正常了，很奇怪啊。
另外呢，昨天還有一個密歇根州的民主黨眾議員海莉·斯蒂文斯，因為輸給了同黨對手以後呢，開始公開支持共和黨候選人麥克·羅傑斯。那麼原因呢，是他指責民主黨太反猶，因為民主黨的一個競選廣告把美國援助以色列跟物價上漲掛鈎，這個是非常明顯的反猶廣告，所以他不滿。其實大家知道，反猶這個是極左的議題，其實民主黨大多數也不反猶的，你去問問佩洛西，她肯定也不反猶對吧。美國援助以色列這件事情是兩黨共識，現在是極左和極右都反猶。所以由於這個反猶的爭議，那麼他就跳過來支持共和黨。那麼在這件事情上川普還發帖嘲笑民主黨。
所以就能看出來，中期選舉也不見得就是民主黨一定大獲全勝，因為民調這個東西有時候它會失真的。所以目前看起來，共和黨還沒有完全落敗。那麼如果共和黨能夠贏得其中一院、保住其中一院的話，在中期選舉之後通常歷史數據顯示這樣的情況：兩黨在國會分治的話，標普500指數一年內平均會上漲23%；而如果民主黨同時控制參眾兩院，這個漲幅就只有16%。而且川普自己也說了，他會一直簽署否決令，所有的提案、民主黨的提案他都不會通過，所以基本上就要僵持。
宏觀經濟數據與黃金市場異動
這就宏觀相關的消息。那麼接下來我們說說資本市場。上個禮拜五呢，美國公佈了一些宏觀數據，我們可以先來看一下美國整體經濟的情況。基本上跟之前幾個月情況是差不多：一個就是就業還算比較穩定，經濟增長整體也不錯，但是消費比較差。第三季度實際GDP環比折年增率是3.4%，高於市場預期3.2%，也比第二季度2.2%要快一點，主要是因為消費和投資還在支撐經濟，另外AI相關投資是重要的推動力。
但是最新的數據顯示呢，整體PCE物價環比還是上漲0.5%，同比上漲3.6%；剔除能源和食品後，核心PCE也上漲0.3%，同比上漲3.1%，非常的頑固。目前離美聯儲2%的目標還有明顯的差距。而居民消費下滑了，居民消費支出表面上看增長了0.5%，但扣除漲價因素後，實際消費沒有任何增長，稅後收入扣除通脹後還反而下降0.3%，儲蓄率也只有3.8%。所以大家能看出來，美國人花的錢增加了，但是實際上購買力卻在下降，這個就是美國目前的情況。所以大家能夠看出來美聯儲左右為難：一方面消費已經在萎縮了，一方面投資還很旺，然後通脹還很頑固。
接下來我們說黃金。大家會發現，上個禮拜怎麼那麼多壞消息情況下黃金為什麼跌了呢？按理說我們說黃金跟美元的實際利率成反比，但是上個禮拜我們看到10年期通脹保值國債即TIPS，它的實際收益率還降低了。那麼按理說實際收益率降低，是不是金價應該上漲？可是上個禮拜金價竟然下跌，大家知道是什麼原因嗎？就是因為禮拜五股市大跌的時候很多機構爆倉了，出現了流動性問題。流動性緊張它就要賣黃金，所以它賣黃金籌措現金這件事情，就導致了黃金和美元的實際收益率一起跌。
我看了一下高盛的數據，高盛期貨市場的數據顯示，過去五個禮拜黃金市場累計出現約195億美元的淨賣出，既有原來的多頭平倉，也有新建的空頭，主要來自對衝基金以外的賬戶。另外各國央行還在買黃金，但是這些是長期配置的，這些長期配置的買入結構趕不上現在集中拋售的速度，所以黃金下跌。高盛也提到剛才我說的這個原因，現在油價上漲，地區衝突也很激烈，那麼很多大型的持倉機構需要更多的美元現金，所以選擇賣出黃金。在這段時間內賣出黃金的很多是因為流動性的問題。所以如果股市繼續出現這種波動，動不動就殺一波槓桿的話，那麼很有可能黃金還會跌。高盛預計他們原先說的3,850塊基本上已經快守不住了，他們一開始說跌到3,950就能守住，結果也沒守住。但是呢，他們還是看好明年的金價，他們給明年金價的目標價給了5,400美元。大家可以參考一下，也不是一定準確的，瞭解一下最近的趨勢就行了。
亞洲股市與存儲晶片板塊
好，接下來我們說亞股。日經225收跌0.3%，日本東證指數收跌0.9%，韓國首爾綜指收漲2.24%，台股下跌0.65%。那麼根據韓國交易所的數據，韓國政府確實在救市。日本、台灣都在跌，怎麼韓國就漲？按理說禮拜五美股跌成這個樣子，怎麼樣亞洲半導體也得跌一點，結果韓國在救市。韓國機構今天淨買入超過1萬億韓元的股票，其中本土資金就買了5,180億韓元，結果外資和散戶都在賣出。所以韓國現在全靠機構在托市，機構基本上是跟政府有所響應的，所以大家能夠看出來韓國政府他們的心理價位估計就在5,500點左右了，我自己感覺啊。
接下來我們說說日本的鎧俠。鎧俠股價大跌，很多日本的觀眾可能都有這只股票。禮拜一的時候鎧俠跌了大概15%，直接的原因是因為下一個季度的指引比市場預期低15%，就跟英特爾是一樣的問題。同時管理層對後續存儲漲價幅度的表述也偏謹慎。公司預計營收和營業利潤環比增長都不到1%，而市場預期實際比他們高了15%。為什麼突然之間給的前瞻這麼差呢？一共有三個原因，管理層也解釋了：一個是部分出貨提前了，原本10月到12月交付的產品因為客戶需求強，提前放到7-9月；還有部分產品是延後了，數據中心生產週期比較長，所以一部分出貨移到2027年1-3月；第三個原因是日元升值，公司匯率假設美元對日元的匯率是161變到157，所以會帶來550億日元的利潤損失。但是匯率是解釋不了全部預期缺口的，因為550億日元只佔了公司指引和市場預期差距的16%，所以不能完全解釋。
管理層還表示，數據中心產品仍然有漲價的空間，手機和PC產品漲價比較更加溫和一些。他還澄清目前是沒有看到降價跡象的，只不過就是不能像以前這麼漲得狠了。因為鎧俠給的前瞻以及對漲價的謹慎，美股的閃迪也被它帶崩了。這一次存儲週期拉長了，但是因為他們有很多長期協議，我們其實應該預見到不可能年年漲4倍的，這種情況一定會到來。但是這個價格也不會下去，因為長期協議都兜住了，所以就會保持一個溫和的利潤漲幅，也要進入這個階段了。市場要重新計價，原先計價了他們要高速增長，把這部分預期要打下來，但是之後就可以穩步上漲。因為公司畢竟賺出大量的利潤，他們可以回購、可以分紅，可以拉自己的股價，所以存儲公司的基本面還是很好的，我還沒有看到見底。當然像SK海力士、美光、三星，他們因為有HBM，所以他們的基本面會比鎧俠、閃迪更好一些。
韓國總統李在明昨天還表示，他將大力投資AI和未來增長的引擎以提高經濟產出。韓國政府預計明年在AI領域的投資會翻一倍，達到21.3萬億韓元，韓國年出口額有望達到1萬億美元。所以大家能夠看出來，整個韓國都是all in在AI上。所以如果相信外面天天吹的AI泡沫，韓國就滅國了，政府大量投資，包括台灣也是，如果AI泡沫絕對是經濟大衰退，上游供應鏈都靠美國公司吃飯的。
美股去槓桿、科技巨頭與評級風波
接下來我們說說美股。美股這個禮拜就很重要，上個禮拜我們經歷了這麼多跌宕起伏的財報。這個禮拜禮拜一有蘋果財報，禮拜二有AMD財報，然後還有中期選舉，禮拜三有高通、Arm，禮拜五還有10月的非農數據。今天早上Lumentum也發了財報。
我們看一下上個禮拜五到底怎麼回事，為什麼跌這麼狠呢？我看了一下大摩的報告，大摩的報告說上個禮拜五槓桿去得特別的嚴重。整個10月全球股市多空總倉位的去槓桿幅度達到7.8%，這是2016年以來最大的一次去槓桿事件。也就是說整個10月美股是完成了一輪非常大規模的去槓桿，甚至超過了2020、2021和2016年的回落幅度。槓桿押注大規模被平倉，那麼現在市場就會輕鬆一點。去掉的槓桿未來慢慢都會加回來。大家會發現現在賭性特別強，抄底都喜歡抄3倍槓桿ETF，自然就會被人定點爆破。
由於AI泡沫敘事論不停地膨脹，上個禮拜五整個行業悲觀得一塌糊塗，導致蘋果這個老登股重回市值第一。蘋果禮拜五收盤市值已經突破5.03萬億美元，再次反超英偉達重回市值最高。蘋果CEO特努斯週末接受媒體採訪，強調他自己是產品型的CEO，熱愛產品、重視硬件，並希望蘋果能夠做出繼續讓人滿意的產品，而不是靠戰略口號或者是去強行蹭AI。對於市場對蘋果在AI方面落後的批評，他也回應說：蘋果會用AI，但不會為了AI而AI。其實就是我們就摘桃子，你們誰做得好我給你接過來就好，我有入口、我有硬件。他說如果AI做得好，使用戶甚至不必意識到背後是AI還是傳統軟件。這就是蘋果現在的底色。我個人還是比較看好AI這個賽道，所以我認為在2027年如果大量的下游公司爆發，當我們實打實看到谷歌、亞馬遜、微軟大量的RPO兌現的時候，蘋果這只股票又會被大家放到一邊，因為不夠香了。
禮拜五大跌還有幾個連接在一起的負面新聞：
- 第一個是Meta的信用評級展望被標普下調到負面，評級還是AA-，主要還是因為它資本開支太高、自由現金流是負的，問題不是很大，但情緒上有影響。
- 另外Anthropic被金融時報爆出來沒有拿到投資級的評級。黑石告訴投資人，Anthropic上市以後可能暫時拿不到投資級的信用評級，更可能獲得的是垃圾級，要發的話只能發垃圾債。這樣市場就會感到緊張，因為Anthropic計劃到2045年之前投入超過8,000億美元建設算力，還需要不停地籌措資金，這是一家一直要舉債的公司。如果拿不到投資級，利率成本太高。歐本海默銀行和索爾比克一直在遊說評級機構想要拿到投資級，但目前看起來市場比較悲觀，這也帶崩了禮拜五的市場情緒。從博通擔保的630億美元芯片融資來看，420億美元因為有博通擔保比較便宜，180億美元的次級債務直接依賴Anthropic支付租金，黑石認購的其中90億美元融資成本超過10%，確實是垃圾債。如果拿到垃圾債的話，1.5萬億的估值可能還得往下掉。
英特爾基本面與代工進展
禮拜五大跌最大的原因還是英特爾。英特爾非常有意思，之前漲的時候大家都把它吹到天上去，現在一天跌30%，社交媒體上全部都是英特爾要倒閉。實際上英特爾的CEO、CFO自己都在買，CFO禮拜五自己還抄底自家公司股票。不過這位大姐是真的不會護盤，電話會議上說我們明年現金流還是負的，結果把自家股票砸出一個30%的大坑，她又覺得怎麼跌這麼多，自己再買一點回來，可見她自己還是認同自家公司的。
還有一個台灣媒體報道的負面消息，聯發科據說參與谷歌下一代的TPU項目，採用的是英特爾的EMIB先進封裝，但是關鍵載板的良率偏低，會影響未來的量產規模。供應鏈消息說第三季度相關載板良率只有35%。如果消息屬實，確實會影響成本和交貨能力。對英特爾來說是一次重要檢驗，外部客戶要觀察你能不能提供先進封裝。聯發科在10月30號的法說會上表示，團隊已經識別關鍵問題，正在與合作夥伴改善良率，第二個AI加速器項目仍然以2028年第一季度量產為目標。
到底英特爾的代工是不是完蛋了？上禮拜我也給大家講過，大家可以去電話會議聽聽管理層說的話，代工確實是在往前發展的：
- 第三季度英特爾3和18A的良率繼續提高，其中18A實現了兩位數幅度的改善。相較第一季度，英特爾3的成本下降約15%，18A的成本下降約40%。
- 18A-P和14A客戶也都有進展，只不過訂單還沒有落地。陳立武說18A-P正在與少數具有戰略意義的外部客戶接洽；14A在10月份已經向部分客戶提供了0.9版的PDK，有多個潛在客戶正在參與。問答環節陳立武說目標在2027年第一季度提供1.0版的PDK，管理層沒有給出外部量產的具體時間表，但告訴你已經在做。
- 先進封裝方面，陳立武表示未來兩個季度可能有幾家客戶準備合作，進展算順利。
英特爾的代工業務確實正在變好，只不過投資者不想有耐心去等。我個人認為英特爾最大的價值還是在於戰略意義。美國除了台積電在美國的幾家工廠之外只能依靠英特爾，而台積電所處位置的風險美國不得不考慮，所以美國一定要有一個Plan B，不然財政部也不會投資英特爾。白宮會幫它拉訂單，佩洛西也買它。如果它的代工起來，這只股票就可以吃一輩子，雖然不可能做到台積電這麼強，但有就很強。
邁威爾收購Lumentum與業績解析
今天早上Marvell（邁威爾）宣佈收購Lumentum落地，採用全股票方式收購。Lumentum股東每持有一股普通股可以獲得4.5股邁威爾普通股。收購交易預期2028年上半年完成，中間還有審查要過關。公司預計完成交易後的第一年就能提高調整後的每股收益（EPS），並且預計可以實現每年超過10億美元的成本協同。交易還包含最高58億美元的終止費，如果反壟斷調查沒通過也要支付。
這筆收購有23%的溢價，基本上按1,000多塊錢一股賣的。Lumentum願意拿股票而不要現金，就說明他們充分看好合併後公司的前景，是一種強強聯合。業務上，AI服務器之間需要高速交換數據，光模塊負責通過光纖收發數據。邁威爾提供高速信號處理芯片（DSP），Lumentum提供激光器等光學器件，旗下Cloudlight經營光模塊業務。兩家合併後，邁威爾從關鍵芯片、激光器一直做到完整光模塊，整條供應鏈完整。收購有三個目的：
- 芯片和光學器件一起開發，效率更高、功耗更低；
- 加強對供應鏈的控制，確保供貨穩定；
- 擴大盈利能力，從芯片到光學器件、模塊業務都能賺錢。
如果按照邁威爾之前給的預告，到2031年股價至少是1,000塊。我在上個禮拜五已經買了，在200塊以下這個位置我會一直買，越跌越買。
今天早上Lumentum的財報表現非常好：2027財年第一季度營收12.63億美元，同比增長136.5%，環比增長25.5%；調整後每股收益4.57美元，比市場預期高8.6%；調整後毛利率53.2%，比預期高1.9個百分點，比上季度的50.4%提升。下個季度營收指引是15.75億到16.25億美元（中間值16億美元），比市場預期高8%；調整後每股收益指引終值6.05美元，比市場預期高約19%；下個季度調整後營業利潤率預計達到45%到46%。公司還透露已經拿下了第二個重大NPO/CPO項目，背後有超過50億美元的採購承諾。
AI大模型動態與一級市場融資
前幾天Gemini 4表現不錯，刷榜打到第一。週末OpenAI和Anthropic又推出新模型：OpenAI直接跳過6.1，在Codebase後台悄悄灰度測試了GPT-6.2 extra；Anthropic立刻公佈了自己的新模型Mistral 5.5，火藥味非常濃重。
上個禮拜因為AI投資變得謹慎，OpenAI本身要融資300億美元，現在只拿到200億美元。首批認購預計金額不足200億，還向一些富裕個人發售股票，估值大概是1.25萬億美元。投資人越來越謹慎，一級市場吃不下了，應該也是最後一輪融資。市場現在對AI泡沫擔憂，是因為只看到投資沒看到回報。但我認為2027年會是一個好年，前期基建投資到2027年會有大量訂單兌現。
中國股市互換便利與幣安被盜事件
11月2日上午，中國央行、證監會召集證券公司、基金公司舉行專題工作會議，推動互換便利工具。媒體爆料會議要求證券基金公司一定要報夠量，政治任務，拿到央行票據後盡快去融資買股票。11月2日下午央行發佈公告，11月3日開始開展互換便利，期限一年。31家證券基金公司申報額度超過1,000億元。因為當前A股急迫需要企穩，再不救全面爆倉會反噬銀行和金融體系。
上禮拜幣安發生巨額盜竊案。事情發生在10月29日，幣安用於日常轉賬的聯網熱錢包遭到攻擊，大概有63億美元加密貨幣被盜走。區塊鏈調查機構TRM統計，資金涉及10條區塊鏈，在20分鐘內被偷走。11月2日FBI正式發佈公告，說這個事情是朝鮮相關黑客乾的，正在把資產換成以太坊洗走。幣安這次損失較大，需要賠償。川普表示如果是朝鮮做的，他要跟朝鮮討論一下。
黃仁勳相關傳聞與問答互動
最後說一下黃仁勳的傳聞。台灣中天電視台曝光了一段黃仁勳的視頻，上週提到的新加坡中國商人黃樂與黃仁勳舉止親密，親了黃仁勳臉頰一下。黃樂的最新職位是新加坡數據中心公司Megaspeed的高管，該公司買英偉達芯片出租給阿里巴巴。她過去的履歷很特別：做過湖南衛視節目主持人、央視記者，後來跨界到匯豐私人銀行部總裁助理、中信證券業務線副總裁、上海合璽投資執行董事，最後到新加坡。紐約時報爆料2024年6月到2026年2月，其馬來西亞關聯公司採購了至少48億美元的英偉達設備，涉嫌繞過制裁走私芯片被美國調查。黃仁勳回應稱與黃樂是正常商務往來，黃樂已離開Megaspeed。英偉達表示都是合法的、不知情。新加坡內政部澄清沒有調查黃樂與中國情報機構或黃仁勳的關係，但對Megaspeed公司的調查仍在繼續。
在直播問答環節中：
- 關於冬令時：美股開盤時間延後，直播時間無法提前。
- 關於甲骨文（Oracle）：發行100億美元普通股和100億美元高級債券，合計融資200億美元。公司此前說過到2030年最多融資200億，現在利率環境下一次性發完合情合理。甲骨文股票多在機構手中，明年底現金流預計轉正。
- 關於邁威爾與Lumentum：邁威爾反彈動能更強，長線看好其整合光學器件與DSP芯片的潛力。
- 關於黃金：黃金不適合做短線，但資產配置目前是好時機。
- 關於數字人民幣：部分地區用數字人民幣發工資屬於已知舊聞。
中期選舉落地後美股利空因素有望消退，大家保持耐心，明天見。