英伟达财报争议：业绩创新高股价为何下跌？
本期节目将深入探讨本周三刚刚发布财报的英伟达（Nvidia: 全球领先的图形处理器和人工智能计算公司），这家当前美股市值排名第一的公司。周三发布的这份财报在市场上引发了非常大的争议。一方面，英伟达业绩再创新高，营收和利润都大幅超出预期；另一方面，其股价却在财报后下跌。许多投资者感到困惑，为什么基本面如此良好，股价反而下跌？本文将系统地分析英伟达这份财报的结果，探讨市场到底在担心什么。随后，将分享作为长期投资者，应该如何看待并利用这次下跌，以及接下来的一些操作计划。
近期，我开通了会员频道，旨在为投资者提供更深入的交流与专属内容。会员可加入微信交流群，与数百名美股投资者共同探讨投资心得；同时，可解锁专属内容，定期获取市场上值得关注的Covered Call ETF（备兑看涨期权ETF: 一种投资工具，通过持有股票并出售看涨期权来产生收益）清单及其最新收益表现。此外，会员还将同步获得Seeking Alpha平台的精选数据与分析，包括其付费服务Alpha Picks每月推荐的两支优质个股。这些投资资讯每月仅需2.99美元。对于希望高效掌握美股投资关键信息的朋友，此会员频道提供了便捷的途径。接下来，我们将正式进入今天的主题。
英伟达第二季度财报数据分析
首先，我们来看这份财报数据。英伟达第二季度营收达到467亿美元，同比增长56%，环比增长6%。其中，数据中心收入为411亿美元，同比增长56%，环比增长5%。游戏收入为43亿美元，同比增长49%，环比增长14%。从绝对数字来看，这依然是一个历史级别的成绩。EPS（每股收益: 公司净利润除以发行在外的普通股总数）的同比增长是54%，毛利率（Gross Margin: 销售收入减去销售成本后的百分比）在第二季度高达72.7%，环比继续提升。净利润环比也是大涨41%。这意味着英伟达不只是营收增长，盈利能力也保持在极高水准。
四十法则：英伟达与Palantir的对比
将增长和利润率结合起来看，根据四十法则（Rule of Forty: 衡量软件公司健康度的指标，即增长率与利润率之和应大于40%），英伟达目前的指标是120。这意味着40已被视为优秀企业的门槛，60被视为非常出色，而英伟达在120，说明它不只是增长强劲，利润率也远远高于同行，达到了几乎“满分”的水准。值得一提的是，纵观整个美股，四十法则唯一可以和英伟达相提并论的只有一家公司，那就是Palantir。尽管Palantir遥遥领先美股除英伟达之外的所有其他公司，其四十法则也不到100，依然落后于英伟达一大截。
市场对英伟达股价下跌的三大担忧
既然财报数据如此出色，那为什么市场反应是股价下跌呢？我认为有三个主要原因。
第一，增长放缓。数据中心收入环比只增长了5%，低于上季度的近10%，也是AI投资潮启动以来最慢的一次。同比也从70%降到56%。这让投资者担心，英伟达的增长曲线可能正在见顶。
第二，市场预期过高。华尔街对英伟达的预期往往远高于公司自己给出的指引。当财报没有再度爆出两位数环比增长时，市场就用股价来表达失望。换句话说，英伟达股价的下跌，不是因为业绩不好，而是因为投资者的幻想过高。
第三，来自中国的威胁。周五盘前，从国内陆续传出了阿里巴巴要自研芯片，以及deepseek宣布要减少对英伟达芯片的依赖，改用华为。目前尚不清楚这些说法有多少是出于政治因素，有多少是出于经济因素。但类似的故事曾发生过，市场对于英伟达的看法总是非常苛刻的，总担心会有公司一夜之间就横空出世，让英伟达变得毫无意义。
看空英伟达的分析师观点总结
在研究投资一家公司时，主要信息来源之一是Seeking Alpha。订阅其服务后，除了基本面数据和各种财报分析，我还会关注各个Seeking Alpha分析师给出的投资建议。对于英伟达，大部分分析师都会给出很正面的评价。在过去三十天内，有44个分析师给英伟达进行了评级，其中26位给出了买进或者强烈买进的推荐，9位给出了继续持有的建议。只有9个分析师给出了卖出，或者强烈卖出的建议，占比20%。我通常会对这些看空分析文章更感兴趣，看看是否存在符合逻辑且我之前未曾想到的看空观点。
这里我挑选出两篇财报之后发布的看空文章，总结了他们的观点：
- 增长正在放缓：他们认为数据中心的增长已不再是过去的三位数，同比从73%降到56%，说明增长见顶，未来可能出现个位数增长。
- 估值过高：当前的PE值（市盈率: 股票价格除以每股收益，衡量公司估值水平）高达49，Forward PE（预期市盈率: 基于未来一年预期收益计算的市盈率）也有39，远远高出行业平均。
- 客户分布集中：英伟达目前的客户分布比较集中，都是几大科技巨头公司，如微软、亚马逊、谷歌和Meta。这可能反映出AI需求的见顶，以及泡沫的产生。
- 中国市场不确定性：目前英伟达的芯片是否可以出售给中国，依然存在很大不确定性。实际上，第二季度财报完全没有把中国方面的营收考虑进去。此外，华为、寒武纪等中国厂商也先后表态会自研芯片，减少对英伟达的依赖，这也是一个较大的利空因素。
对看空观点的逐一反驳
我看了几篇看空英伟达的文章，观点无非就是这几种。接下来我们来逐个进行分析。
首先，关于增长放缓。英伟达今天的市值已经超过4万亿美元，是全球市值最高的科技公司。任何企业在这样的体量下，都很难保持同比20%或者30%的增长。而英伟达依然可以做到56%的同比增长，在这个体量下已经是非常了不起的成长速度了。我认为英伟达从三位数增长回落到两位数，不是衰退，而是正常化。并不是基本面发生了任何变化，只是科技巨头进入了正常的发展轨道。
其次，关于估值过高。说英伟达估值过高，它的PE值的确超过了同行业的平均值。但像英伟达这样依然处于高速发展的、美股市值第一的公司，获得高于平均值的定价是合理的。如果英伟达的PE回到了行业平均值30左右，那只能证明那样价位的英伟达是被低估的。如果是看考虑增长速度的PEG值（市盈增长比: 市盈率除以盈利增长率，衡量估值与增长的平衡），英伟达过去十二个月的PEG是0.77，Forward PEG是1.03，都远低于行业平均的0.97和1.86，依然处于被低估水平。再加上超过100分的四十法则，英伟达目前的价位远没有到被高估的地步。
关于英伟达客户高度集中的说法。的确，英伟达的客户都集中在几大云计算巨头，比如微软、亚马逊、谷歌和Meta。但这并不是因为全球只有这几家公司有需求，而是因为只有这些巨头有能力第一时间买到英伟达最先进的芯片。实际上，中小型企业、科研机构、政府部门都有巨大的算力需求，只是因为英伟达的供给已经全部售罄，根本买不到。换句话说，需求远远大于供给，而不是需求在下降。因此，无论是“客户过于集中”，还是“需求下降”的说法，都是不攻自破的。
最后一点，关于来自中国的不确定因素。首先我认为，双方的技术差距仍然存在。虽然华为、寒武纪等在高速追赶，但在GPU（图形处理器: 专门用于处理图像渲染和并行计算的芯片）架构、生态系统和开发者经验等方面仍远落后于英伟达。中国厂商短时间内难以产出足以超过英伟达的产品。其次是产能有限，华为预计今年Ascend芯片仅产20万颗，远不能满足中国市场的AI需求。即便有国产替代，供应仍严重不足。关于中美政治和经济的博弈也依然存在很大变数，政策松动的可能性依然存在。黄仁勋已经明确表示，一旦许可，数十亿美元的H20、Blackwell芯片随时可出货。他甚至在财报会议中表示，一旦政策改变，英伟达在中国方面的营收会以每年50%的增长速度快速发展。最后，即使完全剔除中国，比如第二季度的财报结果，英伟达在全球其他国家和地区依然拥有巨量需求。中国方面的营收，长期来看不会影响英伟达整体的走势。
长期投资英伟达的策略
说完了看空英伟达的几个理由以及我的一些观点，接下来我们聊聊应该如何投资英伟达。
首先，最适合大多数投资者的方法就是长期持有，并且逢低补仓。这次财报后，英伟达股价承压，到周五收盘前下跌了5%左右。我趁机进行了少量加仓，把我英伟达本股的仓位从8%提升到了9%。我对英伟达的仓位大概会控制在10%到15%的位置。下周开始进入股市波动较大的九月份，如果英伟达的股价继续承压下行，回到接近150美元的位置，我会加大力度定投，把我的仓位扩大。
除了本股外，我的加币账户还有很多YNVD，也就是追踪英伟达的Covered Call ETF，股息率常年维持在20%。这也是我很推荐的持有英伟达的方式，因为它的波动性较大，Beta值（贝塔系数: 衡量股票相对于市场整体波动性的指标）在3左右，期权市场的权利金收益很高，非常适合通过Covered Call ETF进行持有。在享受它股价长期上涨带来的收益同时，还可以持续获得高额现金流收益。
对于还没有英伟达仓位，或者仓位太小，需要大幅度补仓的朋友，也可以考虑通过出售看跌期权来投资英伟达。这里说的出售期权，是指Cash Secured Put（现金担保看跌期权: 一种期权策略，投资者出售看跌期权并准备好在被行权时用现金购买股票），也就是一旦被行权，你要保证有足够的现金去购买100股英伟达的股票。通过出售看跌期权去投资英伟达，让投资者可以通过较低的价位买入100股英伟达，同时还可以获得高额的权利金收益。英伟达本周五收盘价格是174美元，如果我们出售一个30天后到期的，行权价格在170美元的Cash Secured Put，大概可以获得500到600美元的权利金收入。30天后，如果英伟达股价保持在170美元以上，你就不会被行权，可以继续出售类似的Cash Secured Put，持续获得现金流收益。如果30天后，英伟达的股价跌到170美元以下，你就存在被行权的风险，也就是必须以170美元的价格买进100股英伟达。你可以选择被行权，以170美元的价格长期持有英伟达，我认为风险并不是很大。你也可以在被行权后，继续卖出180美元行权价格的Covered Call，让你这100股英伟达继续帮你赚取权利金。这就是我之前给大家介绍过的车轮策略（Wheel Strategy: 一种期权交易策略，结合出售看跌期权和备兑看涨期权以持续产生收益）。如果你不想以170美元的价格去购买100股英伟达，你也可以选择在看跌期权快要到期的时候，提前进行滚动操作。把到期日向后滚动30天，行权价格可以保持不变，甚至调低行权价格来降低风险。这样的滚动操作，一般情况下可以让你继续赚到更多的权利金，而且规避了被行权的风险。这样的操作方式适用于所有你长期看好的标的。不过我认为英伟达是最适合进行这样期权操作的个股之一，因为它基本面强劲，股价长期向上，并且波动性较大，期权市场非常活跃，权利金收益很高。
除了出售看跌期权以及车轮策略之外，还有一个风险相对较低的期权策略，适合你长期看涨的投资标的，比如英伟达这样的科技巨头，那就是购买长期看涨期权，也就是LEAPS（长期股权增值证券: 长期限的看涨或看跌期权，通常行权期在一年以上）。投资者可以通过长期期权，锁定未来几年的上涨潜力，并且以小博大，降低资金占用。LEAPS风险可控，你最大的损失就是你支付的权利金。而且由于行权日较长，往往在一年之后，所以短期的价格波动不会对我们产生太大影响。像英伟达、特斯拉、Palantir这样的公司，它们的成长逻辑并不是几天或者几周就能兑现的，而是需要数年时间。LEAPS给了投资者耐心等待的时间和空间，让长期逻辑有机会落地。对LEAPS感兴趣的朋友，可以加入我的会员频道，了解更多相关内容以及具体的操作方法。
总结与长期展望
总结一下我的观点。英伟达的最新财报依然表现强劲，营收和盈利能力继续高速增长。四十法则达到120，说明英伟达的增长潜力依然冠绝美股。股价下跌的原因是增长放缓与市场预期过高，而不是基本面恶化。看空者的担心值得我们警惕，尤其是来自中国的不确定性。但长期来看，英伟达依然是AI基建的核心供应商。短期下跌反而是一个机会，可以通过逢低补仓、持有Covered Call ETF、卖出看跌期权或购买长期看涨期权来进行布局。
正如黄仁勋在电话会上所说，一场新的工业革命已经开始，AI的竞赛已经打响。英伟达仍然是这场革命中卖铲子的人，无论短期波动如何，长期投资逻辑依然清晰。英伟达凭借技术领先、CUDA（统一计算设备架构: 英伟达开发的并行计算平台和编程模型）生态、行业垄断以及系统级整合，未来5到10年仍是AI基础建设的核心赢家，难以被复制和取代。我认为英伟达适合有耐心的长期投资者，通过我介绍的这些方法，进行长期布局。
以上就是本期视频的所有内容，如果你喜欢我的视频，请你给这个视频点赞，关注我的频道并且加入会员，感谢大家的支持，我们下期节目再见。