市场概览与避险情绪

本期节目将主要探讨社交媒体上周二被广泛传播的一篇文章，该文章来自《金融时报》（Financial Times），内容关于甲骨文公司（Oracle: 全球大型企业级软件和硬件产品供应商）目前面临的挑战。文章深入分析了甲骨文公司的现状，并探讨了这是否与AI泡沫（AI bubble: 人工智能相关公司估值过高，脱离实际价值的现象）有关，以及是否提供了新的观点和数据。此外，节目还将讨论周二盘前发布财报的家得宝（Home Depot: 美国大型家居建材零售商），借此机会分析美国房地产市场的最新动态。

首先，回顾周二资产价格的走势，美元和美债市场波动不大，继续小幅波动。近期宏观经济数据较少，且即便有数据，其质量也可能不高。整个2025年，宏观经济更多是作为市场背景。

观察美债美股的走势，垃圾级别债权的利差上升了8个基点，表明市场处于避险情绪（risk off: 投资者倾向于规避风险资产，转投更安全的资产）中。然而，周二的下跌幅度主要来自前期表现强劲的大科技股，大科技板块下跌了1.8%。相比之下，标普等权指数（S&P Equal Weight Index: 指数中所有成分股权重相同，更能反映市场整体表现而非少数大市值公司）反而上涨了0.1%。尽管标普500指数下跌0.8%，纳斯达克指数下跌1.2%，道琼斯指数下跌1.1%，三大指数均下跌，市场看似糟糕，但实际参与度并未如此悲观。因为许多板块都出现了上涨，例如必需消费品板块（Consumer Staples: 销售日常必需品的公司，如食品、饮料等，通常在经济下行时表现出较强的防御性）、能源板块、银行板块、医疗板块和保险板块等防御性较强的板块均有所上涨。这表明市场更多处于板块轮动，而非严重的恐慌。如果出现严重恐慌，所有资产和板块，包括黄金，都会下跌。周二黄金上涨0.6%，比特币上涨0.7%，但在录制视频时，比特币价格约为90,000美元。

恐慌贪婪指数与市场底部判断

CNN恐慌贪婪指数（CNN Fear & Greed Index: 衡量市场情绪的综合指标，结合了多项市场数据）已跌至11。尽管社交媒体上有些中文KOL（Key Opinion Leader: 关键意见领袖，在特定领域具有影响力的人）认为该指标可能失效，但实际上它并未失效。该指标衡量的是非常短期的市场情绪，类似于RSI（Relative Strength Index: 相对强弱指数，衡量价格变动的速度和幅度，判断资产是否超买或超卖）。例如，如果今天进入超卖区间，短期内可能没有下跌空间，但如果明天标普500指数小幅反弹，该指标可能大幅反弹至18或19。随后，如果标普500指数再次大幅下跌，抹去前一天的涨幅，该指标不一定会创新低。因此，该指标可能来回波动，而标普500指数则可能在此波动中缓慢探底。

无论如何，该指标目前指向11，从历史趋势来看，撇除重大事件性下跌，这已是短期内相对较低的位置。因此，预期未来指数至少会有一个局部底部（local bottom: 价格在短期内触及的最低点，可能随后反弹，但不代表长期趋势逆转）。这不代表本轮下跌就此见底，也可能短期见底后反弹，再创新低。但短期内，阶段性底部应该不远了。

甲骨文、AI泡沫与企业财务风险

接下来，我们讨论《金融时报》关于甲骨文公司（Oracle）的文章，该文章在国外社交媒体上被广泛传播。文章主要指出，甲骨文公司在与OpenAI（开放人工智能: 领先的人工智能研究和部署公司，开发了ChatGPT等模型）签署巨额订单后，股价曾上涨约30%，但最近已将涨幅全部抹去，甚至跌破了之前的水平。文章认为，这反映了市场对甲骨文公司未来营收和现金流的担忧。

文章分享了一些数据，虽然视角并非全新，但值得关注。首先是关于甲骨文公司未来营收的构成。根据当前订单，到2030年，大部分营收将来自OpenAI。市场对此的担忧在某种程度上是合理的，因为甲骨文公司需要投入大量资金建设数据中心，但OpenAI未来能否支付这笔费用仍是未知数。如果换作其他大型科技公司，这种不确定性会低很多，支付的可能性也高很多，例如微软与亚马逊云服务（AWS）之间的合作。从未来营收不确定性的角度看，市场的怀疑是合理的。

然而，对于新兴云服务提供商（Neocloud: 指那些专注于提供云基础设施和服务的公司，通常与大型科技公司合作）而言，如果他们的主要客户是大型科技公司，从未来营收角度看，确定性反而相当高。这些大型科技公司必须支付新兴云服务提供商的费用，否则后者不会愿意投入巨额资本性开支。从风险角度看，甚至怀疑美国政府破产的可能性都比怀疑微软破产的可能性要高，因为微软的信用评级高于美国政府。因此，只要客户是大型科技公司，营收风险并不大。

新兴云服务提供商面临的最大风险在于两方面：一是未来利润率（margin: 销售收入中扣除成本后的利润百分比）的不确定性，包括折旧周期的问题；二是融资的不确定性。如果市场进入熊市，资本市场环境不佳，这些需要融资建设数据中心的公司将面临挑战。

文章中另一张关键图表是关于甲骨文公司的现金流。从2026年到2029年，甲骨文公司的自由现金流预计将为负，其中2028年将出现高达约250亿美元的巨额负自由现金流。这主要是由于公司承担了大量债务，意味着甲骨文公司几乎是“all in”并加了高杠杆。从某种程度上，我们可以将甲骨文公司和这些新兴云服务提供商视为AI行业中的贝塔系数（Beta: 衡量资产或投资组合相对于整体市场波动性的指标，贝塔值越高，风险和潜在回报也越高）较高的标的。当市场下跌时，这些高风险的个股跌幅会更大。

最后一张图表是关于信用违约互换（Credit Default Swap, CDS: 一种金融衍生品，允许投资者对冲债券违约风险）。文章指出，甲骨文公司的CDS近期大幅上涨，这通常被解读为公司破产概率上升。然而，由于CDS本身的流动性非常低，不应仅凭CDS的上升就断定公司破产概率上升。例如，在2022年市场杀估值时，甲骨文公司的CDS也曾上升，但当时没有人讨论其破产问题。实际上，当一家公司举债且股价下跌时，其发行的债券利差和CDS（衡量破产概率的比率）通常会同时上升。这三者是同时发生的，并非因果关系，即并非因为CDS上升导致股价下跌，而是三者共同反映了市场状况。

关于AI泡沫的讨论，主持人认为OpenAI确实存在一定泡沫。然而，目前市场中看空AI的声音大多集中在惊悚标题、甲骨文公司的CDS上升、债务问题以及OpenAI的偿债能力上。这些看空观点主要集中在公司本身的债务和资本性开支方面，却很少提及AI落地应用的初创公司是否有营收，即需求端的情况。如果一个完整的论证能够同时涵盖供应端、资本性开支和需求端，并指出其中可能存在的错配，从而得出市场可能存在泡沫或估值过高的结论，那将更为完整。仅仅讨论甲骨文公司的大量资本性开支和未来负自由现金流，而忽视OpenAI或Anthropic等公司的落地情况，这样的论证是不够全面的。

家得宝财报与美国房地产市场

接下来，我们讨论家得宝（Home Depot）周二盘前发布的财报。财报发布后，家得宝股价下跌6%，市场解读为财报表现不理想。主持人主要想通过财报来分析宏观环境。管理层提到，GDP（Gross Domestic Product: 国内生产总值，衡量一个国家经济活动的总体指标）和PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出，衡量家庭和非营利机构在国内购买商品和服务的支出）确实强劲，但房地产市场仍然非常疲软，消费者对不确定性感到担忧。

一个值得关注的指标是房地产市场的换手率（turnover: 衡量资产在特定时期内交易频率的指标，在房地产市场中指房屋的交易量）。目前，该换手率处于40年来的新低。根据Redfin（美国一家知名的房地产科技公司，提供房产信息和经纪服务）网站的数据，今年1月至9月，整个市场的换手率仅为2.9%，这意味着房地产成交量非常低迷。对于家得宝这类依赖房地产市场交易频率赚钱的公司而言，这无疑增加了经营难度。管理层预计，随着下半年利率和房贷利率（mortgage rate: 银行向购房者提供抵押贷款所收取的利息率）的下降，房地产市场可能会有所帮助，但消费者持续的不确定性担忧仍将使市场保持低迷。

许多人认为房地产市场低迷完全是高利率所致。但有趣的是，将换手率和房贷利率放在一起看，换手率从2021年开始下降，而房贷利率从2021年到2023年因通胀和美联储加息而上涨。可以理解为房贷利率上涨导致换手率下降，交易量低迷。然而，从2023年底到现在，房贷利率已从最高的8%降至6.32%，下降了约1.7%。尽管房贷利率仍处于相对高位，但即使利率下降，换手率或成交量并未出现上涨，甚至在过去两年仍在下跌，只是跌幅没有2021-2023年那么快。

悲观地看，目前换手率是40年新低；乐观地看，这可能意味着最坏的时期已经过去。主持人认为，加拿大房地产市场可能是一个参考，但加拿大是移民国家，其房地产市场受移民数量和管制影响较大，且加拿大经济不如美国。对于美国而言，房地产市场低迷主要有两个原因：一是房贷利率仍相对较高，无论是8%还是6%，对人们换房意愿的改变不大；更根本的原因是过去几年累积的通胀处于高位，同时劳动力市场表现不佳。回顾20世纪80年代和90年代，当时的房贷利率远高于现在，但房地产市场仍有交易。这表明，除了利率，人们的心理预期也很重要。过去人们习惯3%-4%的房贷利率，现在6%可能难以接受。但如果高利率持续，人们会慢慢接受，前提是生活质量提高或收入足够多，才能在5%-6%的利率下有换房意愿。因此，基本工资和通胀才是根本保障。此外，美国的一些反移民政策也可能导致整体需求增速放缓，对房地产市场产生一定影响。

富途牛牛财报功能与投资机会

今天，主持人将介绍富途牛牛（Futu Moomoo: 一款提供股票、期权等交易服务的金融科技平台）的财报功能，以及如何利用这些功能实现投资变现。

首先，打开富途牛牛APP，点击底部“市场”栏目，向下滑动找到“财报”一栏。进入财报日历，可以看到周三盘后英伟达（Nvidia）将发布财报。用户可以点击“添加至日历”功能，富途牛牛届时会提供提醒。周四盘前沃尔玛（Walmart）也将发布财报，同样可以添加提醒。

除了日历功能，富途牛牛还提供强大的AI总结功能。以周二盘前发布财报的家得宝为例，点击公司页面顶部的AI键，即可让AI总结该季度的财报。AI将总结营收、盈利下滑原因、运营效率、现金流、资产负债表、风险提示以及华尔街分析师的评级（例如，26家机构给予家得宝73%的买入评级，并提供平均目标价）。对于忙碌的投资者而言，该功能可以在一分钟内了解一家公司的财报核心信息。

最后，如何利用财报季进行变现？富途牛牛提供强大的期权（options: 一种金融衍生品，赋予持有人在未来某个时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利）功能。以英伟达为例，点击“期权”进入“期权策略”，系统会询问用户对财报后走势的判断（平缓、下跌、剧烈震荡或上涨）。根据用户的判断，富途牛牛会提供合理的期权组合建议，用户可根据风险偏好选择最适合的标的或组合。用户可以直接点击“交易”进入交易页面。

最关键的是，美国用户进行美股期权、ETF（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金，一种跟踪指数、商品、债券或一篮子资产的投资工具）交易均享受零佣金，实实在在节省了交易成本。

此外，富途牛牛还为美国和加拿大用户提供了专属福利。美国用户入金（deposit funds: 将资金存入交易账户）任意金额即可获得100美元股票现金券，并根据入金金额最高可额外获得价值1000美元的英伟达正股。即使在降息周期，闲置资金仍可获得最高年化8.1%的回报。加拿大用户开户并入金5000加币，可获得价值300加币的股票现金券，加上本频道独有的50加币亚马逊礼品卡，以及价值2000加币的前两个月免佣卡，闲置资金最高可获得年化6%的回报。对美国和加拿大开户感兴趣的观众，可在指定留言中找到开户链接。