万科危机：高管被捕与债务迷局

大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年10月24日。这期节目咱们要来系统性地聊聊万科。为什么聊万科呢？因为前阵子万科的新董事，也就是深圳地鐵的董事长被抓了，万科的前任总裁祝九胜也被带走了。这些事件似乎在告诉我们，万科的雷，皇上不打算兜了。那么万科到底欠了多少钱？这钱又是怎么欠下的？深圳地鐵一年给万科输血十几次，现在董事长却被抓了，这是不是意味着深圳国资委误判了万科的债务情况，以至于现在才发现自己根本无力救起万科呢？这期视频，咱们就来试着找到这些问题的答案。

祝九胜：万科的金融操盘手

要想知道万科到底欠了多少债，这债又是怎么欠下的，那么我们必须从前任总裁祝九胜开始说起，因为他就是万科的金融操盘手。祝九胜现年56岁，毕业于中南财经政法大学，拥有经济学专业背景。他早期在建行工作了19年，一路从福田支行副行长升到深圳分行副行长。2007年和2009年，祝九胜两度向万科提供了合计700亿元的意向性授信额度。可见在建行时期的祝九胜，就已经和万科关系异常亲厚。所以2012年，他顺势加入万科，用他的专业能力把万科变成了一台金融操作极其精密的资金机器。说成人话，就是在当时，如果一家地产公司拥有了来自金融系统的顶级专业操盘手，那绝对能把杠杆（Leverage: 指利用少量自有资金去控制更大规模资产的财务策略）玩出花来。

万科和恒大不同，恒大的手段相当简单粗暴，无非就是非法集资（Illegal Fundraising: 未经批准，向社会公众募集资金的行为）、压榨供应商那一套暴发户手段。而万科的资本术，就连万科自己财务部门的人都没几个了解祝九胜到底是怎么玩的。2025年1月16日，市场传言祝九胜配合公安机关调查被带走。1月17日凌晨，祝九胜更新了微信朋友圈来辟谣。但实际上，此后祝九胜一直被监视居住。而之所以不把他抓走，是因为深圳国资委靠自己根本理不清万科的债务。祝九胜搭建的金融网络实在太复杂了，所以他们需要祝九胜的配合。这一配合就配合了大半年，现在祝九胜正式被抓，大概就是账终于理清了。

万科企业股中心：金融体系的心脏

接下来，我尝试给大家还原一下祝九胜的金融操盘术。在我看来，祝九胜加入万科以后，一共是搭了3条输血管道，目的是把万科变成一台能靠资金循环、自我运转的高效金融机器。而这三条输血管道连接着一根主动脉，就是万科企业股中心（Vanke Enterprise Stock Center: 万科内部设立的，用于管理员工股份和分红的非上市公司账户）。他是祝九胜为万科打造的整个金融体系的心脏。

时间倒回到上世纪80年代，那时候王石刚把万科推向股份制改革。当时他的理念挺先进，创始人和员工大家都不拿股份，把股份统一放进一个公共账户里。这个账户就是后来的万科企业股，相当于是一个内部分红基金，不上市不流通，但能分红。后来祝九胜来到万科，一看到这玩意，眼睛都亮了。这个万科企业股账户有钱，却又不在上市公司的报表里，这不就是天然的影子金库（Shadow Treasury: 指在公司账目之外，用于秘密管理和运作资金的账户或实体）吗？于是祝九胜就在万科内部干起了银行的老买卖。他先让万科专门成立一个实体公司，全名叫万科企业股资产管理中心，简称企业股中心。名义上是管理员工股，实际上是一个可以体外运作（Off-book Operations: 指在公司正式财务报表之外进行资金或业务操作）的钱袋子。

祝九胜的计划是三步走：第一步收钱，把历年积累的分红奖金通通收拢，形成一个几百亿的资金池。第二步建网络，通过企业股中心去控股参股各种关联公司，打造白手套企业（White Glove Companies: 指表面上独立，但实际受控于另一方，用于隐蔽操作的实体）。第三步搞自融（Self-financing: 指企业通过自身或关联方设立的平台，向社会或员工募集资金，再将资金用于自身项目或关联方项目）。不过为了让这套体系能顺利运转，祝九胜得先解决一个问题，那就是怎么让企业股中心顺利出圈。企业股中心本身是内部账户，钱不能直接流出上市公司体系，所以需要一个中间人。这个中间人就是万科公会全资控股的上海万丰。祝九胜让企业股中心和上海万丰交叉持股，然后借助上海万丰的通道，把企业股中心的钱输送出去。现在主动脉改造好了，那么接下来就是接上三根血管。

第一条血管：盈安合伙与股权金融化

第一条血管叫盈安合伙（Ying'an Partnership: 万科内部员工持股计划，用于投资管理）。这条血管连接的是员工的奖金分红。2014年，郁亮在万科内部正式推行事业合伙人制度（Business Partner System: 一种将员工利益与公司业绩深度绑定的激励机制），并启动股权激励（Equity Incentive: 通过授予员工公司股份或期权，使其分享公司成长收益的激励方式）作为配套措施之一。所以盈安合伙的成立，就是代表事业合伙人进行投资管理的。当时盈安合伙委托金鹏资管计划在二级市场（Secondary Market: 已发行证券进行交易的市场，如股票交易所）多次买入万科股票。金融资管计划（Asset Management Plan: 资产管理公司为客户提供投资管理服务的金融产品）的劣后级资金（Subordinated Capital: 在清算时偿付顺序靠后的资金，风险较高但收益也可能较高）就是万科事业合伙人滚存下来的经济利润奖金，优先级资金（Senior Capital: 在清算时偿付顺序靠前的资金，风险较低但收益也相对稳定）来自银行理财。

此外，万科于1988年进行股份制改造时，王石与创始团队其他人选择放弃名下股权。这批原始股后来演变成万科股票和相关资产，也被王石打包，通过德赢资管计划引入机构化配资，在二级市场增持万科股票。也就是说，金鹏和德赢两大资管是万科管理层藏在桌子底下的秘密交易。王石他们通过这种地下操作，来扩大自己对公司的控制权。也就是从这里开始，万科的股权结构被金融化了。过去万科股权高度分散，没有实际控制人，这让王石他们特别头疼。这样的格局，一旦遇到外部资本敌意收购（Hostile Takeover: 未经目标公司董事会同意，收购其股份以获得控制权的行为），那么王石这些管理层就可能被人一锅端了。所以王石他们才会利用资管计划来偷偷收购万科股权，增加自己在公司的话语权。但很可惜，这一招还是被某个野蛮人看穿了，这才爆发了2015年的宝万之争。

2015年，宝能的姚振华在某些背后势力的支持下，强势收购万科，把王石逼到了墙角。为了保住股权，祝九胜只能把背后的金鹏和德赢两只基金推到了台前。这就引起了监管的重视，直接被证监会问询。2015年的最后一个工作日，祝九胜突然宣布辞职，从万科高管名单中消失。原因自然是触犯了监管红线，需要暂避锋芒。虽然祝九胜从万科辞职，但他其实并没有真正离开万科。因为当时的他除了是万科的总裁以外，还有另一重身份，就是万科财务顾问公司的董事长。

第二条血管：鹏金所与P2P自融

这家公司名义上是万科的金融平台，由王石早年创立，本来只做员工投资咨询，后来在祝九胜手里，变成了连接万科体系内外资金的第二根血管。2016年8月，祝九胜用万科财务顾问公司的名义投资了深圳一家互联网金融公司鹏鼎控股，出资3亿元，拿到20%的股份。而这家鹏鼎控股正是网贷平台鹏金所（Pengjinso: 一家P2P网络借贷平台）的母公司。有了这个P2P（Peer-to-Peer Lending: 个人对个人借贷，通过互联网平台实现）平台，那祝总就又可以开始他的表演了。

他先让鹏金所借钱给员工，让员工去跟投万科的地产项目。比如借款利率是10个点，而万科的地产项目收益却有20个点，那员工一算还能赚10个点利差，就都上了车。有了这些贷款以后，祝九胜紧接着把这些贷款打包成P2P理财产品，卖到社会上去，于是又从外部融了一笔钱。当时的鹏金所不仅搞员工贷款，还给万科的一些关联公司做担保。比如深圳有一家叫博商顺泰实业的公司，老板就是万科出来老员工。他们发行了各种股权收益类投资产品，均由鹏金所提供流动性担保，而资金用途却是去投资万科的地产项目。所以真相就是，万科只是找了个白手套，帮自己去鹏金所发项目借钱罢了。这就是属于典型的自融。到目前为止，鹏金所尚未兑付的理财产品存量规模还有8亿元。其实鹏金所这件事情还有一个最大的疑点，那就是当年祝九胜来来回回发了那么多P2P，到底从中捞了多少业务手续费，又分给了多少万科高管？这个答案应该很快就会揭晓，我们只要看祝九胜之后还有谁被抓就知道了。

第三条血管：博商资管与表外融资

刚才我们讲了祝九胜搭建的两根血管，第一根血管盈安合伙连接的是万科内部员工的钱袋子，第二根血管鹏金所是打通了P2P融资的渠道，吸收员工和社会资金。那么第三根血管是什么呢？它的名字叫博商资管（Boshang Asset Management: 万科企业股中心通过上海万丰搭建的白手套公司）。它的功能就是四个字：表外融资（Off-balance-sheet Financing: 指企业通过某些会计处理，将负债或资产不体现在公司资产负债表上的融资方式）。

博商资管就是万科企业股中心借助上海万丰的通道，搭建起来的一家白手套公司。假如一个万科的项目公司要拿地、要开发，祝九胜就通过博商资管成立合伙企业，找来几家金融机构，比如招商基金、东方资产、光大信托这些，让他们出大头，博商出小头。明着是找金融公司入股，实则就是找他们借钱做项目。这是表外融资的常规玩法，叫明股实债（Equity in Name, Debt in Substance: 表面上是股权投资，实质上是附带回购或固定收益条款的债务融资）。这样祝九胜就可以借着博商资管，用很小的钱撬动天量的金融资本，为万科的项目进行表外输血。博商资管的注册资本与实缴资本均只有1亿人民币，但放大杠杆后，他管理的资产规模却是千亿级别的。这也是为什么祝九胜被深圳国资委叫去对账，足足对了半年，因为表外负债真的是太多了。

高层自救与深圳国资委的介入

2024年底，博商资管出现巨亏，高达数百亿人民币。财新独家透露，当时博商资管就已经有高管逃到了境外，至今仍然失联。这个人是谁？带走了多少秘密和资金都不知道，但总之是把没走的人都给害了。因为从那时候开始，万科集团高管和一线公司负责人、关键岗位人员以及部分已经离职的管理层都被边控（Border Control: 限制特定人员出境的措施）了。

万科高管为了自救，干脆把企业股中心的那批股份和资产一次性捐赠给了清华大学教育基金会。从此万科企业股中心注销并停止运营，上海万丰转由清华大学教育基金会控股。万科企业股中心和上海万科所构建的体外平台，明面上正式瓦解。至于捐赠背后真正的用意，无非就是万科的高管们想给自己买条活路罢了。

今年深圳国资接管万科，深圳地鐵连续输血万科十几次，共借出260亿资金。就在我们以为万科终于得救的时候，戏剧性的变化又出现了。深圳地鐵的董事长辛杰和祝九胜一起被抓了。这其中的关联，我能想到的，就只能是在祝九胜操盘的千亿金融帝国里，也有深鐵董事长的一杯羹吧。万科这上千亿的表外债务能收回来多少，直接就决定了咱们祝总要坐几年牢。所以接下来被带走的会是谁呢？郁亮还是王石？让我们拭目以待吧。如果表外债务能顺利解决，那么万科依然会被深圳国资委保下，否则就很难说了。

好，今天的节目就到这里。如果你喜欢我的节目，请记得点赞、留言、转发，这会对我很有帮助。谢谢大家的收看，我们下期再见。