各位观众大家好，欢迎来到一个不只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析人小陶，欢迎大家来到周二的更新。
市场反弹与核心议题
今天这次内容主要想围绕一个主题先去展开：从3月底到现在，也就是三周不到的时间，标普500无论是指数本身还是其成分股，从底部反弹的幅度都超过10%，几乎已经看到了一个新高。那么在现在的这个位置，如果想追进来，首先，追进来的心态不是一个非常好的心态。但是，如果想追进来，还有没有些标的可以去追？包括这一波涨完之后，纳指的估值（Valuation）是不是变得又非常贵了？我们先去回答这两个问题。
然后，我们对于私募信贷（Private Credit）这一块去做一个更新。第一季度的财报（Earnings Report）已经开始了，所以从银行包括一些资管机构未来的财报里面，我们可以去窥探一下当下市场机构对于私募信贷的看法到底是什么，到底有没有资金进来。
最后，我们通过JP Morgan的这个财报去看一下消费者（Consumer）的健康状况，结果有一点出乎我的意料之外。
好吗，那我就废话不多说了，直接开始。在开始之前，希望大家可以记得点赞、留言加转发，让更多的人可以看到我们这期内容，包括看到我们这么专业的美股频道。大家说是不是呢？好吗，就先不多开玩笑了。
宏观经济指标与美联储政策展望
我们直接回到资产价格的走势。周二资产价格这边，两年期美债收益率和10年期美债收益率都出现了下跌，美元指数小幅下跌。
这边我想稍微聊一下，如果去看市场对于今年美联储（Fed）降息的这个预期，或者说去看现在两年期美债的收益率和战争之前的这个点位去看的话，现在并没有回到战争之前的这个位置。也就是说，过去这段时间战争之后，两年期美债收益率往上涨，但是这段时间的一个下跌并没有回到战争之前的这个点位。但是，股票已经把这一波战争所出现的这个下跌已经全部修复了。所以某种程度上，我们可以理解为股市在这段时间的一个反弹走在了债券市场之前。
那么，如果战争的这个事件真的慢慢消退，或者这个不确定性真的慢慢消退的话，我们现在其实已经看到一些信号了，包括伊朗和美国之间周四可能进行第二轮的谈判等等。今天我就不多聊战争了。我在一周多之前，我已经说已经没有很多意义再去花非常多的时间去聊这个战争。当然，大家如果喜欢听我可以讲。
但是，毕竟我们是一个美股频道，对于市场的这个走势来说，我个人认为影响已经不大了。所以从这个角度去看，其实美债收益率这块还没有回到战争之前的这个水平。那我个人认为，短期来看的话，美债收益率还会有继续下跌的空间。
我记得在三周之前，市场非常悲观的时候，认为今年美联储会加息。当时市场当时反正大家问我，他说你还是认为还是坚定认为今年美联储会降息吗？还会不会认为今年美联储会降息？如果认为的话会降息几次？我当时的观点非常的坚定，到现在我也仍然非常的坚定。我认为市场是低估了今年美联储降息的这个预期，因为劳动力市场会比美联储的预期更加的糟糕。所以我认为今年的美联储会降息两次。上半年应该还是保持不变，不会加息也不会降息。然后下半年可能会再次开启降息这个周期，可能还是9月份。正好9月份如果开启再一次降息的话，也可以帮助11月份的一个中期选举。
市场情绪与风险偏好转向
然后，我们继续看一下。垃圾级别债券的利差下跌了11个基点，下跌的幅度非常大，过去一个月下跌了43个基点。我记得最高的时候，垃圾级别债券的利差是到3.4%，过去这一段时间已经下跌了70个基点。所以明显整个市场在re-leverage（去杠杆/风险下降）或者风险在下降。
那伴随着三大指数的这个反弹，周二的反弹也非常的不错。纳指领涨，过去一周上涨了7.4%，非常强的反弹。所以，反正在前段时间下跌的时候，我和大家一直说的是，如果你要做空的话，你会发现你前段时间做空，这段时间做空，你赚到钱了，你会觉得非常厉害，因为在大家都在亏钱的时候，你做空赚到钱，你会觉得自己非常厉害。但是那些做空的人，他们需要思考的是，我什么时候开始把自己的这个思路给转过来？我相信大多数做空的人都不会在3月31日那一天把思路转过来，并且在4月份的第一周市场开始出现反弹的时候，他们有可能还会加大他们的做空仓位。
那到现在为止，这一波下来，如果不止盈的话，那到现在一定是亏损的。无论你在任何的位置做空，到现在一定是亏损的。所以这是做空那一部分人需要去思考的问题。但是对于我们来说，如果在年初的时候听了我，特别是在10月底的时候听了我去降贝塔（Lower Beta / Reduce risk exposure），年初的时候继续降贝塔，从2月份包括3月份开始，从左侧开始加贝塔的话，到现在为止，我相信起码到现在为止，大家的投资组合回报应该不会太差。
而我们所需要思考的一个问题，仅仅是什么时候把自己的风险稍微降下去一点，什么时候把自己的风险给加回来。不用去思考，如果你真的对市场非常担心的话，你就留现金吧。不用去思考去做空，不要搞得非常复杂。只要去降贝塔，只要留一些现金，然后等市场情绪面非常悲观的时候，把这些现金继续加回去，把这些贝塔继续加回去。不要去思考什么时候是做多，什么时候非常的做多，什么时候不要那么的做多。留一些现金出来，把这些问题全部解决了之后，我认为赚钱在美股里面赚钱的话，只是一个时间的问题。
科技股与纳指估值分析
好吧，我们继续看一下周二的走势，走得非常的强劲。前期大科技股我们看一下上涨了3%。标普等权指数这边只上涨了0.4%。所以，基本上周二的这个涨幅全部是来自于大科技。那现在YTD（Year-to-Date）到现在为止，大科技的走势仍然是弱的，下跌了3.2%，等权指数上涨了4.2%。所以这中间还是有差不多7%到8%的这个差距。我个人认为这个差距将会被继续拉紧。
经过了这一波反弹之后，反弹的幅度非常的大，10%了。我们对于估值（Valuation）来做一个更新。在3月份的时候，我和大家我的观点表达的非常的明确，我认为大科技现在是便宜的，很多标的是过分便宜了，低于上年4月份的这个估值水平，甚至于低于2022年最低点的这个水平。所以当时我的观点非常的明确。
那经过这一波的反弹之后，我们来对于纳指的估值来做一个更新。我这边看到是纳指。纳指在今年3月底的时候，3月30日那一天，P/E（Price-to-Earnings ratio）这边是去到了22倍，22倍就是上年4月份的这个水平，甚至于和2022年12月份的时候是一致的，几乎是一致的。2022年12月份稍微更低一点，21倍左右。
那么经过了这一波反弹之后，其实你看一下，基本上过去这两周三周以来的这个反弹，全部是反应在P/E上面了，因为基本面没有任何的改变，EPS增速也没有任何的改变。所以我们看到估值从22倍上升到了24.5倍。你22倍乘以1.1，上涨10%，那就是24.2倍。那么所以过去两周多左右的一个反弹，几乎全部是反映在P/E这一块。
那P/E确实反弹回来了24.5倍。24.5倍在什么样的一个位置？我个人认为，其实现在比如果看过去5年的一个中位数，过去4年的一个中位数的话，现在仍然是在一个相对比较低的位置。26倍可能是一个合理的位置。上年的10月份是30倍以上了。这就是那个时间点，就是当时10月初的时候，当时我认为大家要开始慢慢的把贝塔降下来的时候。
即使经过了这一波反弹回去之后，如果战争的这个事件对于科技股这边的基本面EPS增速没有任何的影响，甚至于我们看到AI（Artificial Intelligence）这一块的落地非常的厉害，那有可能如果出现这种情况，大科技的财报继续超出市场预期，只会使得它的P/E越来越低。那EPS增速超出预期的话，P/E就会往下降。所以从这个角度去看的话，即使经过了这10%的一个反弹之后，我仍然认为现在大科技的估值还是在一个相对比较低的位置。3月底的时候是非常便宜的时候，现在是在一个相对低的一个位置，并没有回到一个中位数。中位数的话，我个人认为在26倍左右。
投资方法论与市场时机
我希望通过这一波，其实也就是一个半月的时间，如果严格意义上来说，从2月28日发动战争，整个3月份的那一波下跌，包括4月份到现在，现在才4月中旬，也就是一个半月的时间。我希望我和大家分享的这套方法可以对大家有帮助。
在市场下跌的时候，每一次下跌，包括我当时说每一次下跌之所以会下跌，就是因为有不确定性。市场交易的就是这个不确定性。那当最大的不确定性，如果在我们身后的时候，这才是市场交易的一个逻辑点。那么市场并不是交易到非常确定的时候。我一再地反复拿上年关税的事情来给大家举例子，当市场真的非常确定的时候是上年的2025年11月份。而那时候当市场真的非常确定、非常一致的时候，我们反而是应该去降贝塔的时候，而不是应该去加贝塔的时候。
那这一次的一个反弹我认为也是一样的。3月31日当时的一个反弹和战争这一块是没有任何的关系。那一天的一个反弹我记得非常的清楚。3月30号那天的盘后，我做多了SOXL，为什么做多？是因为我认为3月份因为整个一季度走的非常的差，所以3月底有可能会养老基金出现这个再平衡（Rebalancing），所以养老基金会有一个买盘在那边。3月31日那天也确实出现了非常大的一个大幅度的反弹。当时市场认为只是空头的回补，只是养老基金这一块的一个买入。然后之后你会发现又继续反弹了两天，市场认为仍然是空头回补。再后来你会发现，战争慢慢的走出来了，确定性慢慢的变得越来越高了，然后一步一步的反弹。
这就是我和大家一直在聊的，我说市场是走出来的。不要一反弹就问我，这底部是不是已经在我们身后了。这一次的一个反弹是一个非常完美的市场是慢慢走出来的一个例子，典型的市场是慢慢走出来的例子。因为一开始的反弹和战争是没有任何的关系。然后接下去战争这一块开始看到了一些希望，开始慢慢的从不确定性变成了确定性。但是美国和伊朗、包括以色列之间是不是真的已经完全停战了？协议有没有钱？完全没有钱。但是资产价格现在在什么样的一个位置？对吧？
所以我个人认为，在很多市场不确定性的时候，这时候我们一定要退后一步，拿一个我们可以衡量的标准，可以量化的这个标准。在对于这些基本面非常确定的情况下，有自信的情况下，通过估值（Valuation）的方法去寻找一个合理的位置。我永远不知道底部到底在哪。但是如果点位对我来说，估值的点位对我来说是合理的，甚至于是便宜了，那该买的时候就应该买。
我是希望通过这一波的一个下跌，包括到现在反弹，其实也就是一个半月左右的时间。希望这一套方法本身大家可以借鉴一下，对大家有帮助。而不是花非常多的时间在地缘政治上面。我一再强调地缘政治是一个随机性非常大的事件本身。如果随机性非常大的话，且不可复制的话，因为这个成功性是不可复制的，随机性非常的大，那没有必要花太多的时间去把自己对于地缘政治这一块的判断和仓位去联系在一起。我在社交媒体看到很多人一直在分析地缘政治这一块，最后你会发现最后的结果是什么？也许你地缘政治分析对了，最终你的仓位全扔掉了。甚至于很多时候你地缘政治这一块都没有分析对。
到最终，因为我们最终都是在交易这个市场，在投资这个市场，如果地缘政治又没有分析对，仓位也没有，那研究那么多地缘政治为了什么？
个股估值分析：微软与苹果
那么经过了这一波的反弹之后，到底还有没有？有些标的仍然是便宜的呢？我前面说过了，纳指我个人认为现在仍然是在一个中性偏低的位置，估值仍然是在一个相对比较低的位置，没有到非常便宜了。因为绝对不是非常便宜，便宜是22倍的时候。但是现在还是在一个相对比较低的位置。
那举两个例子吧，我认为这两个标的仍然是便宜的，就仍然是可以选择考虑进场的。一个是微软。微软反弹完之后，现在的P/E是21倍。上年2025年的时候，最高的时候多少？34倍。那么这就是我说的一个非常典型的一个例子。2025年4月份当时是24倍。就是现在微软的这个估值已经比2022年底还要低，更不用说2025年4月份了。所以我认为微软的估值现在非常的低。
当然，你现在要去买微软，估值来说，现在仍然是非常便宜。但是你要买入微软，你要投资微软的话，一定要适合几乎适合现在市场的这个情绪面和故事线反着去做。因为现在整个软件板块是非常的低迷。所以，一定是建立在对于这个标的，对于这家公司本身有一个非常深刻的理解上面，且和市场的这个看法是不一致的方面。当然，往往这种时候我认为才会有这个risk-reward（风险回报）在那边。
当市场对于一个标的都非常一致的去看空或者看多的时候，反而这时候其实机会不多。就像战争的时候，有分歧才会有机会。如果一致性的话，这个机会通常，特别是看多的时候一致性的话，这时候反而这个上升的空间就没有那么多了。
然后另外一个标的是苹果。我这边圈出来的一个时间点是在2025年的7月份。当时那个时间点是我第一次买入苹果的时候，而当时我直接下了10%的这个仓位，直接对于苹果下了10%的这个仓位。当时2025年7月份处在什么位置？4月份到7月份那段时间，科技股反弹的非常的厉害，但是苹果是没有跟涨的。所以这段时间苹果是出现了一个收缩三角形的走势。我就买在那个箭头的时候。当时我和大家说直接买入10%。因为当时一路反弹，市场一路反弹，我一路是在减仓的，然后那个仓位现金是留在边上。
但是后来如果要再去追涨的话，很多人当时认为很多标的已经不能再追了，但是我说苹果是我认为苹果是可以买的。一来苹果非常的保守，相对来说它是一个贝塔（Beta）比较低的一个标的；二来技术面也走出来了；三来我买入苹果是因为我看好AI在苹果身上的这个落地；四来从技术面上去看，出现一个收缩三角形，下面在这个位置，我记得当时是180左右吧，它是技术面上有一个可以止损的一个位置，然后从更低点可以接回来。买入的价格就是200，直接进了10%的这个仓位。那运气比较好，正好那一次收缩完之后一路就上涨，虽然中间有反弹，但是再也没有去看到过200块钱。当时的一个进场点确实非常的好。
但是这是很多的一个共振：就是基本面上看好它，同时技术面上又出现一个买点，然后技术面的下面又有一个可以止损的位置。止损一半的仓位，然后低位可以再接回来。正好又配合了整个大盘的趋势是比较好，然后其他的个股都涨得非常的好，然后苹果又没有跟涨的前提下，那当时就构成了一个几个方面出现了一个共振。所以当时我认为苹果是一个非常好的一个进仓点。
那这段时间我认为苹果也是一样的。比如说你看这边是日K线，你看过去5天吧，市场走的非常的好。就过去一周，你看纳指涨了7%，但苹果几乎是在横盘的。所以苹果几乎是没有跟涨。当然这一波下跌里面，苹果的跌幅也相对会小一些，因为就是因为它非常的稳。其实某种程度上正是因为它跌幅相对比较小，所以它反弹的也小，它身上没有太多的一些获利盘。这是一样的一个道理。
所以当市场出现反弹，反弹比较厉害的，都是前段时间跌得比较厉害的一些标的。我们可以自己去看，因为在这些标的身上空头（Short sellers）都会比较多一些。所以，苹果是一个下跌的幅度也不多，然后现在反弹的幅度也不多。那现在这段时间没有跟上市场的上涨趋势。那也就是说，如果接下去市场上涨趋势扩张开来的话，就像上年的7月份一样，苹果可能会是一个比较好的标的。今年的6月份，Siri（AI assistant）在苹果身上还会落地。那如果Siri的这个落地非常成功的话，我认为会把整个AI落地这一块的市场会推到更高的一个维度，包括对于数据中心这一块的需求等等。
所以我认为苹果仍然是AI这一块的一个标的，是一个非常好的一个落地。那现在这个价格在这段时间，你看到也出现了一个收缩的走势，就上区间有一个非常明显的趋势线压制在那边，下面也是。那可能比较好的一个位置，不是现在这个价格，可能在253、254左右，然后下面你可以做一个止损。然后上面突破的话，你也可以追突破都可以。是现在我认为苹果这个标的是可以关注一下的。
当然，从估值这个角度去看，上年的7月份买入的时候，苹果差不多是26倍的P/E，这个估值不算非常低，但是是在一个合理的位置。现在苹果的估值并不贵，并不低，是在29倍的位置。29倍有没有上年的10月份34倍那么的高？没有那么的高。现在苹果的估值只是在一个合理的位置，你不能说它低，你也不能说它高。那相比纳指来说，现在仍然是在一个相对比较便宜的位置。所以苹果的估值并没有出现共振（Convergence）。但是，从其他的一些角度，我认为苹果还是可以作为一个可以去参考，然后可以去追的一个标的。甚至如果接下去市场出现回调的话，那我认为苹果下跌的幅度也会比较有限。
私募信贷市场分析与信心注入
OK，然后我们来对于私募信贷（Private Credit）这一块做一个更新。那如果战争的事件已经在我们身后的话，前段时间我3月份的时候我也说市场现在不确定性确实非常的高，战争这一块，然后又有私募信贷，又有加息等等。你会发现整个市场里面好多的一些利空的声音。但那时候反而真的是我们再回过头去想，你会觉得哎，好像一切都好像我说的是对的。但是在当时的时候，我们受到社交媒体的支配，我们受到新闻的支配，你不会跳出来，你不会跳出那个框架，去思考这个问题。这就是为什么在那个时候，如果对于一些必须要有另外一个维度——基本面、估值——从这个维度去出发，你会发现我忽略了当下市场的一些估值线等等。
所以私募信贷这一块，我会发现今天我想和大家分享两条新闻。这两条新闻其实是代表整个私募信贷有可能也会慢慢走好。然后你突然会发现，OK，市场已经反弹了10%，突然之间那么多的一些利好消息进来了。最近这段时间再回顾一下3月份，我说哪些标的便宜的？我说英伟达（Nvidia）是便宜的，你随便什么时候问我说英伟达是便宜的。我说Broadcom（博通）是便宜的，我说微软是便宜的。那我举了好多个例子，我说好多科技股，整个科技股说这是便宜的。最近这段时间，起码你看到了Broadcom上涨的幅度，博通上涨的幅度非常大。英伟达现在也来到了190，接近于新高，其实也并没有非常远的一个距离了。
所以是一样的一个道理。那现在反弹了10%，你会发现，然后Broadcom又和Meta之间又合作。最近这段时间新闻不断的进来。亚马逊也是一样。亚马逊出了那本，出了那个Andy Jassy（亚马逊CEO）写的那封致投资者信之后，然后啪啪啪又有一些新闻进来之后，所以你会发现不断的又有新闻进来。那这时候到底应该追还是不追呢？
所以这时候追还是不追这个问题，其实很简单。前段时间用哪个角度去判断，现在还用哪个角度。前段时间你用估值，你用基本面。那这段时间完全可以还是用估值和基本面。基本面你认为有没有会继续变好？然后估值你认为是便宜还是贵的？其实就这两个维度。
如果是从下到上这个角度去思考这个市场的话，那私募信贷这一块两条新闻。第一条新闻是Pimco（太平洋投资管理公司），是全球最大的主动型债券基金，然后他们选择购入Blue Owl（蓝猫头鹰）这家公司。就是前段时间在私募信贷这一块比较焦灼的，因为他们身上的一个redemption（赎回）的体量比较大。那就在今天所发生的，他们认购了4亿美金的这个债券。
那对于整个私募信贷这个市场来说，Pimco的一个认购就是一个vote of confidence（信心投票）。前段时间在聊私募市场的时候，我和大家分享过整个市场的杠杆其实并不高，且它的体量也并不高，完全没有办法把私募信贷和2008、2009年做对比。你看很多社交媒体、自媒体、新闻会告诉你非常非常糟糕。那实际上你要有一些数据配合，你就知道体量到底有多大，杠杆到底有多大，整个市场到底有多糟糕。
但是我和大家说，我们要去关注这个市场，但是没有必要过度担心，因为它的杠杆也不高，它的体量也不大。私募信贷这一块今天就要…但是我说这个整个市场怎么去出现反转？其中的一种可能性就是vote of confidence。有一家非常大的机构或者有一个人出来对这个市场进行承接，那么愿意去承接这个市场，那对于市场信心上的提升就非常厉害。现在市场缺乏的是信心。
为什么？因为包括软件板块也是一样。当然，软件板块的不确定性会更大一些，因为市场确实不知道AI对软件公司到底影响有多大。市场卖的是一个不确定性。但是如果接下去软件公司的一些财报也慢慢向好，甚至出现了AI对他们的业务没有非常大的一些影响的情况下，那整个软件板块也会反弹，然后私募信贷的风险就更不多了。
那现在Pimco的这个买入，他不是说他认为软件板块没有问题，而是对于整个私募信贷的背书。所以vote of confidence，我认为这一点非常重要。所以，Pimco在今天的这个买入，我认为对于整个市场的一个信心上是一个非常大的一个注入，非常重要。
每一次的金融危机，最终导致金融危机、导致这个多米诺骨牌（Domino effect）出现问题，包括市场里面流动性的蒸发，它其实就是因为市场没有信心了。所以金融市场里面信心是最重要的指标。如果市场没有信心的话，你就会发现很多地方都会出问题。但是只要有机构在某一个时间点愿意进来为市场去注入流动性、注入信心，我认为就非常重要。
所以私募信贷这一块，我们看到今天Pimco的一个进场，我认为非常重要，有可能会把整个私募信贷的这个信心从低谷给带出来。那为什么Pimco愿意买入呢？你愿意买入，一定是你认为一个非常好的价格嘛。然后我们看一下Blue Owl他们给出的这个债务的spread（利差）。利差越高就代表价格越便宜，利差越高就代表它的债务越有吸引力。
你可以理解为是银行给你的这个利息，银行给你的利息越高，当然对你来说越有吸引力。当然他给你的利息越高，就代表这部分贷款背后的风险也越高。所以从Pimco这一个角度去看，他们为什么愿意去接盘？因为Blue Owl所给出的这个利率非常的高，这个利差非常的高。所以是一个对于Pimco来说，这是一个非常好的一个价格。
然后同样是私募信贷这一块，今天BlackRock（贝莱德）的财报里面，他们也有聊到机构客户（Institutional clients）对于私募信贷的需求仍然在增长。在刚刚过去这个季度，一家保险公司和BlackRock之间签了一个multi-billion dollar（几十亿美金）的一个私募清单的交易。然后还有另外一家保险公司也有这个意愿，同样的一个mandate（委托），愿意投几十亿美金下去。
所以今天Pimco的一个认购，Pimco认购Blue Owl。Blue Owl是当下市场里面，可能至少从新闻里边大家都认为风险非常高的一个标的和一家公司和一家基金。所以Pimco对于Blue Owl的这个注资，包括BlackRock的财报里面所显示保险公司对于私募信贷的信心，并且实际上用自己的资金去进行购入，那我认为对于私募信贷这一块市场的一个信心注入非常重要。整个市场现在缺乏的就是信心。而这些机构用实际行动用钱去为这个市场去背书，我认为相当重要，非常有可能可以把私募信贷市场的信心给抬回来。信心抬回来之后，价格自然就会回来。
消费者健康状况与通胀信号
最后，我们通过JP Morgan他们的财报去看一下消费者在第一季度的一个健康状况，让我非常的意外。让我意外的点是，他们聊到消费者和小企业他们的消费仍然相对比较的强劲，特别是消费者这一块的花费和上年的增速去做对比的话，比上年的增速还要高。
然后第二点，我这边打了一个星，就是让我意外的一个点是，他说现在为止并没有看到非常明显的证据证明消费者在他们non-discretionary spending（非必需品消费）这一块有所下降。因为高油价，也就是高油价并没有导致人们改变这个消费行为。这一点是让我比较意外的。有可能高油价所持续的时间没有那么的长，到现在持续了一个月左右。所以，这个点是让我有些意外。就是消费者并没有因为油价的上涨而去减少他们的消费。
如果他们并不这么做，且油价持续保持在高位的话，那这是有可能会出现通胀了。因为我个人认为高油价对于需求是一个致命的打击，这个前提是建立在什么？高油价会使得人们在非必需品消费这一块的增速会降低。但是现在从JP Morgan的财报里面并没有看到。所以这和我的预期是不一样的。
明天周三早上，美国银行（Bank of America）的财报，我们可以再次对于这个观点或者对于他们的观察去做一个验证。
推广与结尾
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那今天这期内容到这边，我们下期见。