本期内容概览：宏观数据、财报与市场估值展望

各位观众大家好，欢迎来到一个不单止聊新闻的专业美股频道。本期内容将主要对本周即将公布的一些宏观数据进行展望，主要包括消费者物价指数（CPI: Consumer Price Index，衡量消费者购买商品和服务价格变化的指标）、生产者物价指数（PPI: Producer Price Index，衡量生产者在生产过程中所需商品和服务价格变化的指标）以及密歇根的调查指数。

第二部分，我们将从FactSet数据出发，对第四季度财报进行总结和收尾。更重要的是，第四季度财报发布完之后，市场其实已经对2025年第一季度和整个2025年的每股收益（EPS: Earnings Per Share，衡量公司盈利能力的指标）增速做出了调整。我们将分析这些调整是向上还是向下。最后，根据过去一段时间市场的下跌，市盈率（PE: Price-to-Earnings Ratio，衡量股票价格相对于每股收益的估值指标）也出现了一个下跌，我们将分析历史平均PE在什么位置，以及PE跌到什么位置可能属于一个比较合理的区间。

宏观数据展望：通胀与经济风险并存

首先来看一下彭博的一篇文章，标题取得非常好，它指出相对比较顽固的通胀现在遇上了经济增速下行或放缓的风险。这个标题好像暗示存在滞胀（Stagflation: 指经济停滞与通货膨胀并存的现象）的风险。但其实彭博的团队，包括过去一段时间利率市场和债券市场这边的走势，我们可以看到，当这两个风险如果出现交汇的话，至少现在市场认为经济衰退的风险大于通胀增速放缓的风险，或者说通胀有可能会出现反弹的风险。所以我们看到利率是出现了一个下跌，并不是在横盘或者反弹。当然，这并不是说完全就不存在这个风险，很大一部分通胀如果要出现反弹的话，将取决于接下去的关税政策是不是可持续的，还是一次性的关税政策。

本周将要公布的一些宏观数据包括了小型企业的情绪面指标、就业空缺职位（Job Openings and Labor Turnover Survey, JOLTS），以及CPI数据、PPI数据和密歇根的调查指数。密歇根调查指数在上一周已经和大家分享过，美联储的社交媒体暂时来说，他们对于这组数据并不是那么关心。

市场不确定性与历史经验

今天看到了彭博的一个指标，我觉得挺有意思，它叫做日内不确定指数（Daily Uncertainty Index），这个指数最新的收盘是在475.1，处于一个相对非常高的位置。上一次比这个位置还要高的时候是在疫情期间，这个指标接近600。市场里面有一个道理，我希望大家可以明白的是，现在市场的不确定性非常高，但是股市如果要出现反弹的话，绝对不会等到整个市场里边完全没有任何的不确定性。市场里面永远都会有不确定性，今天是关税上的不确定性，明天关税在我们身后，我不知道，可能几个月之后，当关税在我们身后的时候，市场一定还会有其他的一些不确定性。市场里边永远不缺乏一些新闻。

第二点就是市场什么时候会出现反转？它不是说等到不确定因素完全消失，而是等到当下的这一个不确定性已经到了一个极致的时候，这一个确定性慢慢开始增加的时候，或者这一个不确定性，比如说这个指数开始慢慢减少的时候，这时候其实市场就会开始慢慢地出现反弹的迹象。举个例子，这就好比2022年的时候，股市什么时候出现反弹？股市不是等到通胀降到了4%、降到了3%才出现反弹，股市是在通胀还在8%的时候就出现了一个反弹，或者就找到了一个底部。为什么？因为接下去我们看到通胀的增速在慢慢地放缓，股市在开始慢慢地上升，而股市下跌的一段时间，就是在通胀开始加速上涨的这段时间。

另外，我们从另外一个角度也可以观察到，S&P 500里面，整个市场很多公司对于关税这个不确定性的一个反馈。在财报会里面，S&P 500家公司提到关税的次数是历史上最多的一次。

CPI数据深度解析

接下来我们来讲一下CPI数据。市场预期CPI数据环比增速是在0.3%，广义和核心都在0.3%。彭博的预期也是在0.3%，所以完全符合市场现在的预期。就像彭博这边说的，他们期待2月份的数据比1月份的话稍微会有一些进展，但是进展的幅度不会非常大，因为季节性的影响仍然在其中。的确，通胀如果我们去看CPI数据的话，1月份和2月份的噪音非常大，即使背后已经有了季度调整因子在背后，但仍然可以看到，经过调整之后，1月份和2月份的环比增速相对还是在一个高位。

核心PCE与美联储态度

我们把核心CPI和核心通胀这两组数据放在一起看一下。图里蓝色这条线是核心CPI，图里白色的这个柱状图是核心的个人消费支出（PCE: Personal Consumption Expenditures，美联储偏爱的通胀衡量指标）数据。美联储更关注PCE数据，而我们本周将要看到的是核心CPI数据。当然了，在本周公布了CPI和PPI数据出来之后，市场对于月底将要公布的PCE数据就已经会有一个非常好的预测。

上年同期，我们看到CPI数据，蓝色这条线，核心的CPI数据环比增速，1月份、2月份、3月份基本都保持在0.35%至0.4%之间，在一个相对比较高的位置。然后从4月份、5月份、6月份，包括7月份，核心CPI的环比增速都出现了非常明显的放缓。相反，白色这一根柱状图，核心的PCE数据，我们看到波动就会比较大。1月份核心的PCE在一个非常高的位置，0.5%，然后2月份即使CPI数据在0.36%，但是核心的PCE数据仅仅只有0.21%左右。然后3月份的数据环比增速又出现了反弹。所以PCE数据和CPI数据两者之间的差距会比较大。理论上来说，如果我们看到环比CPI的增速，核心CPI的增速在0.3%，好像还是在一个相对的高位。但是如果PPI数据公布完之后没有那么高的话，还是存在一定的可能性，核心的PCE数据在0.2%至0.25%之间。那如果出现这样一个结果的话，那组数据本身美联储是完全可以接受的。

最后一点更重要的是这个观点，以前我在视频里面和大家强调过，就是CPI的数据重要吗？重要。核心PCE的数据重要吗？重要。但是比起CPI或者PCE，或者任何的通胀数据来说，更重要的是美联储的一个态度。美联储怎么去理解这些数据？大家还记不记得在上一年的1月份、2月份、3月份CPI数据都不好，3月份的CPI数据发布在4月份，然后5月1日美联储会议那天，报告说了什么？报告说我仍然对于通胀增速放缓非常有信心。鲍威尔无视了过去三个月的核心CPI数据或者核心PCE数据。然后从鲍威尔那一天转向（Pivot: 指美联储货币政策立场的转变）之后，市场开始出现了一波上涨，而且接下去确实市场的数据也验证了鲍威尔的观点是正确的。

实时通胀数据与基数效应

关于通胀数据，另外一个数据源就是最近大家聊得比较多的，在X账号上面有一个叫“translation”的账号。我们看到最新的数据，他们是实时对于通胀数据进行监控，实时的数据他们看到美国的通胀是在1.4%。我并不会对这一个结果过度解读。这就像在上一年年底的时候，这组数据去到了3%，很多观众都在我X账号上面留言，问我怎么去看待这一组CPI，哦，怎么去看待“translation”上面通胀出现的这波反弹。我说并不需要花太多的精力去关注。然后这段时间我们看到CPI数据出现断崖式的下跌，从年初的3%，其实也仅仅就一个半月的时间，从3%已经跌到了只有1.4%。其中这边有两个断崖式的下跌，就是我这边两个箭头所指的位置。这两个箭头所指的位置分别是1月底和2月底。

我个人认为为什么1月底和2月底出现了断崖式的一个下跌，是因为这一组数据它衡量的是通胀的一个同比增速，而1月份和2月份它有一个基数效应（Base Effect: 指在计算同比增速时，由于去年同期基数大小不同而对当期增速产生的影响）在那边。因为上一年的1月份、2月份的环比增速在一个相当高的一个位置，所以只要今年的1月份、2月份的环比增速不是那么高的话，就会使得同比增速出现断崖式的下跌。我不会过度解读，当然在他们的网站上面，他们说自己的数据是领先于实时的CPI数据45天，那稍后我们可以验证。但是这组数据起码给了我一定的舒适度，什么舒适度？就是最近这段时间大家都在聊的食品通胀的一个反弹，鸡蛋价格的这个上涨。因为这组数据追踪的是实时的数据，所以如果这组数据在一个相对低位的话，起码告诉我整体的一个通胀水平去看的话，现在并没有出现非常明显的这个反弹。

第四季度财报总结与2025年EPS展望

第四季度财报基本已经结束，我们一起从FactSet数据去看一下，第四季度财报发布完之后，市场对于2025年第一季度和整个2025财年EPS这个增速有没有做出调整。整个2025年，我们看到现在市场预期EPS增速11.6%。我没有记错的话，在年初的时候这个数据是15%，所以已经从年初的15%出现了将近3.4%的下调。2025年第一季度EPS增速也出现了下调，在三个月之前，12月31日的时候，市场认为第一季度EPS增速是11.6%，经过第四季度财报发布完之后，因为财报发布完之后很多公司会给出第一季度的指引，包括整个2025年的指引。指引给出来之后，第一季度EPS这个增速从11.6%下调到了7.3%。这一个增速的下调幅度还不小，并且这一个增速下调的范围是非常的广，基本上覆盖了所有的板块。

相对调整幅度比较小的是信息技术板块（information technology），就是在科技板块这一块，调整幅度相对小一点，从16%下调到了14.7%。相对调整幅度会比较大的是工业板块，从9.1%下调到了3%。金融板块从7%下调到了2.8%。调整幅度最大的这个板块是非必需品消费（consumer discretionary），从11.2%下调到了0.5%。

前面我们看到是第一季度EPS增速的调整幅度，现在我们看权益的这个调整幅度，和前面完全是一样的一个信号。所有的板块EPS增速同比增速都出现了下调，相对下调幅度比较小的是科技板块、医疗板块。然后消费服务（consumer services）和通信服务（communication services）这个板块里边一些权重股，比如说像谷歌、比如说像Meta，它下调的幅度就还好。另外从整个全年去看，金融板块下调的幅度也还好，从9%下调到了7.9%。

“利好出尽”现象分析

刚刚过去的这一个财报季度，我们现在基本已经可以确定利好出尽（Sell the News: 指市场在利好消息公布后反而下跌的现象）这种情况。什么意思？就是所有的公司全部发布完财报之后，一共有168家公司，他们EPS这个增速和预期去比的话，是好于市场预期0%至5%，但是平均却下跌了0.8%。然后160家公司好于市场预期在5%至20%之间，但这一类公司平均也就只上涨了0.2%。通常来说，根据历史的这个经验去观察，如果我们看到利好出尽这种情况，那它所可以持续的一个时间是在1到2个季度左右。通常来说它会持续两个季度。好消息是，这一个利好出尽一个季度已经在我身后，坏消息是，也许我们还需要再经历这一个季度。但其实我个人还挺期待4月份银行板块的这个财报。从银行板块的财报里面，我可以看到这一次关税政策到底对于消费者的信心有没有影响。如果受到影响的话，我们有没有看到消费的这个增速放缓。

PE估值分析与投资策略

最后我们来看一下PE。同样是来自于FactSet的一个数据，我这边看的是远期市盈率（Forward PE: 基于未来预期收益计算的市盈率），我并不是看PE本身，或者看过去四个季度的一个PE。有两点我想指出。第一点是我这边画箭头的这个区间，向上的这个箭头整个代表的2024年。2024年我们看到不单是S&P 500 EPS这个增速在增长，或者这个增速在加速，同时我们看到这条线的一个上升代表什么？代表我们在2024年看到的一个估值扩张（Multiple Expansion: 指股票市盈率的提升）。S&P 500当它EPS增速在扩张，同时我们可以看到一个估值扩张，这时候S&P 500上涨的幅度就会很大。相反，在过去这一段时间，我们看到PE出现了下跌，而且回调的速度还不小。

另外这张图里面有两条线，蓝绿色这条线是S&P 500过去五年平均的一个PE。记住，这个PE是向前看未来一年的这个PE。蓝色这条线是过去十年平均的这个PE。我就算了一下，就如果按照现在的这个价格，现在这个点位应该是在20.8倍。我就假设它在20.8倍左右，在现在这个点位如果再继续下跌10%的话，差不多可以去到18.7倍的这个位置。18.7倍在哪里？基本上就是已经比较接近于蓝色的这条虚线，也就是十年平均的这个PE。在年初的时候我做展望的时候，我说S&P 500的PE现在在一个相对比较高的一个位置，今年一个合理的一个期待并不应该期待它估值还会出现这个扩张。现在我们看到正好是PE出现了一个回调，而如果PE出现回调的这个幅度够大的话，那其实整个S&P 500今年上涨的这个空间就再次被打开。

投资机会与福利推广

我认为只要我们已经做好了这个准备，手里有些现金的话，这个主动权还是在我们这里。什么叫主动权在我们这里？就是我们想买就买，我们不想买我们可以等。如果在我们等的同时，还可以领取免费的正股，加上一股英伟达的正股，那岂不美哉？现在美国市场开户且入金，就可以领取最高30股免费的股票，加上一股英伟达的正股，同时闲置资金还可以获得最高年化8.1%的回报。开完户入完金，领取免费的股票，领取一股英伟达的正股，然后把入金的这个金额全部放到他们的Sweep Account，领取这一个最高年化8.1%的回报，等待市场的这个下跌。还有比这个更好的事情吗？

加拿大市场现在的活动也非常的给力，新客户最高可以享受价值4,600加币的现金奖励，其中包括了入金5,000返150加币的股票现金券，加上150加币的Costco的礼品卡。同时，还赠送价值2,000加币的一个免佣卡。通过转仓，可以再获得2,300加币的现金奖励。闲置资金可以获得最高年化6%的回报。对于这两个市场感兴趣的各位观众，可以在置顶的留言里面找到开户的链接。那今天这期内容就到这边，我们下期见。