Herman Jin · 2024-06-11 · 帖子

https://t.co/Pg8H1hZnRL 视频的基本的观点是： 1. 就业数据强劲，联储短期难以转变关注：从通胀到增长 2. 劳工增加降温边际效用递减，下半年通胀情况并不乐观。9月是选前最后一次机会 3. 受联储政策拖累，全球央行也将偏鹰 4. 坚定债券收益率曲线变陡steepen，长端上升 5. 风险资产依旧偏看多：虽受长端利率上升挤压，但得益于新技术与联邦消费 6. BTC得益于股票等风险资产，受限于流动性，继续看区间 周五非农就业超预期27.3万，引发债券大跌，收益率上升。并非因为美联储直接关注非农，而是该数据最能反应当下就业、经济情况。上周早先时候ISM、ADP不及预期，市场price-in经济衰退、定价9月降息概率90%。周五非农与其说是表现经济有多强劲，还不如说是市场对PCE重新定价后的回吐。投资人忽然意识到，虽然4月数据比较差，但不管平均3个月、还是半年，就业平均数一直维持在25万。 非农数据总体与疫情前正常情况差不多，远远高于12.5万这一联储转可能转关注的警戒线！ 美国经济基本继续表现强劲有多方面原因： 1. 政府主导的消费增加：总信贷扩张=名义GDP增加，私营部门借贷已经明显下降；但政府债务持续保持每年10%的增幅拉动经济 2. 技术革新：在AI领域投资ROI、与投资热情都非常高涨。结果就是头部经营AI云与做AI芯片的将全市场资本投资变成了自己盈利。个人觉得NVDA只是AI头菜，后面汹汹大潮。传统行业几十年形成的产业壁垒、知识技能壁垒会瞬间被击垮。印度客服业已经趴下了，接下去是物理AI、云AI，而台湾的高光时刻就要来了 3. 劳动力增加：一方面非法移民疫情后大幅增加，另一方面工作人口比率接近历史最高。说明通胀与工资上涨，正让人们回到工作岗位。但是要注意的是这一趋势的边际效用正在迅速递减！ 同意高盛GIR Chief US Economist – David Mericle的看法：劳工市场非常有韧性，失业率要上升到联储转关注有很大余地。即使计算统计失业率与非农统计口径差别，调整移民因素，就业数字也在19.5万（相比较Bloomberg的研究员，我肯定更相信高盛观点）同时，移民潮对工资通胀作用的减缓，加上就业人口增加达到上限。预计下半年工资上涨的通胀会开始回升！ 同时，David认为，可以无视失业率数据。长期以来household调研数据统计口径有很多问题，不如公司调研准，比如完全没有包括移民因素等。且失业率所有下降都来在25岁以下人口，这部分人口波动很大。 “失业率应该是一个footnote 不是headline”，David表示：“9月联储可以降息，这个是optional的，并且会基于通胀，而不是因为失业率”。 高盛的正式观点已经认为“最早”9月才“可能”加息；而大摩明确排除11月前降息可能了 美联储降息：联储降息有两种路径： 1. 通胀得到控制，增长不垮：这种情况，降息并非迫在眉睫，联储内部会有很大阻力。他们会要求JPow更多观察通胀稳定迹象。即使他非常想赶在大选季之前改善债券利差，也会非常勉强（参考ECB鹰派降息）。如果真的鹰派预防性降息，对风险资产而更负面 2. 增长疲软，让联储回头关注就业：这种情况联储可能会加快降息节奏，但需要非农持续跌破12.5万的荣枯线。其他因素，如风险资产下跌等，暂时不会纳入联储考虑。联储甚至很欢迎BTC与Nasdaq降温。我们现在离开这个门槛明显还有相当距离的。 联储非常了解现在债券市场失衡的状态，面对大量供应，他们是偏向降息的。但是大选年又不能做出格，需要经济的能力与政治的视野。 一、债券看空，收益率上升趋势 如果今年真能够降息三次（我看来已经没有可能了）那么现在利率水平能勉强维持；如果今年只降息1-2次，债券发售将因为term premium丧失大量需求。“3-10年期债券，必然全面面临大规模的sell-off”（引用高盛Co-head of Rate rating, Anshul Sehgal的看法） 建议直接做卖5y5y中段的利率（压住利率上升）；或者做多10-2y利率利差 美国节奏降速，使得全球央行一起裹足不前。上周ECB，Lagarde言论就是一个代表。虽然欧洲先于美国降息（很早与市场达成共识），但是会后Lagarde表示不会预设任何立场做降息；即使在被问及如果经济、通胀符合预期情况下会不会继续降息。她都拒绝给出肯定大幅。 同样，BOJ也已经暂时放弃债券，转守外汇了。他们下周会议，也很可能会放出鹰派言论。BOJ已经任由10年国债收益率飙升到1%，我估计如果需要守住外汇10年国债收益率需要每年上升50bps。这也将从市场上抽掉一个很大的流动性提供者。 这种情况下，长端利率上升并不仅仅存在与美国，这意味着全市场流动不足，而必将压制风险资产。 二、股票市场、博弈中前行，偏看多 股市今年就像一个逆水行舟的壮汉，带着AI、政府消费、就业强劲、gamma护盾等各种buff对抗不断上升的利率水流。虽然利率会上升，但毕竟AI投产率高、政府也无视成本。谁也无法判断股市和经济忍受极限在哪里 股票投资人基本是只管近忧不顾远愁， Vol市场上对冲基金无视10yr利率飙升，上周五继续看好市场大量卖Vol。扩大了股票gamma“护盾”。投行long gamma已经到了100亿，跌一个点需要delta对冲100亿股票或期货！ 因此，下周我们即便面对6月发债开始，5月CPI公布（预期可能最好只能符合预期）各种不确定因素。股指可能继续会表现出比较强的韧性。但是因为gamma对冲股票指数，其中成分股关联度会被打破，热点股票上涨的代价就是其他股票下跌。 因此，建议买个股，对冲put指数期权（下跌时候会变short gamma，暴跌关联度会变成1） 三、BTC币圈资产 虽然看空流动性，看空债券，但是不看空BTC。BTC毕竟是beta极大的风险资产，会受到股票情绪的拉动。本周到月底是一个风险点，中间看市场如何消化110mm DV01 的发债。还需要经受新的CPI和联储FOMC的考验，期间情绪波动都很大。但是在风险偏好与流动性不足之间被拉扯，BTC往上往下都很难有明显的突破 建议的交易是可以每天持币就在25delta 卖出一个call，获得0.3-0.5%的收益；如果卖飞了，就去折价卖出put。BTC暂时缺乏走出狂暴牛，或者爆发大熊市的推力